雅迪控股(01585.HK)公司年报点评：电动两轮车产品升级推动销量增长，电池等业务释放成长性

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 雅迪控股（1585）公司年报点评 2024 年 04 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 11 日收盘价 12.50 港元 52 周股价波动 10.48~19.95 港元 总股本/流通 A 股 30.64 亿/30.64 亿 总市值/流通市值 383 亿/383 亿港元 相关研究 [Table_ReportInfo] 《电动自行车销量高增，第二成长曲线有望加速释放》2023.09.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -2.77 5.53 3.73 相对涨幅（%） -5.72 -2.32 -2.17 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:吕科佳 Tel:(021)23185623 Email:lkj14091@haitong.com 证书:S0850522060001 电动两轮车产品升级推动销量增长，电池等业务释放成长性 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2023 年年度业绩公告：2023 年全年，公司实现营业收入 347.6 亿元，同比增长 11.9%；归母净利润 26.4 亿元，同比增长 22.2%。2023 年 H2，公司实现营业收入 177.2 亿元，同比增长 4.2%；归母净利润 14.5 亿元，同比增长 15.1%。  分产品来看，电动两轮车产品升级迭代推动销量增长，电池业务实现差异化竞争优势。 1） 电动两轮车产品升级与结构调整驱动销量增长：公司 2023 年电动两轮车及相关配件业务实现营收 345.4 亿元，较 22 年同比增长 13.6%。2023年 H2，公司电动两轮车及相关配件业务实现营收 175.0 亿元，同比增长7.0%。2023 年公司电动两轮车产品销量实现明显增长，电动踏板车及电动自行车总销量 1652 万台，同比增长 17.9%。我们认为，公司电动两轮车产品销量能够实现快速增长，主要得益于：1）拓展产品组合，公司 2023年推出 16 款新型电动踏板车及 33 款新型电动自行车，甚至发布了第一代钠离子电池“极钠 1 号”及其配套车型极钠 G25；2）增加营销活动；3）扩大销售网络，截至 2023 年，公司在中国拥有超过 4000 家分销商，其下属子分销商的销售点超过 40000 个（截至 2022 年，公司销售点超过 32000 个）。 2） 电池产品持续迭代和供应链垂直整合推动产品竞争力提升：公司 2023 年电池业务实现营收 46.3 亿元，同比增长 19.7%，其中毛利达 6.3 亿元，毛利率达 13.7%，同比增长 5.2pct。我们认为，其销量的增长主要得益于公司持续投入研发以提升核心零部件的性能指标，并通过整合产业链上游进一步巩固优势。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-26 年净利润分别为 31.53、37.27、42.03亿元，同比增长 19.4%、18.2%、12.8%，当前收盘价对应 24-25 年 PE 为12、10 倍，公司作为电动两轮车龙头企业，参考可比公司给予公司 2024 年14~15 倍 PE 估值，对应合理价值区间 14.41~15.43 元，对应 15.56~16.67港元（汇率：1 元人民币=1.08 港元），给予“优于大市”评级。  风险提示：新型出行工具冲击；下游需求增长不及预期；行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 31059 34763 40005 45203 50132 （+/-)YoY(%) 15.2% 11.9% 15.1% 13.0% 10.9% 净利润（百万元） 2161 2640 3153 3727 4203 （+/-)YoY(%) 57.8% 22.2% 19.4% 18.2% 12.8% 全面摊薄 EPS（元） 0.71 0.86 1.03 1.22 1.37 毛利率(%) 18.1% 16.9% 18.1% 18.9% 19.4% 净资产收益率(%) 32.5% 31.4% 27.3% 24.4% 21.6% 资料来源：公司年报（2022），雅迪控股截至 2023 年 12 月 31 日止年度业绩公告，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·雅迪控股（1585）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明  盈利水平基本稳定，费用率小幅变动。2023 年公司净利率 7.6%，同比提升 0.6pct，盈利水平小幅提升。公司在 2023年的毛利率为 16.9%，较 22 年同期下降 1.2pct，主要是由于拓展产品组合以满足不同客户群及需求所致。同期，公司销售费用率为 4.1%，同比下降 0.3pct；管理费用率为 3.2%，同比下降 0.3pct；研发费用率为 3.4%，同比下降 0.1pct。 表 1 公司分业务盈利预测 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 电动两轮车 销售收入 24587 27887 31038 33894 增长率（YoY） 11.9% 13.4% 11.3% 9.2% 电池及充电器 销售收入 9250 10915 12661 14433 增长率（YoY） 10.1% 18.0% 16.0% 14.0% 电动两轮车零部件 销售收入 926 1203 1504 1805 增长率（YoY） 34.4% 30.0% 25.0% 20.0% 合计 销售收入 34763 40005 45203 50132 增长率（YoY） 11.9% 15.1% 13.0% 10.9% 毛利率 16.9% 18.1% 18.9% 19.4% 资料来源：Wind，海通证券研究所 表 2 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 爱玛科技 603529.SH 电动自行车、电动摩托车及零部件 30.0 11.1 春风动力 603129.SH 全地形车、摩托车 131.5 15.6 久祺股份 300994.SZ 自行车整车及其零部件和相关衍生产品 10.5 12.9 平均 13.2 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 04 月 11 日收盘价 公司研究·雅迪控股（15