丸美股份(603983)2023年年报及2024年一季报点评：23年线上转型成果亮眼，24年期待经营继续向好

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 4 月 29 日 公司研究 23 年线上转型成果亮眼，24 年期待经营继续向好 ——丸美股份（603983.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评 增持（维持） 当前价：29.88 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.01 总市值(亿元)： 119.82 一年最低/最高(元)： 22.96/40.94 近 3 月换手率： 40.42% 股价相对走势 -35%-23%-11%1%14%04/2307/2310/2301/24丸美股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.11 -2.39 -8.24 绝对 2.33 7.29 -18.32 资料来源：Wind 相关研报 23 年业绩表现靓丽，期待继续高质量增长——丸美股份（603983.SH）2023 年业绩预告点评（2024-01-24） 上半年线上渠道表现靓丽，下半年期待收入增长与经营质量提升并重——丸美股份（ 603983.SH ） 2023年 中 报 点 评（2023-08-29） 23 年收入、归母净利润同比+29%、+49%，24Q1 延续强劲增长 丸美股份发布 2023 年年报及 2024 年一季报。公司 2023 年实现营业收入 22.26 亿元、同比增长 28.52%，归母净利润 2.59 亿元、同比增长 48.93%，扣非净利润 1.88亿元、同比增长 38.16%；EPS 为 0.65 元，拟每股派发现金红利 0.52 元（含税）、分红率 80%。 23 年在费用率提升超毛利率背景下，公司利润增速快于收入，主要系投资收益和公允价值变动收益增加所致，剔除这两项因素影响后，归母净利润同比增长 2.43%。分季度来看，23Q1~Q4 公司单季度收入分别同比增长 24.58%、34.10%、46.10%、17.20%，归母净利润分别同比增长 20.15%、0.82%、1366.81%、57.99%。 一季报方面，24Q1 公司实现收入 6.61 亿元、同比增长 38.73%，归母净利润 1.11亿元、同比增长 40.62%。 23 年恋火品牌及线上渠道增长亮眼，收入同比增长 125%、50% 分品牌来看：23 年公司主品牌丸美、彩妆品牌恋火分别实现收入 15.60 亿元、6.43亿元，收入占比分别为 70%、29%，收入分别同比增长 11.63%、125.14%。 分品类来看：23 年眼部类、护肤类、洁肤类、美容及其他类收入占比分别为 19%、42%、10%、29%，收入分别同比-1.48%、+16.46%、+7.06%、+121.38%。其中美容及其他类产品增速较快主要系恋火品牌增速较快贡献。24Q1 眼部类、护肤类、洁肤类、美容类收入分别同比+18.76%、+40.37%、+63.84%、+45.03%。 分渠道来看，23 年线上、线下渠道收入占比分别为 84%、16%，收入分别同比+50.40%、-27.17%，其中线上渠道中直营收入占比达 68%，天猫旗舰店、抖音收入分别同比增长 35.62%、超 106.29%；线下渠道收入下滑主要系百货渠道受客流减少影响明显。 23 年费用率提升超毛利率，存货和应收账款周转良性，经营净现金流增加 毛利率：23 年毛利率同比提升 2.30PCT 至 70.69%，主要系产品结构优化及持续控制成本贡献。分品类来看，23 年眼部类、护肤类、洁肤类、彩妆及其他类毛利率分别为 72.28%（同比+3.55PCT）、69.94%（+1.18PCT）、66.13%（+0.31PCT）、72.30%（+1.57PCT）。分渠道来看，23 年线上、线下渠道毛利率分别为 72.92%（+2.50PCT）、58.95%（-4.44PCT）。分季度来看，23Q1~24Q1 单季度毛利率分别同比+1.97、-0.10、+7.55、+1.15、+5.93PCT。 费用率：23 年期间费用率同比提升 3.29PCT 至 60.90%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 53.86%（同比+4.99PCT）、4.89%（-1.53PCT）、2.80%（-0.26PCT）、-0.65%（+0.08PCT），销售费用率同比提升主要系公司大力推进线上转型且线上流量成本日趋高涨所致。分季度来看，23Q1~24Q1 单季度期间费用率分别同比+2.26、+1.79、+2.16、+5.44、+6.51PCT，其中 24Q1 期间费用率同比提升主要来自于销售费用率同比+7.78PCT。 其他财务指标：1）存货 23 年末同比增加 13.20%至 1.72 亿元，24 年 3 月末较年初增加 0.72%，存货周转天数 23 年、24Q1 分别为 89 天、92 天、同比-6 天、+6天。2）应收账款 23 年末同比减少 59.88%至 2801 万元，24 年 3 月末较年初增加16.33%，应收账款周转天数 23 年、24Q1 分别为 8 天、4 天、同比-5 天、-8 天。3）经营净现金流 23 年为 3.38 亿元、同比增长 597.88%，24Q1 净流出 993 万元、净流出幅度同比收窄 78.29%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 丸美股份（603983.SH） 23 年线上转型成果亮眼，24 年期待经营继续向好 23 年公司线上转型成果亮眼、线上驱动公司收入实现较快增长，公司已由三年前的经销和线下为主导的销售模式，成功转型为以线上和直营为主的销售模式，线上收入占比提升至 84%；分平台来看，天猫不断优化店铺陈列与形象、控制货品和价盘，抖音增加曝光与种草覆盖、5A 人群资产池达 1.67 亿人。主品牌丸美保持稳健增长，23 年继续推行大单品策略，小红笔眼霜 GMV 超 2 亿元，位列国货眼霜 TOP1、抖音品牌抗皱眼霜 TOP1、天猫舒缓眼霜 TOP1，小金针次抛精华 GMV 超 2 亿元；恋火品牌增长亮眼、产品力继续强化，其中看不见粉底液、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫 5 款单品 GMV 均超过 1亿元。研发方面，公司已构建了基础研究中心、中试实验中心、应用开发中心、医学检测中心、技术支持中心、开放创新中心六大研发平台，科技实力积淀深厚，同时公司持续推进重组胶原蛋白成分的推广、不断提升品牌影响力。 24 年我们期待公司线上业务持续增长、线下业务逐步修复，进一步提升研发实力、深化产品护城河，大单品矩阵继续丰富完善。考虑终端需求走势存不确定性，我们小幅下调公司 24~25 年盈利预测（归母