1Q24利润持续高增，产品结构加速优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月05日增 持德明利（001309.SZ）1Q24 利润持续高增，产品结构加速优化核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价103.64 元总市值/流通市值15254/9037 百万元52 周最高价/最低价144.50/54.16 元近 3 个月日均成交额493.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德明利（001309.SZ）-4Q23 归母净利润扭亏，随存储上行周期加速成长》 ——2024-02-05《德明利（001309.SZ）-自研主控与产品线扩展打开成长空间》——2023-11-12公司 1Q24 扣非净利润同比增长 522%。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘及移动存储。受市场疲软影响，23 半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随着上游厂商持续减产供给收缩，存储价格 4Q23 显著回暖，1Q24 涨价持续，在此背景下：公司 4Q23实现营收 8.0 亿元(YoY+124.6%，QoQ+107.3%)，扣非归母净利润 1.34 亿元(YoY+470.7%，QoQ+494.1%)，毛利率 32.6%(YoY+21.2pct，QoQ+26.7pct)；1Q24 实现营收 8.1 亿元(YoY+168.5%，QoQ+1.4%)，扣非归母净利润 1.93 亿元(YoY+521.8%，QoQ+44.2%)，毛利率 37.3%(YoY+31.4pct，QoQ+4.7pct)。存储步入上行周期，需求修复亦将带动存储器销售逐步增加。存储模组环节主要通过购买存储颗粒，将晶圆设计封装为存储器产品，存储颗粒占产品成本约 80%，存储晶圆的价格波动直接影响公司盈利水平。存储行业下行周期自 22 年延续至 23 年三季度，存储原厂集体亏损。在此背景下，原厂持续采取减产措施，叠加需求复苏，4Q23 存储价格进入上涨通道；依据 WSTS 预测，24 年全球存储市场规模将同比增长 45%，公司作为中游环节厂商显受益NAND Flash 和 DRAM 产品价格持续上涨，公司产品结构不断优化。公司在行业低谷准备低价原材料，借助行业上行周期，公司产品客户加速铺开，23 年公司移动存储类产品营收 10.35 亿元（YoY+46.31%），固态硬盘类产品营收6.86 亿元（YoY+52.98%）。根据 Trendforce 数据，1Q24 NAND 涨幅约为 23-28%，预估 2Q24 NAND Flash 上涨持续，行业上行趋势明确，公司新产品有望实现加速成长。23 年研发投入同比增长 61.39%，持续聚焦主控芯片与模组开发。公司 23 年研发投入 1.08 亿元，聚焦 NAND Flash、SSD、eMMC 主控芯片研发。在此基础上，公司计划定增 12.5 亿元，其中 4.5 亿元用于 PCIe SSD 主控芯片与模组开发，6.14 亿元用于嵌入式存储主控芯片与模组开发；未来，公司将开发适用于各类用用和场景的 PCIe SSD 存储控制芯片与模组，提供集成化产品服务以实现由消费级、商业级市场切入向企业级市场延伸。投资建议：由于存储涨价幅度远高于我们此前预期，公司存货补充高于此前预测，基于公司 23 年与 24 年一季度经营情况，上调 24-25 年净利润预测，预计 24-26 年归母净利润为 8.3/8.6/7.4 亿元（前值 24-25 年 2.98/4.91 亿元），对应股价 PE 分别为 18/18/21 倍，维持“增持”评级。风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,1911,7763,0863,7094,373(+/-%)10.3%49.2%73.8%20.2%17.9%净利润(百万元)6725828864744(+/-%)-31.6%-62.8%3211.7%4.3%-13.9%每股收益（元）0.840.225.625.875.05EBITMargin6.6%6.1%35.0%30.0%21.6%净资产收益率（ROE）6.2%2.2%52.7%43.1%31.3%市盈率（PE）123.7469.718.417.720.5EV/EBITDA92.3113.216.715.318.2市净率（PB）7.6110.479.727.626.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近 5 年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季度存货变化（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3盈利预测1Q24 NAND 价格涨幅达 23-28%超预期，此前预计价格涨幅为 15-20%。23 年上半年存储产品价格处于叠加区间，4Q23 至今价格持续上涨。行业自 4Q23 起产品价格持续上涨，第一季度多数供应商维持低投产策略，受供给端减产影响，1Q24 存储产品价格上涨幅度超预期，2Q24 合约价维持上涨趋势。根据 Trendforce 数据，1Q24 原预期 NAND 涨幅为 15-20%；在供给端海力士、三星与美光等原厂减产影响下，1Q24 存储产品价格上涨幅度超预期，涨幅约为 23-28%。由于智能手机和 CSP等领域需求上升，大批量 OFR（订单达交率）偏低，供应商将持续主导价格走势；同时，存储颗粒原厂海力士 23 年净利率-12.2%、三星净利润下滑 72%，预测原厂为实现较好的盈利水平仍将保持供给端收缩持续涨价，预估 2Q24 NAND Flash 上涨幅度达 13-18%。图7：4Q23-1Q24 NAND 涨幅与预测（24 年 1 月）图8：1Q24-2Q24NAND 涨幅与预测（24 年 3 月）资料来源：Trendforce、国信证券经济研究所整理资料来源：Trendforce、国信证券经济研究所整理展望 24 全年，NAN