2023年年报点评：23年稳健增长，品牌开启新征程

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 小熊电器(002959) 2023 年年报点评： 23 年稳健增长，品牌开启新征程 事件： 小熊电器发布 2023 年报：23 年实现营收 47.12 亿，同比+14.43%；归母净利润 4.45 亿，同比+15.24%，扣非净利润 3.82 亿，同比+5.59%；其中 Q4实现营收 13.94 亿，同比-1.79%，归母净利润 1.30 亿，同比-11.13%，扣非净利润 1.13 亿，同比-8.29%。2023 年拟现金分红 1.86 亿，分红率 42%。  海外贡献增量，国内控制费用投入 Q4 收入同比-2%，环比降速；其中海外维持较优增长，国内线下预计稳健，国内线上有所下滑。国内线上承压主要有三方面原因：（1）小家电行业需求依旧偏弱、（2）以美的为代表的品牌竞争加剧、（3）传统电商平台促销活动力度下降；在此背景下，由于费用投放效率不高，公司控制投入，国内线上承压下滑。进一步拆分，传统电商天猫/京东下滑压力大，增量渠道抖音随着基数提升，Q4 预计平稳。全年收入 yoy+14%，其中海外同比+106%，占比 8%；国内线下同比+14%，占比 10%；国内线上同比+10%，占比 82%。  Q4 盈利承压，全年盈利能力维稳 Q4 归属净利率同比-0.97pct，主要由于毛利率同比-5.86pct，其明显下滑原因在于：（1）Q4 降价促销，国内线上毛利率承压、（2）海外/国内线下毛利率全年分别同比-2.53、-3.53pct；（3）毛利率相对低的海外、国内线下占比提升。Q4 公司积极控费，效果较优，销售/管理费用率分别同比-3.20/-1.08pct。23 年全年归属净利率基本持平，受行业需求偏弱、竞争加剧影响，费用投入效率转低，毛销差同比-0.87pct，其他费用率基本平稳;进一步综合其他因素影响，营业利润率-1.37pct，营业外收支对盈利有所支撑。  18 周年确立新征程，品牌升级&出海 尽管季度间经营有一定波动，但公司 2023 年全年仍实现了收入及业绩的双位数增长，考虑到经营大环境颇具压力，这样的成绩也已不易。今年正值小熊品牌创立十八周年，公司于近期召开了周年大会并确立了清晰的长期发展方向，即品牌升级且积极出海。综合考虑小熊优秀的创新能力及已具备一定基础的品牌实力，长期品牌升级值得期待；此外公司依靠跨境平台，丰富、差异化的创新品类，品牌积极出海长期带来的收入增量也值得关注。  延续双位数增长，维持公司“买入”评级 我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 53.00、59.95 亿元，同比增速分别为 12.47%、13.12%，归母净利润分别为 4.97、5.64 亿元，同比增速分别为 11.67%、13.41%，EPS 分别为 3.17、3.60 元，2023-2026 年 CAGR 为13%。鉴于公司创新实力、逐步增强的品牌影响力和海外市场增长潜力，我们给予公司 2024 年 21 倍 PE，目标价 66.58 元，给予公司“买入”评级。 风险提示：1）需求大幅不及预期；2）原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4118 4712 5300 5995 6821 增长率（%） 14.18% 14.43% 12.47% 13.12% 13.78% EBITDA（百万元） 585 673 912 1028 1132 归母净利润（百万元） 386 445 497 564 643 增长率（%） 36.31% 15.26% 11.67% 13.41% 13.97% EPS（元/股） 2.46 2.84 3.17 3.60 4.10 市盈率（P/E） 22.1 19.2 17.2 15.2 13.3 市净率（P/B） 3.7 3.2 2.8 2.5 2.1 EV/EBITDA 13.1 9.0 6.7 5.3 4.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 04 月 09 日收盘价 证券研究报告 2024 年 04 月 10 日 行 业： 家用电器/小家电 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 54.53 元 目标价格： 66.58 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 156.85/154.16 流通 A 股市值(百万元) 8,406.33 每股净资产(元) 16.96 资产负债率(%) 49.20 一年内最高/最低(元) 97.70/44.21 股价相对走势 作者 分析师：管泉森 执业证书编号：S0590523100007 邮箱：guanqs@glsc.com.cn 分析师：孙珊 执业证书编号：S0590523110003 邮箱：sunshan@glsc.com.cn 分析师：崔甜甜 执业证书编号：S0590523110009 邮箱：cuitt@glsc.com.cn 相关报告 1、《小熊电器（002959）：2023 年业绩快报点评：需求平淡&竞争加剧，经营短期承压》2024.03.13 -40%-13%13%40%2023/42023/82023/122024/4小熊电器沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 图表1：2023 年公司收入拆分（单位：亿元） 2023A 2023H1 2023H2 营业收入 营收yoy 毛利率 毛利率yoy 营业收入 营收yoy 毛利率 毛利率yoy 营业收入 营收yoy 毛利率 毛利率 yoy 整体 47.12 14.4% 36.6% 0.2% 23.41 26.7% 37.7% 2.4% 23.71 4.5% 35.5% -1.8% 分产品 厨小：电动类 7.13 18.2% 39.7% 1.6% 3.63 33.7% 40.9% 4.4% 3.50 5.6% 38.5% -1.0% 厨小：锅煲类 12.04 19.8% 35.6% 0.0% 5.83 35.9% 38.9% 5.2% 6.21 7.9% 32.4% -4.6% 厨小：壶类 8.49 12.9% 33.9% -1.3% 4.37 34.6% 37.0% 5.3% 4.12 -3.7% 30.7% -7.2% 厨小：西式 5.68 -17.0% 33.3% -0.3% 2.98 -13.4% 35.6% 2.3% 2.70 -20.6% 30.7% -3.1% 生活小家电 4.85 22.8% 35.3% -0.6% 其他小家电 5.46 67.5% 41.1% -0.3% 2.51 86.6% 43.6% 2.6% 2.95 54.1% 39.0% -2.6% 分地区 国内销售 43.42 10.3% 37.1% 0.5% 22.05 23.8% 37.7% 2.4% 21.37 -0.9% 36.6% -1.1% 国内-线上 38.66 9.9% 39.0% 1.1% 国内-线下 4.76 13.5% 22