医药生物行业中药板块23年年报及24Q1季报总结：滞涨标的有望迎拐点，关注国企改革标的

中药板块23年年报及24Q1季报总结：滞涨标的有望迎拐点，关注国企改革标的证券分析师：盛丽华(S0210523020001)、张俊(S0120522080001)研究助理：万喆瑞医药生物行业评级：强于大市（维持评级）2024年5月9日请务必阅读报告末页的重要声明2Ø中药板块业绩：•71家中药公司2023年实现营收3631.8亿元，同比增长6.1%，共实现归母净利润336.6亿元，同比增长45.8%。24Q1单季度看 ，在23年高基数影响下，实现营收986.3亿元，同比下滑1% ，实现归母净利润125.6亿元，同比下滑4%。•品牌中药：2023年实现营收2489.4亿元，同比增长10.5%，共实现归母净利润262.8亿元，同比增长20.8%。24Q1单季度看 ，品牌中药OTC公司实现营收712.8亿元，同比增长5% ，实现归母净利润101.2亿元，同比增长10%。•创新中药：2023年实现营收357.9亿元，同比下降3.4%，共实现归母净利润40.8亿元，同比增长12.8%。24Q1单季度看 ，创新中药公司实现营收90.1亿元，同比下降17% ，实现归母净利润11亿元，同比下降48%。Ø投资建议：•Q1中药短期业绩捷报频传，基数压力下出现一定分化，滞涨标的有望迎来拐点： 在 23 年新冠放开叠加医药反腐的特殊背景下，部分公司出现短期承压。部分滞涨中药公司有望在 2024Q2-3 迎来拐点， 24 年进入消化以上短期扰动因素后，部分公司的业绩有望在 2024Q2-3 迎来拐点。建议关注短期承压的滞涨标的：方盛制药、贵州三力、康缘药业、太极集团、昆药集团、悦康药业；•中药中长期成长性明确：p 支持政策频繁出台：行业利好政策不断，22-23年均有重磅政策出台，顶层会议反复提及。从《关于促进中医药传承创新发展的意见》到《“十四五”中医药发展规划》，再到各类配套政策全方面落地，支持力度大；同时，中药作为全产业链及需求基本在国内自循环的行业，免疫国际环境的各类影响。p 中药公司央企国企较多，资金相对充裕，行业存在潜在整合趋势，公司分红有望提升。老牌中药企业国资占比高，中药板块市值排名前 6 的公司均为国资控股，市值排名前 20 的中药公司中，国资控股占 12 家，在当前国企改革的大背景下，中药国企公司有望实现改革升级，兑现到经营业绩上。建议关注国企改革标的：太极集团、昆药集团、华润三九、东阿阿胶、江中药业。p 老龄化环境下，中药在慢性病等方面有独特的治疗优势，政策支持与民众认同度提升下，应用场景有望持续扩张。 OTC 品牌中药具备健康+消费属性， 多年来已经孕育出阿胶、片仔癀等头部单品，未来有望孕育出更多大单品。 建议关注品牌OTC：济川药业、马应龙等。Ø 风险提示：负向政策超预期；竞争加剧超预期；风险业绩不及预期；风险价格波动风险；新品研发与推广不及预期风险。1 行情回顾：1.1 中药板块：24Q1高基数短暂承压1.2 品牌中药OTC：高基数下增长势头不减，消费属性复苏1.3 中药创新药：消化疫后高基数短暂承压，长期向好目录34Ø71家中药公司2023年实现营收3631.8亿元，同比增长6.1%，共实现归母净利润336.6亿元，同比增长45.8%。Ø24Q1单季度看 ，在23年高基数影响下，实现营收986.3亿元，同比下滑1% ，实现归母净利润125.6亿元，同比下滑4%。图表：21Q1-24Q1中药板块收入情况（亿元）图表：21Q1-24Q1中药板块归母净利润情况（亿元）资料来源：iFinD，华福证券研究所5图表：中药板块重点上市公司经营数据比较资料来源：iFinD，华福证券研究所Ø中药板块诸多公司 24Q1业绩表现亮眼，如东阿阿胶、佐力药业、盘龙药业、片仔癀和济川药业等。Ø同时在 23 年新冠放开叠加医药反腐的特殊背景下，也有部分公司出现短期承压。 24 年消化以上短期扰动因素后，部分公司的业绩有望在 2024Q2-3 迎来拐点。简称市值（亿元）营业收入增速归母净利润增速2024归母净利润一致预期（亿元）PE（2024E）2024Q120232024Q12023东阿阿胶43536.0%16.7%53.4%47.5%14.031佐力药业10235.7%7.6%46.1%40.3%5.120盘龙药业31-6.9%0.7%44.5%9.2%1.620片仔癀1,42220.6%15.7%26.6%13.1%34.242济川药业3710.6%7.3%24.9%30.0%30.012寿仙谷557.2%-5.4%23.2%-8.4%3.317华润三九58514.8%36.8%18.5%16.5%33.118天士力230-1.5%0.9%10.9%517.5%12.518方盛制药510.4%-9.1%10.0%-34.6%2.520同仁堂5952.4%16.2%10.0%17.0%19.730马应龙11714.7%-11.2%5.4%-7.5%5.521太极集团196-5.0%11.2%5.1%135.1%11.218康缘药业1140.5%11.9%4.7%23.5%6.418贵州三力6220.9%36.1%2.0%45.4%3.617健民集团86-4.3%15.7%0.0%27.9%6.214达仁堂193-3.2%-0.3%-3.4%14.5%12.016昆药集团173-3.0%-7.0%-9.4%16.0%6.128康恩贝126-14.4%12.2%-24.0%65.2%7.617葵花药业151-14.0%11.9%-37.2%29.1%11.813桂林三金83-32.6%10.8%-40.9%27.8%5.415以岭药业318-35.9%-17.7%-74.7%-42.7%21.8156Ø我们选择以东阿阿胶、健民集团、同仁堂等为代表的22家品牌中药公司，2023年实现营收2489.4亿元，同比增长10.5%，共实现归母净利润262.8亿元，同比增长20.8%。Ø24Q1单季度看 ，品牌中药OTC公司实现营收712.8亿元，同比增长5% ，实现归母净利润101.2亿元，同比增长10%。图表：21Q1-24Q1品牌中药OTC板块收入情况（亿元）图表：21Q1-24Q1品牌中药OTC板块归母净利润情况（亿元）资料来源：iFinD，华福证券研究所7图表：20-24Q1品牌中药OTC板块盈利能力图表：21Q1-24Q1品牌中药OTC板块三费资料来源：iFinD，华福证券研究所8Ø品牌OTC中药受益于疫后保健需求恢复并增强，同时OTC中药品牌力较强，打造品牌护城河强者恒强。品牌OTC中药受医保和集采降价影响较小，量价齐升逻辑清晰。根据PDB数据库统计，2023年样本零售药店中成药实现收入1181.21亿元，同比增长11.89%。Ø样本零售药店中成药销售排名前三分别为内科用药、骨伤科用药和耳鼻喉科用药。图表：2019-2023样本零售药店中成药销售统计（亿元）图表：样本零售药店中成药分类统计销售前五（亿元）资料来源：iFinD，华福证券研究所9Ø我们选择以以岭药业、康缘药业、方盛制药等为代表的7家创新中药公司，2023年实现营收357.9亿元，同比下降3.4%，共实现归母净利润40.8亿元，同比增长12.8%。Ø24