腾讯控股(00700.HK)24Q1前瞻：预计游戏业务受基数效应影响，高毛利广告促进利润释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月23日买 入1腾讯控股（00700.HK）24Q1 前瞻：预计游戏业务受基数效应影响，高毛利广告促进利润释放 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：张伦可0755-81982651zhanglunke@guosen.com.cn执证编码：S0980521120004证券分析师：陈淑媛021-60375431chenshuyuan@guosen.com.cn执证编码：S0980524030003事项：腾讯控股即将于 5 月 14 日发布 24 年一季度业绩公告。国信互联网观点：2024Q1，我们预计腾讯实现营收 1570 亿元，同比增长 5%。预计一季度网络广告稳健增长，游戏业务高基数下仍在恢复。具体来看：①游戏方面，2024Q1 新品上线节奏较缓叠加去年春节期间同期高基数，预计收入同比下滑 2%；从节奏上看，基数效应叠加重磅游戏《DNF》手游上线，预计腾讯游戏二季度开始恢复。从具体游戏来看，我们观察到《王者荣耀》、《和平精英》在基数效应下，流水下滑。但中腰产品商业化进展良好。除此以外，根据 Questmobile 数据，我们观察到 24Q1 腾讯游戏总时长同比增长 6%，其中《金铲铲之战》《英雄联盟》手游运营数据稳健增长，《王者荣耀》3 月份用户总时长同比增长 6%。②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长 18%，视频号广告增长主要系流量快速增长驱动；③金融科技及企业服务收入预计同比增长 7%，增速环比放缓主要系去年同期为高基数。2024Q1，预计实现 Non-IFRS 下归母净利润 434 亿元，同比增长 33%；Non-IFRS 下归母净利润率 27%。在收入组合变动叠加经营杠杆释放下，预计利润增长>收入增长趋势在 24 年持续。投资建议：建议关注新游戏的市场表现以及视频号发展进展。二季度，腾讯重磅游戏《DNF》手游上线，建议观察新游戏进展。腾讯未来利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期的利润驱动力。腾讯视频号前期通过社交分发快速用户起量，当前进入商业化初期阶段，视频号发展潜力大，并且广告、直播电商为高毛利业务，关注商业化进展对腾讯控股业绩的影响。预计 24-26 年经调整利润1847/2105/2308 亿（维持原预测），维持“买入”评级。评论： 预计一季度收入增长 5%，经调整归母净利润增长 33%2024Q1，我们预计腾讯实现营收 1570 亿元，同比增长 5%。预计一季度网络广告稳健增长，游戏业务高基数下仍在恢复。具体来看：①游戏方面，2024Q1 新品上线节奏较缓叠加去年春节期间同期高基数，预计收入同比下滑 2%；从节奏上看，基数效应叠加重磅游戏《DNF》手游上线，预计腾讯游戏二季度开始恢复；②广告方面，预计视频号将带动广告收入同比增长 18%；③金融科技及企业服务收入预计同比增长 7%，增速环比放缓主要系去年同期为高基数。2024Q1，预计实现 Non-IFRS 下归母净利润 434 亿元，同比增长 33%；Non-IFRS 下归母净利润率 27%。利润增速跑赢收入增速，主要得益于：①随着公司收入高质量发展，视频号广告、视频号电商佣金、小游戏分成等高毛利业务占比提升；②聚焦主业，陆续退出一些亏损的非重点业务，同时腾讯云等业务转向追求利润。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：24Q1 腾讯主要财务指标前瞻（亿元）国信预测2023Q12023Q42024Q1EYoYQoQ增值服务7936917920%15%-网络游戏483409476-2%16%本土游戏351270348-1%29%海外游戏132139128-3%-8%-社交网络3102823162%12%广告21029824718%-17%金融科技及企业服务4875445217%-4%其他业务1019100%-49%总收入1500155215705%1%毛利68277678515%1%Non-IFRS 下权益持有人应占净利润32542743433%2%毛利率45%50%50%5%0%Non-IFRS 净利率21.7%27.5%27.6%6%0%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测图1：腾讯营业收入及增速（亿元、%）图2：腾讯 Non-IFRS 归母净利润及净利润率（亿元、%）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 网络游戏：从节奏上来看，预计二季度开始恢复2024Q1，我们预计公司网络游戏业务收入为 476 亿元，同比降低 2%。其中，本土市场游戏收入预计同比下降 1%，海外市场游戏收入预计下降 3%。从具体游戏来看，我们观察到《王者荣耀》、《和平精英》在基数效应下，流水下滑。但中腰产品商业化进展良好，《金铲铲之战》、《英雄联盟》手游流水增长较好。除此以外，根据 Questmobile 数据，我们观察到 24Q1 腾讯游戏总时长同比增长 6%，其中《金铲铲之战》《英雄联盟》手游运营数据稳健增长，《王者荣耀》3 月份用户总时长同比增长 6%。展望未来，公司重点游戏版号包括《DNF》手游、《三角洲行动》：一季度《元梦之星》手游表现略微疲软，我们观察到三月份以来，《元梦之星》流水环比下滑。今年值得期待的游戏还有《DNF》手游、《三角洲行动》等，预计分别在 Q2、下半年上线。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：腾讯本土市场游戏收入及增速（亿元、%）图4：腾讯海外市场游戏收入及增速（亿元、%）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 网络广告：预计收入增长 18%，视频号为主要增量2024Q1，我们预计腾讯网络广告收入为 247 亿元，同比增长 18%。从 2 年 CAGR，Q1 预计为 17%。广告增长主要系视频号流量稳健增长，陆续开放更多广告位。除此以外，23 年年底视频号加大对直播带货的资源投入，调整了微信支付和视频号团队的组织架构，以更好进行组织协作。我们预计后续内循环广告收入将逐步在视频号中放量。 金融科技及企业服务：预计收入增长 7%，去年同期为高基数2024Q1，我们预计金融科技及企业服务收入为 521 亿元，同比增长 7%。根据央行发布的货币当局资产负债表，非金融机构存款（支付机构交存央行的客户备付金存款）去年一月份为高基数，在 1/2/3 月同比分别为-8%/+7%/+2%。我们测算非金融机构存款（期初期末平均值）24Q1 同比增长 5%（23Q4 同比增长 11%）。图5：腾讯网络广告收入及增速（亿元、%）图6：腾讯金融科技及企业服务收入及增速（亿元、%）资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：央行非金融机构存款金额及增速（亿元、%）资料来源：中国人民银行，国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级腾讯未来利润释放确定性高、可持续性强，收入组合变动和经营杠杆是长期的利润驱动力。腾讯视频号