全球化专题之重卡：海外有望再造一个国内市场

全球化专题之重卡：海外有望再造一个国内市场证券研究报告·行业研究·汽车与零部件证券分析师 ：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn证券分析师 ：杨惠冰执业证书编号：S0600523070004联系邮箱：yanghb@dwzq.com.cn2024年5月8日（核心结论2◼ 复盘：本轮上行周期中，出口成为板块复苏的重要增量，独联体/非洲/东南亚/中东为主要市场。✓ 2021年起重卡出口爆发式增长，20-23年由6.1万辆增长至27.6万辆，CAGR 65.4%，成为本轮重卡上行周期的重要增量。规模来看，独联体/非洲/东南亚为前三大出口市场，销量分别13.6/6.4/4.3万辆，占比分别45.7%/21.6%/14.4%，合计占比81.7%。趋势来看，独联体/中东是出口增速最快市场，23年出口销量分别同比+245%/+159%。◼ 展望：海外整体/可触达市场规模分别154+/56+万辆，产值角度，海外有望再造一个国内市场。✓ 市场总量：销量视角下，当前海外重卡市场总规模达154+万辆，其中可触达市场规模56+万辆；产值视角下，当前海外重卡市场总产值1.26万亿元，其中可触达市场产值4千亿元。✓ 分区域来看：1）难触达市场：欧洲/北美/东亚/南亚市场，规模95-100万辆，欧美/日系/印度本土品牌占据主导地位；2）可触达&慢开拓市场：拉美/澳洲，规模17-18万辆，当前中国品牌市占率不高，受制出口政策/中国品牌布局时间等，可触达但预计释放开发速度较慢。3）可触达&高潜力市场：东南亚/中东，规模13-15万辆，自主品牌当前市占率不高，可触达且增长潜力大；4）已开拓市场：独联体/非洲，规模23-24万辆，中国品牌市占率较高，随市场扩容+份额进一步提升而增长。✓ 未来3~5年出口空间展望：海外整体市占率由17.9%提升至26.2%，其中优势市场独联体/非洲市占率80%/85%，开拓中的可触达市场东南亚/中东市占率60%，缓慢开拓的可触达市场拉美/澳洲/东亚市占率40%/ 50%/20%，欧洲/北美/南亚市场则分别2%/2%/5%，测算重卡出口未来3~5年总量可达40万辆左右，累计有45.7%的增长空间。（核心结论3◼ 核心受益：按海外市场整车以及零部件市占率维度，中国重汽+一汽解放/潍柴动力等受益较大。✓ 中国重汽重卡出口市占率领跑行业。23年主要重卡车企中，中国重汽/陕西重汽/一汽解放/东风汽车/北汽福田重卡出口市占率分别为43.7％/20.5％/16.2％/5.9％/7.2％，中国重汽位列第一。✓ 23年内外销拉动下，重卡龙头中国重汽以及解放/潍柴等业绩出现明确拐点向上。2023年内销+出口共同拉动公司重卡销量高增长，产能利用率提升，同时公司加快产品优化升级，海外出口+国内大马力/燃气化转型驱动结构改善，利润释放更大弹性。销量端，23年公司重卡销量22.7万台，同比+43.9%，其中内销/外销分别9.69/13.01万台，同比分别+40.0%/+46.9%；利润端，23年公司归母净利率6.22%，同比+3.4pct，重卡营业利润率5.8%，同比+0.6pct，盈利改善。◼ 投资建议：海外出口是本轮上行周期的重要构成，中国重汽/一汽解放/潍柴动力（陕重汽）/福田汽车等均受益。类比乘用车/大中客板块，海外出口是本轮汽车迅速走出周期底部，迎来向上拐点的重要支撑。1）海外市场空间广阔：重卡海外市场规模154+万辆，其中自主重卡可触达市场规模56+万辆，海外市场空间广阔；2）自主品牌产品力优势明显，积极推动海外布局：可靠耐用+性价比优势赋能，自主重卡在东南亚/拉美/中东等地有望持续上行。