固定收益点评报告：批文继续偏紧，哪些区域终止较多？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 批文继续偏紧，哪些区域终止较多？ 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 点评报告 报告日期： 2024-04-06 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司债：3 月公司债通过规模同比继续下行，连续 9 个月缩量，年内累计同比-27%；终止审核规模回归高位，年内累计同比+270%。 2024 年 03 月城投公司债通过项目规模 2286 亿元，同比-31%，环比+98%。1 至 3 月，城投公司债累计通过 6688 亿元，同比-27%。 1）从募集类型来看，私募债规模 1857 亿元，占比 81%，同比-36%，小公募规模 429 亿元，占比 19%，同比-16%。 2）从区域分布看，浙江占比 25%，江苏占比 12%，四川占比 10%，山东占比 8%，江西占比 7%，福建占比 6%，其余省份均不超 5%。 3）从主体评级看，AAA 占比 23%，AA+占比 50%，AA 占比 27%。 ⚫ AAA 主体通过金额 515 亿元，同比-33%，环比增加 113 亿元； ⚫ AA+主体通过金额 1141 亿元，同比-24%，环比增加 702 亿元； ⚫ AA 主体通过金额 624 亿元，同比-40%，环比增加 312 亿元。 4）从行政级别看，省级占比 8%，地市级占比 33%，区县级占比 39%，园区级占比 20%。 ⚫ 省级主体通过金额 180 亿元，同比+24%，环比减少 36 亿元； ⚫ 地市级主体通过金额 748 亿元，同比-35%，环比增加 364 亿元； ⚫ 区县级主体通过金额 896 亿元，同比-38%，环比增加 639 亿元； ⚫ 园区级主体通过金额 462 亿元，同比-22%，环比增加 165 亿元。 2024 年 03 月城投公司债终止项目规模 510 亿元，同比+232%，环比+186%。1 至 3 月，城投公司债累计终止 1215 亿元，同比+270%。 1）从募集类型来看，私募债 495 亿元，占比 97%，同比+270%，小公募 15亿元，占比 3%，同比-25%。 2）从区域分布看，重庆占比 18%，江苏与安徽各占比 12%，浙江与山东各占比 9%，湖北与广东各占比 7%，四川占比 6%，其余省份均不超 5%。 3）从主体评级看，AAA 占比 8%，AA+占比 61%，AA 占比 29%。 ⚫ AAA 主体终止金额 40 亿元，环比增加 20 亿元； ⚫ AA+主体终止金额 311 亿元，环比增加 244 亿元； [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 10 证券研究报告 ⚫ AA 主体终止金额 148 亿元，环比增加 56 亿元。 4）从行政级别看，终止项目主体中，地市级平台 10 家，区县级平台 18 家，园区级平台 7 家。 ⚫ 地市级主体终止金额 176 亿元，环比增加 149 亿元； ⚫ 区县级主体终止金额 227 亿元，环比增加 139 亿元； ⚫ 园区级主体终止金额 107 亿元，环比增加 44 亿元。 ⚫ 协会债：3 月过审规模延续回落态势，年内累计同比缩量。 2024 年 03 月城投协会债注册完成规模 1227 亿元，同比-31%，环比+23%。1 至 3 月，城投协会债累计注册完成 3786 亿元，同比-17%。 1）从募集方式来看，定向工具注册完成 539 亿元，同比-23%，公开品种合计注册完成 689 亿元，同比-37%，其中中期票据 524 亿元，同比-37%，超短及短期融资债券 164 亿元，同比-38%。 2）从区域分布看，江苏占比 16%，浙江占比 14%，重庆占比 12%，湖北占比 8%，天津与山东各占比 7%，河南占比 6%，其他省份均不超 5%。 3）从主体评级看，AAA 占比 12%，AA+占比 54%，AA 占比 34%。 ⚫ AAA 主体通过金额 147 亿元，同比-58%，环比减少 55 亿元； ⚫ AA+主体通过金额 664 亿元，同比-24%，环比增加 116 亿元； ⚫ AA 主体通过金额 416 亿元，同比-24%，环比增加 170 亿元。 4）从行政级别看，其中省级占比 5%，地市级占比 27%，区县级占比 42%，园区级占比 26%。 ⚫ 省级主体通过金额 67 亿元，同比-46%，环比增加 45 亿元； ⚫ 地市级主体通过金额 328 亿元，同比-53%，环比减少 39 亿元； ⚫ 区县级主体通过金额 514 亿元，同比-8%，环比增加 182 亿元； ⚫ 园区级主体通过金额 318 亿元，同比-23%，环比增加 43 亿元。 ⚫ 风险提示 城投债技术性违约风险。 [Table_CompanyRptType] 点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 10 证券研究报告 图表目录 图表 1 城投债分品种注册金额（亿元） ........................................................................................................................... 4 图表 2 城投协会债、公司债通过与终止金额：分省份（单位：亿元、%） .................................................................... 5 图表 3 城投协会债、公司债通过与终止金额：分行政级别（单位：亿元） .................................................................... 6 图表 4 近两年城投公司债终止审核情况（单位：亿元、%） .......................................................................................... 7 图表 5 近两年城投公司债注册情况（单位：亿元、%） ......................................................................................