策略点评：后续出口如何展望？

1 投资策略│策略点评 请务必阅读报告末页的重要声明 后续出口如何展望？ ➢ （一）两年复合增速表明出口仍在回暖 基数效应下，3月出口增速下行；但如果考虑两年复合增速，中国出口仍在趋势向上。较高的基数效应主要来自订单延迟下的2023年3月出口基数较高，进而导致今年3月出口增速偏低。无论OECD预期还是海外领先指标，本轮出口增速的回暖具有较强持续性。由于本轮出口增速方向性较为确定，但幅度较为有限，因而本轮出口的结构分析至关重要。 ➢ （二）发达国家提供出口韧性，新兴市场提供出口弹性 中国 3 月的出口增速主要由新兴市场国家贡献。无论从各国 PMI1-3 月的趋势看，还是中国对各国的出口两年复合增速，新兴市场的需求均持续上行，提供了较强的出口弹性；与此相对，美国的 PMI 同样小幅上行，美国、欧洲的出口增速也没有进一步下滑，提供了较强的出口韧性。展望未来，从WTO 的进出口预期看，亚洲和非洲后续的进口需求相对旺盛。 ➢ （三）产品层面，美国需求来自消费，新兴市场需求来自设备及零部件进口 分行业看，今年一季度中国出口增速的改善主要来自两大产业链：1）终端和零部件为核心的消费电子产业链；2）家具、家电等地产后周期产业。通过拆解中国对东南亚、美国出口贡献最大的品类，我们发现，美国本轮的地产后周期产品的需求弹性强，商品消费需求旺盛；东南亚的生产和设备需求较强，主要来自生产的修复和资本开支的上行。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 证券研究报告 2024 年 04 月 17 日 相对市场表现 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：肖遥志 执业证书编号：S0590523110008 邮箱：xiaoyzh@glsc.com.cn 相关报告 1、《强监管、防风险、促高质量发展：——“国九条”及配套政策简评》2024.04.14 2、《如何寻找底仓的配置方式？》2024.04.06 -30%-17%-3%10%2023/42023/82023/122024/4上证指数沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略点评 正文目录 1. 后续出口如何展望？ ................................................ 4 1.1 基数效应下，3 月出口增速相对较差；两年复合增速表明出口仍在回暖 4 1.2 发达国家提供出口韧性，新兴市场提供出口弹性 ................... 6 1.3 产品层面，美国需求来自消费，新兴市场需求来自设备及零部件进口 . 7 2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值 .................................. 9 2.1 宽基及行业表现 .............................................. 9 2.2 风格表现 ................................................... 12 3. 情绪：宽基情绪热度上行，周期、TMT 上行、必选消费下行、可选消费分化 14 3.1 GLDI 情绪指数 ............................................... 15 3.2 流动性观察 ................................................. 19 5. 风险提示 ........................................................ 26 图表目录 图表 1： 中国进出口增速 ............................................... 4 图表 2： 两年复合增速下，出口增速维持正增长 ........................... 4 图表 3： 中国各月出口占全年占比 ....................................... 4 图表 4： 基于 OECD 预测，后续全球出口增速持续改善....................... 5 图表 5： 基于 OECD 预测，后续全球进口增速持续改善....................... 5 图表 6： 韩国制造业新增订单比出口拐点早 3 个月，现在仍在改善 ............ 5 图表 7： 中国台湾新增出口订单具有更早的领先性 ......................... 5 图表 8： 中国对各国两年复合同比增速 ................................... 6 图表 9： 各国制造业 PMI ............................................... 6 图表 10： 全球进口需求分解 ............................................ 6 图表 11： 全球分地区商品出口量预期 .................................... 7 图表 12： 全球分地区商品进口量预期 .................................... 7 图表 13： 如果考虑一季度整体，消费电子和地产链后周期的出口增速较高 ..... 7 图表 14： 如果只考虑 3 月，船舶、资源品、消费电子出口较好 ............... 8 图表 15： 中国对东南亚出口贡献最大的 15 类产品 ......................... 8 图表 16： 中国对美国出口贡献最大的 15 类产品 ........................... 8 图表 17： 主要宽基指数涨跌幅情况 ...................................... 9 图表 18： 主要风格指数涨跌幅情况 ...................................... 9 图表 19： 上周各申万一级行业涨跌幅情况 ................................ 9 图表 20： 主要宽基指数估值水平(PE) ................................... 10 图表 21： 申万一级行业估值水平(PE) ................................... 10 图表 22： 市场宽基指数 ERP 水平 ....................................... 10 图表 23： 主要一级行业盈利预期调整情况 ............................... 1