国药旗下统一的化药工业平台，改革已见成效

公司研究公司首次覆盖证券研究报告化学制剂2024 年 05 月 12 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明国药现代（600420.SH）国药旗下统一的化药工业平台，改革已见成效投资要点：国改提质增效、原料药价格高位驱动业绩高增长公司 2023 年/2024Q1 营业收入分别增长-6.86%/-8.60%，归母净利润分别增长 10.21%/84.83%。公司销售费用率从从 2019 年的 29.59%逐渐下滑至 2023 年的 17.84%，2024Q1 进一步下降至 14.52%，其主要是公司降本增效项目制的推动成效以及公司制剂产品集采挤压销售费用所致，预期降本增效持续推进，公司各项费用率仍将下降。2023 年 原 料 药 板 块 毛 利 率 由 2022 年 的 12.94% 大 幅 提 升 至23.84%，目前抗生素原料药与中间体价格处于高位，公司积极调整产品结构，部分高毛利产品销售规模同比增加。随着公司在生产端精益管理、降本增效，公司原料药板块毛利率预期仍将继续提升。集采压力趋缓&工商医协同，制剂板块预期稳定随着公司过亿制剂产品大多纳入集采，核心产品硝苯地平控释片集采已在报表端体现，公司制剂板块受到集采影响趋缓。作为国药旗下统一的化药工业平台，公司积极参与国药集团“自家亲”发展计划，持续加强与国药集团内部商业巨头国药控股的合作，落实“工商医协同”，预期公司制剂板块营收规模保持稳定。账面货币资金充足，外延投资并购有支撑截止 2023 年年报，公司总资产 193.52 亿元，总负债 50.14 亿元；公司资产负债率从 2018 年的 48.72%逐渐下降至 2023 年的 25.91%。2023 年公司账面货币资金 59.73 亿元，充足的在手现金为公司外延投资并购提供支撑。预期公司将积极拓展产业链、完善业务布局，加大外延式产业布局。盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026 年收入增速分别为-5%/0%/0%，归母净利润增速分别为 37%/17%/13%，EPS 分别为 0.71 元、0.83 元、0.93 元。考虑公司作为国药集团旗下统一的化药工业平台，具有国药集团内工商医协同优势，且国改降本增效预期持续改善公司业绩；首次覆盖给予“买入”评级。风险提示抗生素原料药与中间体价格下降，国改降本增效不及预期买入（首次评级）当前价格：11.68 元基本数据总股本/流通股本(百万股)1,341.17/1,196.07流通 A 股市值(百万元)13,970.10每股净资产(元)9.48资产负债率(%)25.63一年内最高/最低价(元)12.65/7.61一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王帅(S0210523060004)ws30160@hfzq.com.cn相关报告财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,95912,07011,47311,47811,483增长率-7%-7%-5%0%0%净利润（百万元）6286929461,1101,252增长率10%10%37%17%13%EPS（元/股）0.470.520.710.830.93市盈率（P/E）25.022.616.614.112.5市净率（P/B）1.51.31.21.11.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司首次覆盖 | 国药现代正文目录1 国药集团旗下统一的化药工业平台........................................................................... 32 抗生素原料药价格高位稳定，原料药毛利率提升...................................................52.1 调整产品结构，国药威奇达 2023 扭亏为盈..........................................................52.2 国药天伟泌尿生殖类原料药业绩稳健增长............................................................73 制剂板块预期稳定，集采压力趋缓、工商医协同...................................................74 国改持续推进，在手现金充足有望外延投资并购...................................................95 盈利预测与投资建议....................................................................................................95.1 盈利预测.....................................................................................................................95.2 投资建议...................................................................................................................106 风险提示......................................................................................................................11图表目录图表 1： 公司股权结构...................................................................................................3图表 2： 公司现有子公司业务情况...............................................................................3图表 3： 公司历年营收情况.......................................................................................... 4图表 4： 公司历年扣非归母净利润情况...................................................................... 4图表 5： 公司历年毛利率情况...................................................................................... 4图表 6： 公司销售费用率情况.............