从咖啡因龙头到石药集团A股创新药平台

公司研究公司首次覆盖证券研究报告医药生物2024 年 05 月 07 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明新诺威（300765.SZ）从咖啡因龙头到石药集团 A 股创新药平台投资要点：咖啡因全球龙头+阿卡波糖产能逐步释放，贡献稳健现金流增长2023 年公司营收 25.02 亿元，净利润 7.55 亿元，功能性原料营收占比超过 85%，为公司贡献稳定现金流。24Q1 年咖啡因价格低位，导致营收端承压，24 年 1 月起咖啡因出口价格已回落至 2017-2020 年平均水平，我们认为咖啡因出口价格下行空间有限，看好 25-26 年营收端随销量增长而恢复正增长。圣雪业绩承诺阿卡波糖 24 年 1.02 亿利润，目前已规划产能 280吨，23 年产量 200 吨(+25%)，预计 25 年产能完全释放，预计 24-25 年阿卡波糖销量保持较快增长。ADC+稀缺 mRNA 疫苗平台，预计 2024 年 2 款单抗开启商业化公司现金增资收购同为石药子公司的巨石生物 51%股权，2024 年 1 月完成工商变更登记，巨石生物成为公司的控股子公司。巨石生物的奥马珠单抗治疗重症哮喘、PD-1 单抗治疗宫颈癌适应症已申报上市，预计 2024 年获批上市，开启创新药商业化贡献增量；ADC 平台采用酶法定点偶联技术，稳定均一的 DAR 值，目前 HER2 ADC 处在 II/III 注册性临床阶段，我们看好 Nectin 4 ADC 在尿路上皮癌一线、CLDN18.2 ADC 在胃癌后线的治疗潜力以及 EGFR ADC 的海外 BD 潜力；公司 mRNA 平台新冠疫苗已获批上市，是国内唯一被验证的 mRNA 疫苗平台，看好 mRNA 疫苗开发灵活、安全性好等优势。拟收购石药百克，作为集团在 A 股的创新平台战略地位进一步凸显百克生物 2023 年收入 26.6 亿元，利润 8.6 亿元，主要由升白药津优力贡献；我们看好石药百克的 GLP-1 靶点布局，长效重组 GLP-1 Fc 融合蛋白 TG103注射液的肥胖/超重处于 III 期，司美格鲁肽生物类似物 2 型糖尿病适应症处于 III 期临床，预计从 2026 年起陆续获批上市，同时 GLP-1 双靶、三靶产品等在临床前阶段。收购石药百克后，公司作为石药集团在 A 股创新药平台的战略地位进一步凸显。石药集团还包括双抗、siRNA 和长效注射剂等 5 大创新药平台，长期来看，公司不仅有稳定的现金流，还具备重量级的研发管线以及强大的商业化团队，是极具潜力的优质创新药公司。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 24.79/28.23/30.69 亿元，同比增长-1%/14%/9%，实现归母净利润 6.97/8.22/8.74 亿元，同比增长-8%/18%/6%，PE 分别为 68.6/58.1/54.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示创新资产注入不及预期；原材料价格波动风险；汇率变动风险；新药研发相关风险；药品商业化不达预期风险。买入（首次评级）当前价格：34.01 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,404.59/1,247.07流通 A 股市值(百万元)42,412.93每股净资产(元)3.76资产负债率(%)15.30一年内最高/最低价(元)48.74/10.91一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,6262,5022,4792,8233,069增长率42%-5%-1%14%9%净利润（百万元）726756697822874增长率85%4%-8%18%6%EPS（元/股）0.520.540.500.590.62市盈率（P/E）65.863.268.658.154.6市净率（P/B）12.19.48.88.17.6数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 新诺威正文目录1 新诺威：功能性原料药龙头，石药集团 A 股创新药平台......................................41.1 咖啡因原料药龙头，背靠石药集团 2023 年开启创新转型..................................41.2 咖啡因类产品和阿卡波糖贡献重要收入及利润....................................................52 巨石生物：布局定点偶联 ADC，稀缺 mRNA 疫苗平台已被验证.......................62.1 ADC 平台：采用酶法定点偶联技术，稳定均一的低 DAR 值............................72.2 单抗：多款处于临床后线或 DNA 阶段，2024 年开启商业化..........................122.3 mRNA 疫苗优势突出，公司 mRNA 平台新冠疫苗已获批上市.......................153 拟收购百克生物，改名石药创新转型石药集团 A 股创新平台............................164 业内咖啡因及阿卡波糖生产翘楚，稳定现金流来源.............................................184.1 咖啡因全球龙头，下游软饮料和功能饮料需求稳定增长..................................184.2 咖啡因价格和成本波动对公司盈利能力影响较大..............................................194.3 实现阿卡波糖产品的产业化生产，逐渐取代国外原料进口产商......................204.4 保健食品类产品价格下降空间较小，预计后续经营随销量稳健增长............. 215 盈利预测与投资建议..................................................................................................225.1 盈利预测...................................................................................................................225.2 投资建议...................................................................................................................236 风险提示.................................................................................