逆势增长，盈利能力稳中有升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 09 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 53.96 元 小熊电器（002959） 家 用电器 目标价： ——元（6 个月） 逆势增长，盈利能力稳中有升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.57 流通 A 股(亿股) 1.54 52 周内股价区间(元) 46.58-94.84 总市值(亿元) 84.64 总资产(亿元) 53.86 每股净资产(元) 16.96 相 关研究 [Table_Report] 1. 小熊电器（002959）：Q1 业绩高增，精品战略见效 (2023-05-03) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年年报，2023年公司实现营收 47.1亿元，同比增长 14.4%；实现归母净利润 4.5亿元，同比增长 15.2%；实现扣非净利润 3.8亿元，同比增长 5.6%。单季度来看，Q4 公司实现营收 13.9 亿元，同比-1.8％；实现归母净利润 1.3亿元，同比-11.1%；实现扣非后归母净利润 1.1亿，同比-8.3%。2023年公司实现现金分红 1.9 亿元，业绩分红率达到 41.4%。  内销稳健增长。2023 年公司小家电销量为 4480 万台，同比增长 11.4%。分产品来看，公司电动类/锅煲类/壶类/西式家电类/生活小家电点/其他小家电分别实现营收 7.1 亿元/12 亿元/8.5 亿元/5.7 亿元/4.9 亿元/5.5 亿元，分别同比+18.2%/+19.8%/+12.9%/-17%/+22.8%/+67.5%；分区域来看，公司内外销分别实现营收 43.4亿元/3.7亿元，分别同比增长 10.3%/105.7%；分销售模式来看，线上线下分别实现营收 38.7亿元/8.5 亿元，分别同比+9.9%/+41.2%。  盈利能力稳中微升。公司 2023年毛利率同比提升 0.2pp至 36.6%，其中电动类/ 锅 煲 类 / 壶 类 /西 式 家 电 类 /生 活 小 家 电 点 / 其 他 小 家 电 毛 利 率 分 别 为39.7%/35.6%/33.9%/33.3%/35.3%/41.1%，分别同比+1.6pp/-0pp/-1.3pp/-0.3pp/-0.6pp/-0.3pp。费用率方面，2023年公司销售/管理/ 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为18.8%/4%/0.1%/3% ， 分 别 同 比+1pp/+0.3pp/+0.2pp/-0.3pp；净利率来看，2023 年公司净利率同比提升 0.1pp至 9.5%。  逆势增长彰显潜力，自营比例不断提升。根据奥维云网数据，2023年厨房小家电零售额同比下降 9.6%至 549.3 亿元，零售量同比下降 1.8%至 26543万台。厨房小家电行业需求有所承压，公司在此背景下实现逆势增长，彰显公司品牌价值与产品竞争力。此外，公司不断梳理销售渠道，自营比例持续提升，能够进一步增强公司消费者触达能力，实现精细化运营。  盈利预测与投资建议。公司深耕厨房小家电多年，近年来梳理渠道，自营比例持续提升，管控能力不断增强，同时产品结构持续升级。预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 3.12 元、3.50 元、3.94 元，维持“持有”评级。  风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4711.89 5330.89 5879.31 6436.13 增长率 14.43% 13.14% 10.29% 9.47% 归属母公司净利润（百万元） 445.27 489.76 549.25 617.48 增长率 15.24% 9.99% 12.15% 12.42% 每股收益 EPS（元） 2.84 3.12 3.50 3.94 净资产收益率 ROE 16.27% 16.21% 15.81% 15.50% PE 19 17 15 14 PB 3.09 2.77 2.41 2.11 数据来源：Wind，西南证券 -34%-20%-6%7%21%35%23/423/623/823/1023/1224/224/4小熊电器 沪深300 小 熊电器（002959） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司国内积极梳理销售渠道，自营比例持续提升实现精细化运营，海外持续开拓市场，开辟渠道，实现第二增长曲线。假设 2024-2026 年公司境内营收分别同比增长 10%、8%、8%；境外营收分别增长 50%、30%、20%。 假设 2：假设 2024-2026 年公司国内销售毛利率分别为 37.5%、37.7%、38%；国外销售毛利率分别为 31%、32%、33%。 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率分别为 19%、18.5%、18.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 4711.9 5330.9 5879.3 6436.1 增速 14.4% 13.1% 10.3% 9.5% 营业成本 2986.7 3367.8 3703.9 4033.6 毛利率 36.6% 36.8% 37.0% 37.3% 国内销售 营业收入 4342.3 4776.6 5158.7 5571.4 增速 10.3% 10.0% 8.0% 8.0% 营业成本 2729.9 2985.4 3213.9 3454.3 毛利率 37.1% 37.5% 37.7% 38.0% 国外销售 营业收入 369.5 554.3 720.6 864.7 增速 105.7% 50.0% 30.0% 20.0% 营业成本 256.8 382.5 490.0 579.4 毛利率 30.5% 31.0% 32.0% 33.0% 数据来源：Wind，西南证券 小 熊电器（002959） 2023 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4711.89 5330.89 5879.31 6436.13