跨越盈亏平衡，智选车开启新成长

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 赛力斯 (601127) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 赛力斯（601127.SH）：跨越盈亏平衡，智选车开启新成长 [Table_ReportDate] 2024 年 5 月 8 日 [Table_Summary] 事件：公司 2023 年实现营收 358.4 亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5 亿元；实现扣非归母净利润-48.2 亿元。公司 24Q1 实现营收 265.6 亿元，同比+421.8%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比增加 8.5 亿元；实现扣非归母净利润 1.1 亿元，同比增加 10.4 亿元。 点评： ➢ 23Q4&24Q1 交付放量，规模效应初显。23Q4 公司实现新能源汽车销量 8.4 万台，同比+90.4%；实现营收 191.6 亿元，同比+74.5%；实现归母净利润-1.6 亿元，同比减亏 10.0 亿元。公司 2023 年实现营收 358.4亿元，同比+5.1%；实现归母净利润-24.5 亿元，同比减亏 13.8 亿元。24Q1 公司销量进一步提升，实现新能源汽车销量 9.5 万台，同比+374.8%；实现营收 265.6 亿元，同比+421.7%；实现归母净利润 2.2亿元，同比增加 8.5 亿元，实现扭亏为盈。我们认为公司 24Q1 扭亏为盈主要因交付放量带来的规模效应提升，24Q1 公司毛利率 21.5%，同比+12.6pct，环比+8.0pct。 ➢ M9 2 月底正式开始交付+M5 新款上市，看好 Q2 交付持续提升。根据鸿蒙智行公众号消息，公司与华为合作的智选车问界新 M7 上市至 4 月30 日累计交付 13.4 万台，上市近半年累计大定 18 万辆；问界 M9 4 月交付新车 13391 辆，累计大定超 7 万辆；问界新 M5 上市 24 小时累计大定 4031 台。问界 M9 于 2 月 26 日开始全国规模交付，Q2 作为 M9首个完整交付季度，我们认为持续提升的交付量有望进一步增厚业绩。“五一”假期期间，鸿蒙智行旗下问界 M5、问界 M7、问界 M9、智界S7 合计大定突破 1.1 万台。我们认为随着高端车型 M9 进一步放量以及 M5 新款上市，公司盈利能力有望随规模效应提升而提升。 ➢ 公司拟通过发行股份购买龙盛新能源 100%股权，有望进一步增厚公司资产规模。公司发布发行股份购买资产预案，公司拟通过发行股份的方式购买重庆产业母基金、两江开投、两江产发持有的龙盛新能源 100%股权。龙盛新能源主要资产为超级工厂，用于生产问界 M9 等汽车产品，盈利模式为向公司提供生产性租赁服务，公司 2022、2023 年所有者权益分别为 11.5 亿元、29.8 亿元。我们认为公司本次收购完成有望进一步增厚公司资产规模，降低公司资产负债率，优化资本结构，并且提升和优化超级工厂的管理效率，提升公司新质生产力。 ➢ 盈利预测：新 M7 销量增长加速规模效应显现，M9 于 2 月底开始交付，展望 Q2 公司净利润有望持续高增，继续看好华为产业链放量机遇。我们预计公司 2024-2026 年实现营收 1445/1744/2031 亿元，实现归母净利润 41/62/88 亿元。 ➢ 风险因素：新车型推出不及预期风险、价格战风险、新能源高端中大型 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 车竞争加剧风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(亿元) 341 358 1,445 1,744 2,031 增长率 YoY % 104.0% 5.1% 303.2% 20.7% 16.5% 归属母公司净利润(亿元) -38 -24 41 62 88 增长率 YoY% -110.1% 36.1% 268.9% 50.0% 41.7% 毛利率% 11.3% 10.4% 22.5% 22.7% 22.8% 净资产收益率ROE% -33.6% -21.5% 60.2% 47.5% 40.2% EPS(摊薄)(元) -2.54 -1.62 2.74 4.11 5.82 市盈率 P/E(倍) — — 31.75 21.17 14.94 市净率 P/B(倍) 11.50 11.51 19.12 10.05 6.01 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 5 月 7 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元） 图 2：公司分季度营收（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司历年归母净利润（亿元） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 010020030040020172018201920202021202220232024Q1营业总收入（亿元）0501001502002503002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1营业总收入（亿元）-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020172018201920202021202220232024Q1归属母公司股东的净利润-15-12-9-6-3032020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1归属母公司股东的净利润（亿元）-30%-20%-10%0%10%20%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1销售毛利率（%）销售净利率（%）-5%0%5%10%15%20%2020Q1