自有品牌业务持续高增，24Q1业绩表现亮眼

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 自有品牌业务持续高增，24Q1 业绩表现亮眼 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 2023 年归母净利润 4.29 亿元，同比增长 60.7% 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：2023 年公司实现收入 43.27亿元，同比增长 27.4%，归母净利润 4.29 亿元，同比增长 60.7%。其中，2023Q4 公司实现收入 12.15 亿元，同比增长 33.5%，归母净利润1.14 亿元，同比增长 128.7%。2024Q1，公司实现收入 10.97 亿元，同比增长 21.3%，归母净利润 1.48 亿元，同比增长 74.5%。 ⚫ 自有品牌业务同比高增，主粮业务表现亮眼 2023 年公司自有品牌业务实现收入 27.45 亿元，同比增长 34.2%，自有品牌业务占公司整体营收的 63.4%，同比增加 3.2 个百分点。麦富迪品牌影响力持续提升，品牌旗下双拼粮、益生军团、BARF 等多个产品系列逐渐获得消费者认可，品牌结构和产品结构向高端化方向发展。分产品看，2023 年公司零食产品实现营业收入 21.66 亿元，同比增长 10.9%，毛利率 37.2%，同比提升 6.43 个百分点；主粮产品实现收入 20.87 亿元，同比增长 50.4%，毛利率 36.0%，同比提升 1.28 个百分点。 ⚫ 产品、渠道结构优化叠加原材料成本下行，公司盈利能力持续提升 2023 年公司综合毛利率 26.8%，同比提升 4.3 个百分点；2024Q1，公司毛利率达 41.1%，同比提升 6.9 个百分点。公司盈利能力增强主要系主粮业务占比提升、高端产品系列放量和公司直销渠道业务快速增长所致，原材料价格低位以及汇兑收益进一步推动公司利润率提升。 分渠道看，2023 年公司直销模式实现收入 12.36 亿元，同比增长 57.0%，毛利率 50.1%，同比增长 1.25 个百分点。经销模式实现收入 16.68 亿元，同比增长 19.1%，毛利率 32.3%，同比提升 2.46 个百分点；OEM/ODM业务实现收入 14.07 亿元，同比增长 18.0%，毛利率 30.5%，同比提升5.32 个百分点。 ⚫ 出口代工业务边际改善，境外业务稳健增长 海关总署数据：2024 年 2 月我国宠物食品出口量 1.73 万吨，同比增长22.8%；宠物食品出口额（美元口径）7964 万美元，同比增长 22.3%，我国宠物食品出口已实现连续 6 个月同比增长，宠物食品出口去库存已基本完成，受外需边际企稳、海外客户开拓以及 2023 年同期出口低基数影响，24 年上半年我国宠物食品出口有望边际改善。分地区看，2023 年公司境外业务实现收入 14.64 亿元，同比增长 9.0%，境内业务实现收入28.63 亿元，同比增长 39.4%。 ⚫ 投资建议 乖宝宠物是我国宠物食品行业优质企业，自有品牌业务优势明显，综合考虑公司品牌力、产品高端化进程以及产能投放节奏，我们预计 2024-2026年公司实现营业收入 53.57 亿元、65.10 亿元、77.62 亿元，同比增长23.8%、21.5%、19.2%，对应归母净利润 5.74 亿元、7.47 亿元、9.19亿元，对应 EPS 分别为 1.44 元、1.87 元、2.30 元，首次覆盖给予“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 乖宝宠物（301498） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-04-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 54.35 近 12 个月最高/最低（元） 78.24/30.16 总股本（百万股） 400 流通股本（百万股） 40 流通股比例（%） 10.00 总市值（亿元） 217 流通市值（亿元） 22 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com 联系人：刘京松 执业证书号：S0010122090006 邮箱：liujs@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《宠物行业新股专题：乖宝宠物上市在即，麦富迪品牌力持续验证》2023-07-31 -48%-34%-19%-5%10%8/2311/232/24乖宝宠物沪深300[Table_CompanyRptType] 乖宝宠物（301498） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 ⚫ 风险提示 国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4327 5357 6510 7762 收入同比（%） 27.4% 23.8% 21.5% 19.2% 归属母公司净利润 429 574 747 919 净利润同比（%） 60.7% 33.9% 30.1% 23.0% 毛利率（%） 36.8% 37.6% 38.6% 39.0% ROE（%） 11.7% 13.6% 15.0% 15.6% 每股收益（元） 1.15 1.44 1.87 2.30 P/E 34.62 37.85 29.10 23.67 P/B 4.35 5.14 4.37 3.69 EV/EBITDA 24.07 25.52 19.50 15.50 资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType] 乖宝宠物（301498） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 正文目录 1 自有品牌快速发展，麦富迪品牌力持续验证 ................................................................................................................................. 5 2 海外出口持续回暖，代工业务稳健增长 .