高速光模块需求持续释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月23日买 入中际旭创（300308.SZ）高速光模块需求持续释放核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价158.36 元总市值/流通市值127136/118535 百万元52 周最高价/最低价186.08/72.05 元近 3 个月日均成交额4644.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中际旭创（300308.SZ）-高速光模块需求提速，四季度利润延续环比增长》 ——2024-01-29《中际旭创（300308.SZ）-2023 年第三季度利润增长 89.45%，发布股权激励计划》 ——2023-10-23《中际旭创（300308.SZ）-800G 光模块放量带动盈利能力提升》——2023-08-29《中际旭创（300308.SZ）-盈利能力提升，800G 需求有望步入加速期》 ——2023-04-26《中际旭创（300308.SZ）-业绩位于预告中值，持续受益于数通市场需求升级》 ——2022-08-26一季度净利润延续环比增长趋势。公司发布2023 年报及2024 年一季度报告。2023 年公司实现营收 107.2 亿元，同比增长 11.2%；实现归母净利润 21.7亿元，同比增长 77.6%。2024 年一季度，公司实现营业收入 48.4 亿元，同比增长 163.6%，环比增长 31.3%；实现归母净利润 10.1 亿元，同比增长303.8%，环比增长 15.0%，延续持续环比增长趋势。产品结构与价格年降影响一季度毛利率。随着高速产品交付提升，公司毛利率整体呈现提升趋势，2023 年公司毛利率约为 33.0%，同比+3.7pct，分季度来看实现毛利率的持续环比提升；2024 年一季度，公司毛利率受产品结构（400G 上量较快）以及一季度执行新的产品年降等因素影响，环比下降-2.6pct 至 32.8%。综合来看，考虑到后续 800G 等产品持续上量，良率、生产效率提升以及 BOM 成本优化，毛利率仍有提升空间。高速光模块需求迭代加速。提高网络带宽性能是 AI 训练集群的核心提升要素之一，高速光模块技术迭代有望加速。英伟达已于 GTC 2024 期间发布下一代 Blackwell 系列产品，GB200 等新产品有望加速 1.6T 光模块应用。根据公司公告，公司目前 1.6T 产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。前瞻布局硅光等新技术，行业龙头地位稳固。公司具备硅光芯片的设计能力，在硅光的技术储备和产品进度处于领先地位。根据公司公告，400G 和 800G硅光单模产品上量较快，未来 1.6T 也有望应用。除此以外，公司在 LPO、CPO、3D 封装技术等领域积极研发布局，例如 OFC 2024 期间，公司现场演示1.6T-LPO-DR8 OSFP 模块等 LPO 产品。公司在前沿继技术领域持续布局，行业龙头地位稳固，有望受益高速光模块产品迭代和新技术应用。风险提示：新产品进展不及预期，竞争加剧，盈利能力不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到高速光模块迭代趋势加速，1.6T 光模块等产品有望于 2025 年上量；AI 市场需求方面，除 800G 光模块需求持续上量外，配合以太网交换机的 400G 光模块也正快速上量。基于此我们上调 2024-2025 年公司盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 50.5/80.0/103.1 亿元（此前预计 2024-2025 年归母净利润分别为 45.7/60.0 亿元），对应 PE 分别为 25/16/12 倍。看好公司受益于 AI算力基础设施需求持续释放，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,64210,71827,03040,08350,092(+/-%)25.3%11.2%152.2%48.3%25.0%归母净利润(百万元)122421745049799310308(+/-%)39.6%77.6%132.3%58.3%29.0%每股收益（元）1.532.716.299.9612.84EBITMargin14.5%20.4%20.3%22.6%23.7%净资产收益率（ROE）10.2%15.2%27.2%32.0%31.1%市盈率（PE）103.658.525.215.912.3EV/EBITDA71.249.823.414.711.6市净率（PB）10.628.916.855.103.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：中际旭创营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：中际旭创单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：中际旭创归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：中际旭创单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：中际旭创单季度毛利率、净利率变化情况图6：中际旭创单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：中际旭创现金流量情况（百万元）图8：中际旭创存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理盈利预测：假设前提我们的盈利预测基于以下假设条件：1.低速率光模块：数通市场中，公司目前持续优化出货结构，预计未来中低端光模块收入占比将进一步降低；电信市场方面，国内高速 PON 产品的客户集中度越来越高，导致产品价格和毛利率降幅较大。考虑到市场本身也在进行光模块速率升级，对中低端速率光模块需求持续减少，维持此前收入和毛利率假设。2.高速光模块：AI 对于 800G 光模块为代表硬件基础设施需求放量较快，预计该趋势有望维持到2024 年；一季度以来，400G 光模块受益于配合以太网交换机的 AI 需求逐步放量。展望后续，光模块技术迭代加速，目前 1.6T 产品已在海外重点客户进入送样测试环节，预计在下半年会完成认证，并进入到客户下单环节，预计在明年看到规模上量。基于此上调 2024-2025 年公司高速率光模块增速预期，预计 2024-2025 年公司在高速光模块收入增速分别为 167%/50%（调整前为 127%/38%）。毛利率：由于产品迭代加