第一季度净利润增长112%，无缝服饰业务盈利改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月25日买 入健盛集团（603558.SH）第一季度净利润增长 112%，无缝服饰业务盈利改善核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·纺织制造证券分析师：丁诗洁证券分析师：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004S0980523110002基础数据投资评级买入(维持)合理估值12.70 - 13.60 元收盘价10.99 元总市值/流通市值4056/4056 百万元52 周最高价/最低价11.59/7.61 元近 3 个月日均成交额56.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《健盛集团（603558.SH）-2023 第四季度收入增长 16%，发布越南扩产公告》 ——2024-03-18《健盛集团（603558.SH）-2023 第四季度收入增长 16%，发布越南扩产公告》 ——2024-03-17《健盛集团（603558.SH）-第三季度收入降幅明显收窄，毛利率回升至 28.6%》 ——2023-10-27《健盛集团（603558.SH）-二季度收入同比下滑 15%，毛利率回升至 26.6%》 ——2023-08-15《健盛集团（603558.SH）-2022 年净利润增长 57%，海外需求压力渐显》 ——2023-03-22第一季度收入增长 10%，净利润增长 112%，无缝服饰业务盈利能力改善明显。公司是棉袜龙头制造商，2017 年拓展无缝服饰代工业务。2024 年第一季度收入增长 10.4%至 5.5 亿元，归母净利润增长 112%至 0.82 亿元，收入低于预期，主要由于无缝服饰业务在订单高基数上收入仍然下降，净利润明显高于预期，主要由于无缝服饰业务通过降本增效，盈利改善显著。第一季度毛利率同比提升 7 个百分点至 29.3%，棉袜、无缝服饰两大业务毛利率均有明显提升。费用管控成效良好，销售及管理费用下降 2.1 百分点，财务费用率下降 2.1 百分点预计主要由于汇兑收益。归母净利率同比提升 7.2 个百分点至 15.0%。经营指标健康度较高，自由现金流充裕。存货周转天数同比减少 25 天至 123天，存货金额同比下降 13.6%，应收和应付周转天数保持良性。第一季度公司资本开支为 0.3 亿元，延续较低水平，经营活动现金流净额 1.5 亿元，净现比 1.8，自由现金流 1.2 亿元，同比大幅提升。资产负债率下降 4.8 百分点至 28%。各项经营指标健康。展望：2024 年基本面回升趋势明朗，公司积极布局新产能。1）海外品牌披露财报表明，品牌库销比陆续恢复至正常水平，2024 年公司订单回升趋势明朗。2）3 月公司发布越南扩产计划，计划自筹资金投入 5.5 亿元建设 6500 万双棉袜、2000 吨氨纶橡筋线、18000 吨纱线染色产能，预期建设 3 年，预期项目达产后年收入 10.7 亿元，净利润 1.5 亿元。风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：第一季度业绩靓丽，看好棉袜稳健增长和无缝服饰盈利持续修复。第一季度公司降本措施成效显著，棉袜和无缝服饰业务均实现盈利大幅增长，目前棉袜订单较饱满，产能扩张将驱动稳健增长，无缝服饰随着订单爬坡，盈利水平仍有修复空间。由于 2024 年第一季度业绩好于预期，小幅上调盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为 3.3/3.8/4.3 亿元（原为3.1/3.6/4.1 亿元），同比增长 23.4%/15.0%/11.8%。由于盈利预测上调、无缝服饰业务毛利率已明确改善，上调目标价至 12.7-13.6 元（原为11.9-12.8 元），对应 2024 年 14-15x PE，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,3542,2812,5422,8623,154(+/-%)14.7%-3.1%11.4%12.6%10.2%净利润(百万元)262270334384429(+/-%)56.5%3.3%23.4%15.0%11.8%每股收益（元）0.690.730.901.041.16EBITMargin11.8%11.8%15.2%15.5%15.6%净资产收益率（ROE）10.5%11.1%13.1%14.5%15.4%市盈率（PE）14.914.011.49.98.8EV/EBITDA11.910.88.98.07.3市净率（PB）1.571.551.491.431.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司归母净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司利润率（%）图4：公司费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司营运资金周转天数图6：公司资本开支、经营现金流净额、自由现金流（亿元）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：第一季度业绩靓丽，看好棉袜稳健增长和无缝服饰盈利持续修复第一季度公司降本措施成效显著，棉袜和无缝服饰业务均实现盈利大幅增长，目前棉袜订单较饱满，产能扩张将驱动稳健增长，无缝服饰随着订单爬坡，盈利水平仍有修复空间。由于 2024 年第一季度业绩好于预期，小幅上调盈利预测，预计 2024-2026 年净利润为 3.3/3.8/4.3 亿元（原为 3.1/3.6/4.1 亿元），同比增长 23.4%/15.0%/11.8%。由于盈利预测上调、无缝服饰业务毛利率已明确改善，上调目标价至 12.7-13.6 元（原为 11.9-12.8 元），对应 2024 年 14-15x PE，维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,3542,2812,5422,8623,154(+/-%)14.7%-3.1%11.4%12.6%10.2%净利润(百万元)262270334384429(+/-%)56.5%3.3%23.4%15.0%11.8%每股收益（元）0.690.730.901.041.16EBITMargin11.8%11.8%15.2%15.5%15.6%净资产收益率（ROE）10.5%11.1%13.1%14.5%15.4%市盈率（PE）14.914.011.49.98.8EV/EBITDA11.910.88.98.07.3市净率（PB）1.571.551.491.431.36资料来源：wind，国信证券经济研究所预测表2：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级