银行业2024年二季度投资策略：聚集红利价值和绩优白马

行业研究丨深度报告丨银行 [Table_Title] 聚集红利价值和绩优白马 ——银行业 2024 年二季度投资策略 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]一季度国有大行带领高股息银行股全面上涨，行情超预期，板块投资范式发生深刻变化，顺周期属性淡化，红利属性强化。目前宏观经济复苏基础尚不牢固，信贷增速下行，但出口和制造业边际改善。银行经营业绩面临降速，2024 年净息差和营收增速继续承压。在此背景下，我们依然看好银行股红利价值重估的核心逻辑，短期业绩增速压力预计不会改变国有大行估值修复的方向，二季度聚焦红利稳定型资产以及被低估的绩优白马股。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 赵智勇 SAC：S0490521120002 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 银行 cjzqdt11111 [Table_Title2] 聚集红利价值和绩优白马 ——银行业 2024 年二季度投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 市场回顾：一季度高股息银行全面上涨 站在 2023 年底展望，经济预期依然总体偏弱，银行基本面景气度低，市场认为银行股行情需要等待经济预期修复。但红利策略扩散，国有大行带领高股息银行股全面上涨，银行股投资范式发生明显改变。同时银行股的红利估值体系进一步修正，2023 年高估值普跌、低估值普涨，其中成都银行、江苏银行为代表的机构重仓股估值也大幅调整。但此类银行的股息率领跑行业，在红利估值体系内依然具备强吸引力，因此今年一季度全面上涨，股息率明显下降。 我们认为银行股红利价值重估的逻辑认知依然不充分。房地产下行周期，经济复苏弹性不强，无风险利率持续降低，低估值的红利型资产被市场持续配置。银行股的估值体系同步发生深刻变化，顺周期属性弱化，红利属性强化。新的投资范式下，国有大行凭借稳定性和主体信用，底线价值清晰牢固，成为板块定价中枢，股息率锚定无风险利率。 宏观经济：总量边际企稳，信贷面临降速 经济边际企稳，但短期复苏弹性不强。3 月 PMI 回升至 50.8%超预期，虽然存在一定季节性因素，但出口今年以来有所回暖，3 月增速回落主要源于高基数。制造业景气度受益于出口需求有所改善，投资增速小幅回升。但房地产销售和投资增速下行压力依然较重，一系列销售端政策放松的效果不明显。基建投资受益于特别国债和“三大工程”，但增速弹性受制于地方政府债务压力，传统“稳增长”动能的减弱制约了短期经济复苏的强度。 信贷一季度明显同比少增 1.1 万亿元，符合预期，3 月末余额同比增速已经回落至 9.6%（2023年末 10.6%）。由于去年一季度是历史最高基数，且房地产、基建等传统动能减弱，信贷降速符合经济规律。我们年初展望 2024 年全年信贷增速为 9.5%，增量同比少增约 3000 亿元，结合一季度实际投放情况，小幅下调增速预测值至 9.3%，增量同比少增约 6000 亿元。二至四季度由于去年基数走低，预计今年有望实现同比多增，基数压力最大的一季度已经过去。 银行经营：业绩全面降速，息差继续收窄 银行 2023 年营收增速较 2022 年全面降低，披露业绩的 31 家银行中 15 家同比下滑，反映经济下行和降息周期的压力。归母净利润受营收拖累，2023 年全面降速，4 家银行同比下滑。预计 2024 年净息差、营收将继续承压，贷款利率仍有下降空间，LPR 年内依然存在下调可能性。但存款付息率今年有望实质性改善，近两年大型银行存款付息率逆势上升对净息差形成挤压。资产质量方面，多数银行 2023 年不良率源于大力核销处置+贷款高速扩张，房地产对公不良率进入处置周期，部分银行的不良率环比降低，但零售贷款的资产质量指标出现波动。 投资建议：聚焦红利价值和绩优白马股 继续鲜明看好银行股红利投资方向。红利稳定型银行股中，预计一季报不会影响国有大行估值修复的进程，重点推荐交通银行，关注其他国有大行、招商银行、厦门银行。部分绩优白马股由于股息率不靠前而被低估，重点推荐常熟银行，关注瑞丰银行。红利增长型的头部城商行业绩增速长期领先行业，绝对水平依然保持高增速，持续上行的股息率仍然具备强吸引力，个股推荐江苏银行、成都银行。红利改善型的低估值、高股息率银行股。 风险提示 1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601128 常熟银行 买入 601328 交通银行 买入 601187 厦门银行 买入 600036 招商银行 买入 600919 江苏银行 买入 601838 成都银行 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从一季度信贷展望全年——信贷高频追踪系列十三》2024-04-16 •《3 月信贷少增，新国九条发布——银行业周度追踪 2024 年第 15 周》2024-04-15 •《如何理解一季报业绩增速压力？——红利银行时代系列七》2024-04-12 -24%-13%-2%9%2023/42023/82023/122024/4银行沪深300指数2024-04-17%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 23 行业研究 | 深度报告 目录 市场回顾：一季度高股息银行全面上涨 ........................................................................................ 6 宏观经济：总量边际企稳，信贷面临降速 ..................................................................................... 8 信贷在高基数下增速下行、增量收缩 ............................................................................................................. 8 房地产销售延续疲弱，融资放松实效待观察 ................................................................................................ 10 制造业回暖，政策工具支撑基建平稳 ........................................................................................