显微镜下的中国经济(2024年第15期)：什么因素推动投资链商品价格回升？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观定期报告 2024 年 4 月 28 日 定期报告 显微镜下的中国经济（2024 年第 15 期） 2 季度以来投资链商品价格持续改善，并且价格信号可能开始向生产端传导，上周生产形势也环比改善。这背后的因素可能是传统投资需求回暖的结果。  过去三周，投资链价格水平持续改善。上周我们监测的 17 个价格高频指标中，仍有10个指标价格回升，延续了上一期报告的水平。其中，水泥、纯碱价格连续两周回升，螺纹钢、热卷价格连续三周回升，沥青价格自 4 月以来持续上涨，焦煤、焦炭价格明显反弹，动力煤价格也有小幅回升。期货价格近期也明显走强。其中，螺纹钢过去一个月上涨 8.0%，纯碱价格上涨 28.1%，焦炭价格上涨 18.5%。总体看，进入 2 季度投资链商品的期现货价格较 1 季度有明显好转。  与此前两周情况不同的是，上周价格水平的变化可能开始向生产端传导。过去一周，生产高频指标也出现回暖迹象。开工率和产量形势有所好转。例如，螺纹钢开工率环比回升 1.32 个百分点至 40.66%，达到节后最高水平。纯碱开工率连续三周回升，螺纹钢、水泥产量持续上升。  除了供需两端改善之外，库存水平也出现积极变化。目前，螺纹钢社库和钢厂库存都低于去年同期水平，纯碱库存同比增速大幅回落，热卷库存同比增速回落幅度扩大，水泥工厂库存同比增速回落至年内最低水平。  通常而言，2 季度投资链商品价格存在季节性上涨的可能性，其宏观逻辑是两会后投资项目进入开工密集期，对相关商品的生产、价格以及库存都有明显影响。年初以来，制造业投资和出口好于预期，但对于完成 5%的经济增长目标而言，乘数效应更高的房地产和基建投资更有决定性意义。在 4 月 17日召开的国新办新闻发布会上，国家发改委副主任刘苏社表示，今年 2 月，发改委完成了全部三批共 1 万亿元增发国债项目清单下达工作，将增发国债资金已经落实到约 1.5 万个具体项目。从 4 月高频数据的情况看，去年特别国债对投资需求的拉动作用可能已经显现，这是当前投资链商品价格水平回暖的重要因素之一。  风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 什么因素推动投资链商品价格回升？ 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观定期报告 正文目录 1、 开工率 .................................................................................................................................................................... 5 2、 产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10 3、 产量 ...................................................................................................................................................................... 14 4、 价格 ...................................................................................................................................................................... 18 5、 库存 ...................................................................................................................................................................... 25 6、 房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31 7、 出行与物流 ........................................................................................................................................................... 33 图表目录 图 1：沥青企业开工率下降（%） ................................................................................................................................ 5 图 2：电炉开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 5 图 3：主要钢企高炉开工率上升（%） ......................................................................................................................... 6 图 4：螺纹钢开工率上升（%） .................................................................................................................................... 6 图 5：纯碱开工率上升（%） ................................................