中国生物制药(01177.HK)大药企龙头加速转型，创新业务步入收获期

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司深度报告●医药生物 2024 年 04 月 12 日 [Table_Title] 大药企龙头加速转型，创新业务步入收获期 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 商业化能力突出的大型药企龙头，坚定创新战略转型。中国生物制药是正大集团旗下公司之一，其核心下属公司正大天晴、北京泰德等在肿瘤、肝病、外科/镇痛、呼吸系统治疗领域处于优势地位，是国内少数几家在肝病、肿瘤等领域商业化能力突出的大型药企。2023 年公司营业总收入 263.76 亿元(同比-8.71%，若按照 剔除 正大青 岛收 入口 径则同 比 +0.7%)，归 母净 利 润 23.3 亿元(同 比-8.32%)。从 2018 年创新药核心产品安罗替尼上市开始，公司便确立了全面创新转型的战略，此后通过多种方式加速转型，目前公司创新药管线丰富，创新业务收入持续快速增长，成功从以仿制药为主的药企转型创新药一线大厂。 ⚫ 自研+BD+海外平台助力，创新转型加速步入业绩收获期。2023 年公司创新药收入为 98.9 亿元，同比上升 13.3%，占比 37.8%，上升 4.3pct；研发总投入占收入比重 17.1%，其中创新药投入占 84%，创新药收入快速增长，研发投入持续扩张。截至 2023 年年报，公司创新药管线内共有 57 款产品，未来三年（2024-2026 年）内有望推出超过 10 款自研&BD 创新药产品。自研方面，TQB2450（PD-L1 单抗）已于 2023 年 1 月向 CDE 递交上市申请，目前已纳入优先审批。BD 方面，近年来公司获得了康方生物 PD-1 派安普利单抗、亿一生物的长效粒细胞集落刺激因子（G-CSF）F-627、Inventiva 的泛 PPAR 激动剂 lanifibranor、普莱医药的新型非抗生素类抗菌药物 PL-5 等产品，持续丰富公司产品矩阵。4 月 8日，公司公告已与 BI 建立战略合作，共同开发包括 brigimadlin，zongertinib 和BI 764532 在内的多个处于临床阶段的资产。另外，公司通过收购海外平台，积极推动国际化进程，2021 成立海外子公司 invoX Pharma，并成功收购领先软雾吸入平台 Softhale、开创性 mRNA 递送平台 pHion，以及差异化双特异性肿瘤研发平台 F-star。随着海外子公司成果转化，有望打开公司创新产品长期成长天花板。 ⚫ 集采风险基本出清，仿制药收入规模稳中向上。2023 年公司仿制药收入为163.1 亿元，同比下降 5.72%，占比 62.2%。仿制药业务是公司的基石板块，2018 年“4+7”中核心产品恩替卡韦分散片中标降价 90%以上，使院端四十亿以上销售额下降为个位数。此后，公司仍积极参与国家集采，目前 3 亿以上仿制药品种均已纳入集采范围，集采风险基本出清。另外，仿制药品种中布地奈德雾化吸入混悬液第五批集采原研未中标，目前价格约为原研的 1/3，未来仍有望继续放量；氟比洛芬凝胶贴膏、利马前列素等为北京泰德独家产品，暂无集采压力，仍有较大增长潜力；恩替卡韦分散片集中院外市场放量，未来将维持稳定向上。 ⚫ 投资建议：公司仿制药产品集采风险出清，创新产品步入业绩收获期，我们预计 2024-2026 年 公 司 收 入 分 别 为 317.30/369.61/411.59 亿 元 人 民 币 ， 同 比+21/16/11% ， 归 母 净 利 润 分 别 为25.83/31.29/36.26亿 元 人 民 币 ， 同 比+11/21/16%，对应 PE 分别为 19/15/13 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：1.新药研发进度不达预期的风险；2.大单品竞争降价风险；3.仿制药进一步集采降价的风险；4.BD 引进的项目可能不达预期致商誉及无形资产减值风险 [Table_StockCode] 中国生物制药(1177) [Table_InvestRank] 推荐 (首次) 分析师 [Table_Authors] 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 孙怡 ：sunyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524010001 [Table_Market] 市场数据 2024-04-11 股票代码 1177 收盘价(港币) 2.79 上证指数 3,034.25 总股本(万股) 1880000.00 相对恒生指数表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%中国生物制药恒生指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告 主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 26199 31730 36961 41159 （+/-)(%) -9% 21% 16% 11% 归母净利润 2332 2583 3129 3626 （+/-)(%) -8% 11% 21% 16% EPS 0.13 0.14 0.17 0.19 P/E 25.36 18.69 15.42 13.31 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 公司深度报告 目 录 一、中国生物制药：聚焦创新转型的中国制药龙头 ................................................................................................................ 4 （一）正大集团的制药业务主体，持续推进创新转型..............................................................................................................4 （二）公司治理结构改善，降本增效成果显著 ..........................................................................................................................7 二、聚焦四大核心领域，创新药布局步入收获期 .................................................................................