美图公司(1357.HK)业绩高增长定位AI，战略发展生产力全球化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息服务/软件 证券研究报告 美图公司（1357）公司年报点评 2024 年 04 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 11 日收盘价（港元） 3.28 52 周股价波动（港元） 1.75-3.98 总股本/流通 A 股（百万股） 4535/4535 总市值/流通市值（百万港元） 14874/14874 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -150%-100%-50%0%50%100%150%美图公司恒生指数（香港上市） 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.47 37.24 -4.93 相对涨幅（%） 2.74 28.39 -7.38 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 业绩高增长定位 AI，战略发展生产力全球化 [Table_Summary] 投资要点：  定位 AI 公司 2023 年营收净利高增长，分红派息每股 0.036 港元。2023 年公司总营收 26.96 亿元（同比+29.3%）；综合毛利率 61.4%（同比+4.5pct）；归母净利 3.68 亿元（同比+233.2%）。公司是一家 AI 公司，成立专门为提升计算机视觉能力和 AI 能力的美图影像研究院，公司用户每天处理的数亿份图片和视频中，约 83%都用到泛 AI 功能，公司 2023 年 6 月发布自主研发的生成式 AI 大模型“奇想智能”，支持文生图、图生图及图生视频等生成式 AI 功能，预计在 2024 年将推出更多针对图像和视频使用场景的生成式 AI 功能。  影像与设计产品为公司营收、毛利第一大业务，生产力场景用户高成长。2023年，公司影像与设计产品业务收入 13.27 亿元（同比+52.8%），占总营收比重 49.2%（同比+7.6pct）。2023 年，公司产品月活用户总数 2.49 亿人（同比+2.6%），其中按应用场景划分，生产力场景用户总数 1766 万人（同比+74.3%）；付费订阅用户总数 911 万（同比+62.3%）。2023 年，公司生产力场景应用程序美图设计室拥有广泛 AI 功能，实现收入超过 1 亿元（同比增长229.8%），大型电子商务平台、广告代理机构、快消集团的市场营销人员和设计师不断提升对美图设计室的使用，2024 年，公司将持续增强美图设计室在视频内容方面的能力，基于“奇想智能”的模型能力以及增强写作能力，进一步扩大生产力用户群。2023 年，按地理位置划分，公司中国内地以外的国家及地区用户和付费订阅用户分别占整体 3 成以上，带来超过 50%以上的影像收入，公司已确定更清晰和积极的全球化战略，已经在 195 个国家和地区布局影像产品，结合生成式 AI 功能，加快产品进入全球市场的步伐。  美业解决方案为第二大营收业务，有望不断提升毛利率水平。2023 年，公司美业解决方案收入 5.69 亿元（同比+29.1%），占总营收比重 21.1%，收入增长主要来自化妆品供应链管理服务。公司为超过 1 万家线下化妆品门店提供ERP 服务，公司已增加与化妆品品牌方合作数量，未来将继续引入高毛利单品改善毛利结构；同时透过 EveLab Insight 美图宜肤为护肤品牌、医美诊所及美容院提供测肤硬件及 AI 测肤解决方案。  广告业务稳健发展，达人内容营销解决方案（IMS）业务收缩。2023 年，公司广告业务收入 7.59 亿元（同比+20.5%），由于公司主要商业模式转变为订阅模式，因此预计广告业务将平稳增长；其他收入 4040 万元（同比-72.3%），达人内容营销解决方案业务与战略相关性弱，公司已于 2023 年出售此业务。  收购站酷完善影像生产力生态构建，持续 AI 投入。2024 年 2 月，公司宣布以发行股份和现金方式收购站酷，总代价 3.09 亿港元。站酷是中国内地设计及创意群体中最具影响力的社区。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2085 2696 3565 4556 5578 （+/-）YoY（%） .2% 29.3% 32.2% 27.8% 22.4% 净利润（百万元） 94 378 597 861 1123 （+/-）YoY（%） 311.5% 301.8% 57.9% 44.1% 30.5% 全面摊薄 EPS（元） 0.02 0.09 0.13 0.19 0.25 毛利率（%） 56.9% 61.4% 62.0% 63.0% 64.0% 净资产收益率（%） 2.50% 9.21% 12.68% 15.43% 16.74% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃美图公司（1357）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测与估值。我们对分项收入预期如下：1）影像与设计产品：2023 年公司付费订阅用户总数 911 万人（同比+62%），用户付费率 3.7%（同比+1.3pct），订阅用户平均年化收入 180.23 元（同比-0.9%）。我们预计考虑到 AI 赋能，公司2024-2026 年全球付费用户数分别为 1234 万人、1560 万人和 1903 万人，同比增速分别为 36%、26%和 22%；订阅付费率分别为 4.8%、5.9%和 6.9%，同比分别增长 1.1pct、1.1pct 和 1pct；订阅用户平均年化收入分别为 185 元、195元和 200 元。2）美业解决方案：我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 30%、28%和 25%。3）广告：我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为 5.5%，保持平稳发展。整体，我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 35.65亿元、45.56 亿元和 55.78 亿元，同比增长分别为 32.2%、27.8%和 22.4%；公司归母净利润分别为 5.97 亿元、8.61亿元和 11.23 亿元，同比增速分