A股策略研究：两会结束市场震荡，高切低结构轮动加大

请阅读最后一页的免责声明 1 2024 年 3 月 12 日 证券研究报告·A 股策略研究 证券研究报告 两会结束市场震荡，高切低结构轮动加大 A 股策略研究 ◼ 市场回顾：上周市场整体保持震荡，风格之间有所分化，市场防御情绪较为浓厚，高股息防守板块整体表现较好。沪指全周上涨 0.63%，创业板跌 0.92%。市场成交量有所萎缩，虽然周一、周二仍保持万亿成交量，但周三至周五成交量有所萎缩，全周日均成交量为 9855 亿。北向资金本周结束连续的净流入，全周流出 31.07 亿。行业方面，高股息防御板块表现靓眼，石油石化、有色金属、公用事业、煤炭等板块表现较好，地产、商贸零售板块跌幅最大。 ◼ 科技成长板块仍是主线之一，但短期或有所调整 在《两会政策弱于乐观预期，科技成长仍将是市场主线》的报告中我们提到，上周两会政策指引整体低于市场乐观参与者的预期，科技成长、主题投资仍有望成为市场反弹的主线。今年以来，AI 板块受益于国外龙头的映射以及国内产业政策的不断催化成为本轮反弹的主线。在从底部反弹至今积累一定涨幅后，需要注意板块整体的持续性，以及板块内部的轮动分化。 从上周的市场表现来看，AI 板块内部出现了一定程度的分化，高带宽内存（HBM），电路板（PCB）指数涨幅靠前，而 AIPC、AIGC、数据要素等细分领域则有一定程度的调整。我们认为，AI 板块短期调整的概率较大。一方面是海外龙头近期上涨过快出现大幅震荡，映射到国内 A 股短期资金也有存在兑现收益的诉求。另一方面主要还是部分市场参与者对于 AI 部分炒作概念的板块存在持续性上的担忧。 今年与去年的 AI 投资最大的不同是，海外 AI 产业链今年进入大规模的产业化、商业化进程。对于 AI 国内投资的映射中，市场参与者对于业绩的确定性将更加看重。在 4 月的业绩兑现期，业绩更确定的细分板块如 CPO、算力产业链或表现更加突出。而在当下的业绩空窗期，板块内部的炒作仍将存在轮动。 市场数据（2024-3-12） 上证综指涨幅 近一周 0.27% 近一月 6.63% 近三月 1.75% 股价走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 大 研究员 安青梁 执业证书编号：S0070523020001 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《两会政策弱于乐观预期，科技成长仍将是市场主线》2024.3.5 《沪指 8 连阳收复 3000 点，但短期或面临震荡调整》2024.2.27 《汇金扩大增持范围，A 股有望延续反弹》2024.2.20 《护盘力量边际减弱，扭转颓势仍需增量资金》2024.2.6 《国家队助力 A 股企稳，但盈利效应有待进一步扩散》2024.1.30 1,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4002023-03-122024-03-12上证指数创业板指数（右轴）证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 2 图 1 AI 产业链内部上周有一定轮动（Wind 指数） 数据来源：Wind、国融证券研究与战略发展部 ◼ 板块间的轮动也需重视，光伏新能源板块或有新叙事 在市场全面反弹以来，市场成交量有所回升，近期不断突破万亿，市场风险偏好不断回升。但在两会后，政策指引略低于预期，市场在护盘资金减少发力后难有进一步向上的动能，因此市场必然会进入阶段性的震荡。前期涨幅较高的板块阶段性盘整，资金也就自然有了“高切低”的诉求。光伏新能源板块则是本周率先迎来催化、新叙事的板块。 在周末 3 月 10 日国际投行上调国内电池龙头企业评级对国内产业链形成催化前。国内碳酸锂价格实际在春节后已开始回升并突破 10 万元/吨，行业景气度有所回升。同样的，光伏产业链 3 月排产数据景气度也有所回升。但在本轮反弹中，新能源板块涨幅并不足。 叙事逻辑上，光伏新能源板块似乎也找到了与 AI 挂钩的新叙事逻辑。近期多位海外 AI 龙头企业掌门人表示，随着 AI 的大力发展，电力在未来必然面临短缺的问题。而新能源发电以及储能将对 AI 需求的电力形成较好的支撑。 因此，新能源板块在近两年调整较为充分、本轮反弹幅度不足、行业景气度回升、政策评级等事件催化以及新叙事的共同刺激下，本周一板块也迎来了暴力的反弹，行业龙头涨幅超过 10%。 -4-20246810一周涨跌幅3.4-3.8证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 3 后续来看，新能源板块短期在填平价值洼地前仍有望维持一定持续性，不过能否在市场更进一步时成为另一条主线还有待观察。AI 算力需求暴增—电力紧缺—能源紧缺的新叙事虽然逐渐被更多人接受，但能源短缺不光利好新型能源与储能，对于传统能源的需求也会同样增加。因此新能源板块也不会因为一味的因为新叙事成为主线，更多的仍还要取决于行业基本面的进一步改善以及更多政策的落地。 图 2 节后碳酸锂价格有所回升 图 3 底部反弹以来，电力设备板块整体涨幅并不高 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 ◼ 高股息板块表现稳健，中期或仍有持续性 近期市场持续上行动力不足时，市场的防御情绪逐渐升温，高股息板块上周又迎来大涨。与去年不同的是，高股息板块作为天然的高胜率板块，在今年国资委宣布将市值管理纳入考核的背景下，红利资产有望提升分红率，赔率也有所提升。并且，今年以来债市利率不断新低，高股息资产成为越来越多机构投资者的底仓资产。随着市场触底反弹，后续险资作为市场重要的增量资金来源，也有望为红利资产提供重要的增量资金。 不过，红利资产去年过山车式的行情仍历历在目，在红利资产阶段性上涨后，其股息率性价比也会相应降低。同时，债市利率快速下行后，短期继续下行空间也有所减小。因此，板块短期拥挤度、性价比的变化仍需阶段性的关注。 90,000110,000130,000150,000170,000190,000210,000230,000250,000碳酸锂指数-202468102.26-3.8行业涨跌幅证券研究报告·A 股策略研究 请阅读最后一页的免责声明 4 整体来看，在今年两会总量指引较低于预期的情况下，科技成长板块作为进攻方向仍为主旋律。那么在进攻板块盘整的过程中，高股息板块作为防御手段仍然是较好的互补方式。 图 4 随着红利指数的上涨，股息率随之回落 图 5 债市利率持续走低，高股息资产配置价值仍在提升 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 ◼ 总的来说，两会总量政策指引相对低于预期，中期市场或仍将以科技成长、主题投资为主线。与地产相关度较高的资产表现仍需要经济高频数据的验证来改善市场较弱的预期。 配置策略上，建议继续坚持以 AI 产业链以及高股息板块均衡配置的杠铃策略。另一方面建议关注板块间的轮动，关注本轮反弹中反弹幅度较小，但有基本面转好预期的部分行业，如电子、医药等尚未有重大事件、政策催化或新叙事的行业。 ◼ 风险因素：经济政策不及预期、行业景气低于