宏观策略专题报告：当社保缺口遇上国企改革

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：李迅雷 执业证书编号：S0740517010007 电话：021-20315119 邮箱：lixl@r.qlzq.com.cn 分析师：梁中华 执业证书编号：S0740518090002 Email：liangzh@r.qlzq.com.cn 研究助理：吴嘉璐 Email：wujl@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 陆金所计划退出 P2P 业务点评-“网贷”转向“消费贷” 2 2019Q2 食品饮料行业基金持仓分析：抱团龙头，持仓新高 3 水井坊-公司点评：业绩符合预期，中长期看点仍足 [Table_Summary] 投资要点  7 月 10 日国常会指出，“要求切实做好降低社保费率工作，决定全面推开划转部分国有资本充实社保基金”。社保缺口有多大？国资划转可以有多大效果？国企改革也进入攻坚阶段，两者如何实现共赢？未来国资划转社保的可能推进方向如何？  1、社保缺口有多大？根据我们的预测，从 2022 年以后的 20 年里，我国劳动年龄人口平均每年将减少 800 万以上，老年人口平均每年增加接近1200 万，社保收支压力越来越大。如果不考虑财政补贴，我国社保基金实际上已经入不敷出，2018 年的缺口在 6000 亿以上。近年来社保基金财政补贴的金额占全国公共财政收入的比重也在不断上升，已经超过 9%，寻找其他的“开源”渠道更加紧迫。  2、国资划转缓解三大难题。通过国资划转补充社保是一种不错的解决思路，但即使考虑到即将进行的第三批划转，也仅有 6000 亿左右的规模。而事实上，国资划转社保可谓是一举三得。一是可以缓解社保资金压力，如果按照 2017 年国有资产 10%的规模测算，补充社保的幅度可以达 8.7万亿。二是可以提高国企效率，根据我们测算，进行混改的国企在混改实施完成之后，相比未混改的业绩表现有明显提升。三是可以为民营经济创造更加公平的营商环境，也为民营经济留出更多的发展空间。  3、未来推进方向可能如何？未来若能赋予社保部门对划拨的国有股权拥有更大的处置权，或许可以让国资划转政策发挥更大的作用。从行业选择来看，当前国资在部分竞争性领域占比还偏高，可以考虑进一步压缩占比。从企业选择来看，其他经济体国企改革的经验均表明，经营绩效较好的国企应为首选。从地区分布来看，东北三省、青海等社保缺口较大的地区可先试先行。  风险提示：老龄化，经济下行，政策变动。 yanjiu[Table_Industry] 证券研究报告/宏观策略专题报告 2019 年 07 月 23 日 当社保缺口遇上国企改革 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观策略专题报告 内容目录 1、社保缺口有多大？ ......................................................................................... - 3 - 2、国资划转缓解三大难题 .................................................................................. - 4 - 3、未来推进方向可能如何？ .............................................................................. - 7 - 图表目录 图表 1：我国劳动和老年人口增长预测（万） ................................................... - 3 - 图表 2：我国老龄化进程预测 ............................................................................. - 3 - 图表 3：社保收支缺口不断扩大 ......................................................................... - 3 - 图表 4：社保收入对财政补贴依赖越来越大 ....................................................... - 3 - 图表 5：我国基本养老保险基金累计盈余测算（万亿元） ................................. - 4 - 图表 6：社会保险基金财政补贴占财政收入比重（%） ..................................... - 4 - 图表 7：《方案》中制定的划转步骤 ................................................................... - 5 - 图表 8：国资划转社保进度 ................................................................................ - 5 - 图表 9：2017 年国有资产总体情况（万亿元） ................................................. - 5 - 图表 10：2000 年以来国有和民营上市企业 ROA（%） ................................... - 6 - 图表 11：混改国企 ROA 相对行业平均的变化（万元/人） ................................ - 6 - 图表 12：银行贷款投向国企和非国企的比重（%） ........................................... - 6 - 图表 13：非金融企业债券融资存量（亿元）...................................................... - 6 - 图表 14：2015 年工业行业国企和非国企亏损占比（%） .................................. - 7 - 图表 15：2015-2017 年规模以上工企数量变化（%） ....................................... - 7 - 图表 16：上市企业中国企和民企年度分红增速（%） ....................................... - 7 - 图表 17：2015 年国有企业股权价值各行业分布（%） ...................................... - 8 - 图表 18：2015 年国有企业雇员数量各行业分布（%） ...................................... - 8 - 图表 19：2018 年我国上市国企与民企在各行业的资产总值分布 .....................