消费持仓的信号：估值仓位开始提升，红利属性优势凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 前瞻研究组 分析师：龚轶之（执业 S1130523050001）gongyizhi＠gjzq.com.cn 联系人：王译 wangyi9＠gjzq.com.cn 消费持仓的信号：估值仓位开始提升，红利属性优势凸显 消费板块核心观点 ◼ 一季度基金发行规模下降，大盘先抑后扬。2024Q1 基金整体新发行份额 501.38 亿份，同比 2023Q1 下滑 41.5%，环比 2023Q4 下滑 17.2%。上证指数从 2023 年底的 2974 点一度下探到 2635 点，后迎来反弹。 ◼ 消费仓位明显提升，板块持仓集中度维持历史高位。具体体现为：①基金对消费板块公司的盈利能力要求更加严格，以白酒板块为例，资金向全国性龙头贵州茅台和五粮液进一步集中，而其他白酒公司大多仓位下降或增持幅度远小于贵州茅台与五粮液。②股息率较高的公司明显受到关注，白电板块的仓位明显提升，其中尤其是美的集团成为一季度仓位提升最大的消费板块个股。 ◼ 基本面角度核心 CPI 回落，需求有待恢复。2024 年 3 月 CPI 同比上涨 0.1%，较上月下滑 0.6pct；核心 CPI 同比上涨 0.6%，亦较上月下滑 0.6pct。1-3 月 CPI、核心 CPI 仍处历史较低水平，反映出 2024 年一季度国内消费需求表现仍弱，有待后续修复。 ◼ 收益率角度红利资产领先，家电板块受益。年初至今消费一级行业中排名靠前的是家电、纺服、食品饮料，分别+10.0%、-0.9%、-5.3%，以家用电器为代表高股息红利资产显著跑赢，延续了 2021 年以来低估值占优的趋势。 ◼ 估值角度消费板块估值开始提升，但仍处于历史低位。从数据上看，中证消费指数 PE 从 2023 年底的 26.8 提升至 2024 年 3 月底的 28.1，中证可选消费指数 PE 从 2023 年底的 16.4 提升至 2024 年 3 月底的 16.8。 消费持仓分析 ◼ 大消费整体持仓：持仓较上季度略有提升，家电表现突出。从持仓占比上看，2024Q1 大消费行业整体持仓占比为 23.8%，季度环比上升 1.3%，略高于历史均值。 ◼ 消费一级行业持仓：农林牧渔和社会服务板块明显下降，家电明显上升。家电受益低估值和红利属性仓位提升明显，传媒和轻工持仓也有回升。从持仓占比来看，家用电器的仓位提升最高，环比上升 0.89pct。 ◼ 消费二级行业持仓：白电板块提升明显，家电零部件下降明显。从细分赛道持仓占比上看，本季度持仓增加比例最高的前十大消费二级行业中，白色家电仓位提升比例最高，达到 0.97pct，其次为白酒和小家电，分别提升0.20pct 和 0.15pct。 ◼ 大消费重仓股情况： 2024Q1 前十大消费重仓股持仓占比为 15.5%，环比提升 0.6%，主要系市场盈利预期整体下滑背景下，盈利能力优秀的公司稀缺性更加明显，基金逐步将持仓集中于部分优质公司 基金经理后市观点 共识一：对于消费板块的未来预期和基本面表现之间的分歧大大减少，对于消费需求恢复的节奏拥有较高的共识。 共识二：对于商业模式出色，格局清晰的绝对龙头的共识进一步牢固，尤其体现为白酒全国龙头的持仓进一步提升。 共识三：对于红利属性资产关注度显著上升，在一季度表现最为明显，演化速度较快，尤其体现在白电龙头仓位提升。 分歧：成长 or 红利？结构性成长类公司在当期情绪下更加低估，但在人口结构、可支配收入变化长期趋势下其不确定性也较高，这或许成为减配消费成长的理由。但如果结构性成长底层逻辑稳健，或将带来比红利资产更佳的收益率。 投资建议 建议关注：1）受益人口结构变化，行业整体仍具成长优势的赛道，例如咖啡、保健品。2）拥有强护城河，竞争格局稳固，尽管增速预期下降，但具备不错提价能力的公司，例如高端白酒。3）低估值且具备红利优势的标的，例如家电板块中高股息且业绩稳定的龙头公司。 风险提示 样本统计偏差、市场波动风险。 消费持仓的信号 2024 年 05 月 02 日 买入（维持评级） 行业专题研究报告 证券研究报告 行业季报(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、消费估值开始提升，红利资产表现亮眼 ......................................................... 6 1.1、大盘先抑后扬背景下，消费持仓继续提升 .................................................. 6 1.2、需求基本面有待恢复，红利资产关注度最高 ................................................ 7 1.2.1、当前板块基本面：核心 CPI 回落，需求有待恢复 .......................................... 7 1.2.2、当前板块收益率：红利资产领先，家电板块受益 .......................................... 7 1.2.3、当前板块估值：估值有所提升，仍处于历史低点 .......................................... 7 二、基金整体情况 ............................................................................... 8 2.1、基金发行情况：发行规模继续下降，市场情绪处于低位 ...................................... 8 2.2、基金资产配置：基金仓位略有下降，但整体仍处高位 ........................................ 8 2.3、基金持仓市值：基金持仓总市值小幅上涨，行业间差异影响持仓水平 .......................... 9 三、大消费行业配置 ............................................................................ 10 3.1、大消费整体持仓：持仓较上季度略有提升，家电表现突出 ................................... 10 3.2、消费一级行业持仓：农林牧渔和社会服务板块明显下降，家电明显上升 ....................... 10 3.3、消费二级行业持仓：白电板块提升明显，家电零部件下降明显 ............................... 19 3.3.1、季度环比变动 Top10 ................................................................. 19 3.3.2、各版块二级行业季度持仓变动梳理 ..................................................... 20 3.4、大消费重仓股：优质公司稀缺性凸显，持股集中度保持高点