3月物价数据解读：通胀下行因何故？

宏观月报 / 2024.04.11 请阅读最后一页的重要声明！ 通胀下行因何故？ ——3 月物价数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 陈莹 chenying04@ctsec.com 相关报告 1. 《CPI 增速因何回正?——2 月物价数据解读》 2024-03-09 2. 《CPI 环比弱改善——1 月物价数据解读》 2024-02-08 3. 《物价环比改善——12 月物价数据解读》 2024-01-12 核心观点 ❖ CPI 环比、核心 CPI 环比双双转负。3 月 CPI 环比增速转负，创 2021 年以来同期新低，主因春节后消费需求回落，历年春节后一个月 CPI 环比均有下行。核心 CPI 环比增速也由正转负，创下 2013 年以来同期新低，意味着在国际油价上行背景下，CPI 主要受国内非能源商品和服务价格表现拖累，国内需求恢复动能暂弱。3 月通胀表现欠佳，一方面，受春节后消费需求回落影响，节后食品需求降温，同时食品市场供应总体充足，肉蛋蔬果等鲜活食品价格环比均有回落。另外，出行旅游需求减少形成拖累，耐用消费品价格环比下降。另一方面，地产景气度有待提振。从八大项来看，居住项中的房租价格环比增速处于历年同期低位，钢铁、水泥等 PPI 价格环比也有回落。 ❖ CPI 同比增速回落。3 月 CPI 同比增速录得 0.1%，同比增速较上月回落，主因食品和出行服务季节性回落。剔除春节效应看，一季度平均 CPI 与上年同期持平。3 月核心 CPI 同比增速降至 0.6%。食品和出行服务价格是主要拖累。3 月食品价格同比录得-2.7%，降幅较上月扩大 1.8 个百分点，拖累 CPI 约0.5 个百分点。非食品价格同比增速录得 0.7%，贡献 CPI 同比增速约 0.6 个百分点。其中，服务价格同比取得 0.8%，较上月回落 1.1 个百分点。 ❖ CPI 环比大幅回落。3 月 CPI 环比增速由正转负至-1%，同时核心 CPI 环比增速由正转负至-0.6%，分别较上月下降 2 个百分点和 1.1 个百分点。分品类来看，受节后消费需求回落影响，叠加气温回暖之下市场供应总体充足，食品价格环比下降 3.2%，拖累 CPI 环比增速约 0.6 个百分点，其中肉蛋蔬果和水产品合计拖累 CPI 环比约 0.5 个百分点，占 CPI 总降幅超五成。非食品价格环比增速录得-0.5%，影响 CPI 环比下降约 0.4 个百分点。其中，出行相关服务价格均环比大幅下降，占 CPI 总降幅近四成。 ❖ PPI 同比降幅略有走扩。3 月 PPI 同比增速录得-2.8%，降幅较上月扩大 0.1个百分点，一季度 PPI 同比增速录得-2.7%。具体来看，生产资料和生活资料价格同比增速分别为-3.5%和-1%，降幅均较上月扩大 0.1 个百分点。主要行业看，煤炭采选、非金属矿物、钢铁、农副食品加工和计算机通信电子降幅较上月均有扩大，上述行业合计占 PPI 总降幅超五成。 ❖ PPI 环比降幅收窄。3 月 PPI 环比增速录得-0.1%，降幅较上月收窄 0.1 个百分点。其中，生产资料和生活资料价格环比增速均录得-0.1%，生产资料价格环比降幅有所收窄。分行业来看，受国际大宗商品价格上行带动，油气开采及有色价格分别上涨 1.1%和 0.6%；煤炭供应总体平稳，但采暖用煤需求减少，煤炭采选价格下降 1.6%；由于地产景气仍暂偏弱，钢铁、水泥制造价格均下降 1.2%。装备制造业中，新能源车、锂电池价格分别下降 1.3%、0.9%。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 历年春节前后 CPI 环比增速（%） .................................................................................................... 3 图 2. CPI 食品项历年同期环比（%） .......................................................................................................... 4 图 3. CPI 服务历年同期环比（%） .............................................................................................................. 4 图 4. CPI 与核心 CPI 当月同比增速（%） ................................................................................................. 4 图 5. CPI 食品高频数据（元/公斤） ............................................................................................................. 5 图 6. PPI 生产资料同比增速（%） .............................................................................................................. 6 图 7. 各行业 3 月 PPI 环比增速较 2 月变化（百分点） ............................................................................ 6 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 CPI 环比、核心 CPI 环比双双转负。3 月 CPI 环比增速转负至-1%，创 2021 年以来同期新低，主因春节后消费需求回落，历年春节后一个月 CPI 环比均有下行。不过，今年春节后一个月 CPI 环比的下降幅度较大，为 2015 年以来同期次低水平。其中，核心 CPI 环比增速也转负至-0.6%，创下 2013 年以来同期新低，意味着在国际油价上行背景下，CPI 主要受国内非能源商品和服务价格表现拖累，国内需求恢复动能暂弱。受环比走弱的影响，本月 CPI 同比增速录得 0.1%，增速较上月有所放缓，同时去年 3 月已经是春节后第二个月，春节消费冲高导致的节后降温影响已经消退，造成去年同期物价基数走高。 图1.历年春节前后 CPI 环比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 3 月通胀为何表现欠佳？一方面，春节后消费需求回落。食品项方面，节后食品需求降温，同时大多数地区气温较往年同期偏高，食品市场供应总体充足，肉蛋蔬果等鲜活食品价格环比均有回落。非食品