重汽为首，多品牌加速布局，多点开花：中国重汽以成熟渠道体系为核心竞争力，适配海外不同市场进行渠道和产品线的完善布局，陕汽/解放/福田等头部品牌共同发力，多点开花，海外市占率有望持续提升。◼ 风险提示：国内货运市场复苏不及预期；海外经济复苏不及预期；行业竞争加剧；海外出口方面面临地缘政治不确定等。海外市场总规模约154+万辆，可触达市场约56+万辆4数据来源：东吴证券研究所 注：欧洲剔除独联体/中东地区国家◼总体情况：海外重卡市场总规模约154+万辆，其中中国品牌可触达市场约56+万辆。综合考虑当地竞争格局，假设市场规模不变，给定3~5年后市占率，测算得3~5年后出口量可达40万辆，中汽协口径下，2023年我国重卡出口量27.6万辆，3~5年累计有45.7%的增长空间。图：海外各区域市场情况总览区域市场规模竞争格局自主重卡可触达程度预测3~5年后市占率3~5年后出口规模欧洲30-35万辆欧系品牌垄断难触达3.0%约1万辆北美约30万辆欧美四大品牌戴姆勒+帕卡+沃尔沃+纳威司达垄断难触达3.0%约1万辆东亚约11万辆日韩品牌为主，国际品牌主要为戴姆勒+塔塔蒙古部分进口中国品牌部分可触达20.0%约2.2万辆南亚25+万辆印度市场为主，本土品牌塔塔+Ashok Leyland+Eicher主导难触达5.0%1.3+万辆东南亚9-10万辆日系主导，欧系次之，中国品牌替代日系二手车，占据一定份额可触达，开拓中60.0%5.5-6万辆独联体15+万辆中国品牌主导，23年市占率达60%+，本土品牌次之俄罗斯进口政策有所收严可触达，已开拓80.0%12+万辆中东4-5万辆进口欧美系为主，中国品牌凭借性价比优势占据一定市场可触达，开拓中60.0%2.5-3万辆非洲8-9万辆中国品牌实现对欧系二手车替代，市占率50%+，市场持续扩容可触达，已开拓85.0%7+万辆拉美12+万辆墨西哥+巴西市场为主，欧美系品牌占主要份额巴西市场准入门槛较高可触达，开拓前期40.0%4.8+万辆澳洲5-6万辆当前中国品牌市占率低，有突破可能可触达，开拓前期50.0%2.5-3万辆合计154+万辆欧洲+北美+南亚+东亚难触达，其余市场为中国品牌出海空间可触达市场合计56万辆海外市占率26.2%2030E出口量约40+万辆目录一、复盘：独联体/亚非拉贡献爆发的核心增量二、展望：海外有望再造一个国内重卡市场三：利好：重汽/潍柴/解放/福田等均受益四：投资建议与风险提示一、复盘：出口爆发，独联体及亚非市场为主本部分核心回答以下问题：✓ 出口对我国重卡总量的意义几何？✓ 出口有哪些重点市场值得关注？（总量复盘：21年起出口是重卡销量的重要增量7数据来源：中汽协，东吴证券研究所◼2021年起重卡出口爆发：据中汽协，2021/2022/2023年，我国重卡出口分别11.4/17.4/27.6万辆；2020-2023年重卡出口量累计增加21.5万辆，2020-2023年 CAGR 65.4%。◼出口是本轮重卡上行周期的重要增量。2023年，我国重卡出口/批发-出口销量分别27.6/63.5万辆，同比分别+58.6%/+27.6%，出口拉动整体销量增长。拆分增量来看，2023年我国重卡批发销量增长23.9万辆，其中内销增长13.7万辆，出口增长10.2万辆。0.050.0100.0150.0200.02017201820192020202120222023批发-出口销量出口销量图：2017年至今国内重卡出口销量（万辆）及增速