A股策略研究：市场信心仍不足，高股息板块阶段性占优

请阅读最后一页的免责声明 1 2024 年 1 月 10 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 市场信心仍不足，高股息板块阶段性占优 A 股策略研究 ◼ 市场回顾：24 年第一周市场情绪低迷，不仅没有兑现市场普遍预期的春季行情，反而进一步走弱。上证指数跌 1.54%，创业板爆跌 6.12%再创新低。市场成交量也再度萎缩，日均成交额仅 7356 亿元。北向资金净流出 55.25 亿元。行业方面，煤炭、公用事业涨幅靠前，计算机、电子板块跌幅最大。 ◼ A 股震荡走弱，防御性高股息资产阶段性走强 节后第一周市场超预期走弱，本周一又再度大幅下跌，亏钱效应不断加剧。从事后的角度分析，新年以来的下跌或是传闻中基金限制卖出政策变化所导致，基民不断的亏钱效应也加剧了基金的赎回压力。从本质上来看，市场的弱势还是信心不足所导致。市场对于政策利好的反应不积极，证明当下的下跌与经济基本面关系不大，主要由于不断的亏钱效应引发的流动性问题。不过，虽然流动性问题引发了非理性下跌，但这使得市场的筹码结构加速出清，春节行情的到来仍需等待。 今年以来，市场风格正发生微妙的变化。去年火热的小微盘股高位震荡，盈利效应减弱，热度有所退潮，大盘股风格有所回暖。在当前弱势的市场环境下，防御性的高股息资产受到资金的青睐，煤炭、银行、公用事业等以大盘股为主的板块表现相对靓眼。并且在今年债市无风险利率仍有下行预期的情况下，资产荒的情况可能加剧，高股息板块有望是各大主流机构配置的重要一环。 不过，高股息板块积累一定涨幅之后，也需要关注其性价比的变化，主要把握阶段性机会。高股息板块在积累一定涨幅后，股息率也会随之下降，对于保险机构资金的吸引力也会随之降低。因此高股息板块适合作为阶段性的防御底仓低位配置，在市场低迷、具有较大不确定性时的阶段性表现较好。此类策略近些 市场数据（2024-1-9） 上证综指涨幅 近一周 -2.33% 近一月 -2.57% 近三月 -6.58% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《沪指新低 A 股维持弱势，关注市场风格的边际变化》2023.12.27 《联储转向释放降息预期，但 A 股“打铁仍需自身硬”》2023.12.19 《_国内经济现实预期双转弱，市场低位等待更多政策信息》2023.12.12 《国内经济复苏动能仍不足，A 股3000 点保卫战再次打响》2023.12.5 《北交所演绎极致微盘股行情，跨年关注政策预期差》2023.11.28 《人民币汇率回升修复行情继续，关注年底政策力度》2023.11.20 《短期科技板块占优，中美缓和有望进一步改善市场风偏》2023.11.15 《美债利率回落助外资回流，短期关注科技板块弹性》2023.11.7 1,7001,9002,1002,3002,5002,7002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5002023-01-092024-01-09上证指数创业板指数（右轴）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 年比较典型的就是去年中特估的行情，中字头板块开年之后阶段性占优，但在二季度 AI 板块崛起后，整个板块便失去了吸引。力，全年表收涨仅 1.84%。因此在后续风险偏好开始修复时，高股息资产或也将阶段性走弱 图 1 23 年中特估板块走出过山车行情，主要把握阶段性机会 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 ◼ 政策持续加码，央行重启 PSL 虽然市场当下表现不佳，但实际上稳增长政策仍在持续推进，积极的变化并未反应到市场中。 年前公布的 12 月制造业 PMI 不及预期，显示当前经济复苏仍有波折。而政策端也在持续发力，此次央行重启 PSL，三大工程有望持续逐步落地，带动经济进一步修复。 地产方面，深圳、广州相继推出新政稳定预期。不过从数据看，12 月北京上海房产新政之后的二手房销售高频数据较平稳，TOP100 房地产开发商销售数据好转有限，叠加各地房价尚无止跌企稳信号，新一波政策的效果仍需观察； 基建方面，部分省份已开始计划发行提前批政府债，同时了解到提前批额度中，高风险省份额度相比上年有所压降，而一些中低风险省份相比上年增长 10%以上，主因去年发行的超万亿特殊再融资债向高风险省份倾斜。考虑到专项债需匹配项目需要较多的项目材料，预计在 2 月份之后专项债才会大规模发行 1,4001,4501,5001,5501,6001,6501,7001,7501,800中字头央企指数证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 整体来看，国内稳增长政策仍在持续推进，但资本市场并没有给予应有的积极反应，整体信心仍有待恢复。后续还是要看政策陆续落地后的效果。政策方面要重点关注年初地方两会和专项债、降准、降息以及新一轮的稳增长政策。 图 2 螺纹钢指数表现仍显平淡 图 3 全国水泥库容比，23 年末稳步回落 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 ◼ 美联储降息预期有所降温，短期压制风险偏好 海外方面，上周美联储降息预期有所降温。前半周公布的 12 月美联储会议纪要没有更“鸽”的信息透露，并且后半周公布的 ADP小非农以及非农就业数据超出市场预期，劳动力市场仍然保持强劲。正如我们去年底报告《沪指新低 A 股维持弱势，关注市场风格的边际变化》中所提到的，市场对于美联储降息的预期交易过于提前，持续且足够差的经济数据才能支持美债利率进一步下行。而 12 月强韧的非农数据使得预期交易有所回摆，上周美债利率回升突破 4%，压制了全球风险偏好。 后续来看，短期交易层面的回摆不改变联储今年降息周期的开启。只不过在全年降息 75BP 的基准情况下，当前的经济数据更偏向于更少降息的情形。在当下经济层面仍有韧性的情况下，美股的表现或将比预想的更好，这也有利于后续 A 股的风险偏好的修复。 关于降息时点问题，考虑到今年联储预防衰退，以及下半年美国大选的来临，我们仍然认为 3 月或将是联储开启降息的最早时点。新年继续重点关注美国就业、通胀、超额储蓄等关键经济数据，以及红海局势升级可能对全球“再通胀”的影响。 3,5003,6003,7003,8003,9004,0004,1004,2004,3004,4002023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-032024-01-03螺纹钢指数5055606570751月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日2020202120222023证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 图 4 美国就业市场仍然强韧 数据来源：Wind、