大类资产配置报告2024年5月份总第73期：步步为营，把握“确定性”投资机会

策 略 研 究 2024.05.08 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 月 度 策 略 报 告 步步为营，把握“确定性”投资机会 ——方正证券大类资产配置报告 2024 年 5 月份总第 73 期 分析师 曹柳龙 登记编号：S1220523060003 联系人 徐嘉奇 相 关 研 究 《方正研究最新行业观点——2024 年 5 月联合月报》2024.05.02 《商品多数上涨，未来如何配置？——方正证券大类资产配置报告 2024 年 4 月份总第 72期》2024.04.09 《方正研究最新行业观点——2024 年 4 月联合月报》2024.03.30 《A 股迎来反弹，未来如何配置？——方正证券大类资产配置报告 2024 年 3 月份总第 71期》2024.03.05 《方正研究最新行业观点——2024 年 3 月联合月报》2024.02.29 《风险与机遇：配置“攻守兼备”资产——方正证券大类资产配置报告 2024 年 2 月份总第70 期》2024.02.06 2024 年 4 月发达国家权益市场普遍下跌，恒生指数领涨，欧美长期国债收益率普遍上升，大宗商品多数上涨。权益市场方面， 4 月上证指数上涨 2.1%，标普 500 下降 4.2%。债券市场方面，4 月美国 10 年期国债收益率上升 49BP，中国 10 年期国债利率上升 1.3BP。大宗商品方面，伦铜上涨 12.5%，伦铝上涨 10.5%。 2024 年 5 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：宽财政发力，市场预期收益率阶段性抬升。地产托底政策或将密集落地，将修复市场信心和企业盈利，同时由于海外降息预期重新升温，市场流动性得到改善。A 股中长期观点：地产“去金融化”方向不变，把握“安全资产”重估主线 。稳增长托底并不意味着重走过去 20 年是专注“发展”的老路，当前地产下行周期，叠加逆全球化加速，更应注重“安全”，投资主线也要从成长、消费核心资产（“发展资产”）切换为“安全资产”：（1）供给约束的部分资源品；（2）行政约束的泛公用事业央国企；（3）技术约束的新质生产力。 港股短期观点：美联储降息仍有不确定性，把握国际资金“避险需求”的确定性。预计港股短期将延续上涨。港股中长期观点：当前国际资金增配港股属于赔率交易，行情持续性取决于国内基本面。配置风格取决于美联储实际降息节奏，建议短期配置低估值资产，降息更明确后可切换至科技/医药等高弹性资产。 美股短期观点：降息预期一旦重新形成，美股对经济数据的解读都将偏乐观，但通胀不足以让降息预期进一步升温，预计短期美股将保持震荡。美股中长期观点：美国经济韧性削弱，通胀压力仍在，美股不确定性加剧。美国经济是否下行需要更多数据验证，但美债流动性与通胀的矛盾已难以调和，美联储已宣布放缓缩表，可趁流动性充裕高位减配美股。 债券短期观点：政府债供给可能对债市造成压力，但预计央行会适当投放流动性对冲资金面压力。债券中长期观点：国内化债周期，宽货币政策大概率延续，长期来看收益率仍是易下难上。缺资产行情延续，配置建议关注银行二永债、央国企产业债等。 大宗商品短期观点：美元阶段走弱，商品价格将保持高位。大宗商品中长期观点：逆全球化要素流通受限，全球通胀加剧支撑商品价格。（1）原油需求具有刚性，逆全球化会导致供需空间上错配推升油价；（2）中美经济“脱虚向实”，支撑工业金属价格；（3）在地缘风险、逆全球化与美元信用裂痕扩大三重因素下，黄金仍具有很高的战略配置价值；（4）农产品方面，短期油脂类供应修复或将压制价格，长期动态关注极端天气对主产地造成影响的品种。 外汇短期观点：中国经济复苏，美国经济转弱，预计美元兑人民币贬值。外汇中长期观点：美元信用裂痕加剧，加速美元贬值、人民币升值。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、宏观经济不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 月度策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：股市分化、债市调整、商品上涨 ........................................... 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 8 1.2.1 美国景气下行，非农数据走软.......................................................... 8 1.2.2 欧洲服务业 PMI 持续改善 ............................................................. 9 1.2.3 日本制造业 PMI 有所回升 ............................................................. 9 1.2.4 花旗美国经济意外指数下滑............................................................ 9 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 10 2 国内市场观察 ................................................................................... 12 2.1 国内基本面：景气指标小幅下降 ............................................................ 12 2.2 权益市场：A 股总体震荡，港股流动性显著改善 ............................................... 13 2.3 期货市场：商品总体上涨，金属价格狂飙 ..................................................... 14 2.4 固定收益市场：国债收益率先下后上......................................................... 15 3 大类资产配置 ................................................................................... 17 3.1 股市：标准配置 ..............................................