纺织服装海外跟踪系列四十二：阿迪达斯一季度库存下降22%，上调全年收入与利润指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月14日超 配1纺织服装海外跟踪系列四十二阿迪达斯一季度库存下降 22%，上调全年收入与利润指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2024年4月30日，阿迪达斯披露2024财年第一季度业绩。第一季度收入54.6亿欧元，同比+3.5%，不变汇率收入+8.0%；营业利润为3.4亿欧元，净利润1.7亿欧元。国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：公司一季度收入、营业利润超预期，库存降幅超预期，上调 2024全财年收入和营业利润指引；2）2024 财年一季度：不变汇率收入+8%，除北美外的所有市场均实现强劲增长。分地区看，北美地区收入下滑主要受批发渠道拖累，一季度库存同比下降 41%，去库进展明显，下半年收入有望转正；拉丁美洲收入增长 18%，超彭博预期；大中华区连续四个季度同比正向增长。分品类看，鞋类仍保持稳健增长。分渠道看，零售增长强劲，尤其电商渠道收入增长 34%。毛利率同比提升 6.4 百分点，主要受益于健康的存货水平、折扣减少、采购成本降低、产品结构改善。4）业绩指引：上调 2024 财年指引，上调不变汇率收入至中到高个位数增长，营业利润上调至 7 亿欧元。5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：业绩增速、盈利改善和库存降幅好于预期，看好供应商订单与零售商销售恢复确定性。1.供应商：国际运动品牌库存基本均恢复健康水平，看好随品牌商去库陆续完成、上游供应商订单回暖，且下游边际改善有望率先提振核心供应商估值，重点推荐申洲国际、华利集团。2.品牌商: 阿迪达斯大中华区连续四个季度收入正向增长，且管理层对全年预期乐观，预计全年双位数增长；折扣率水平持续改善，本土品牌在消费复苏与促销环境改善的情况下有望加速增长，继续看好本土品牌份额提升，重点推荐安踏体育、李宁。3.零售商：品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，建议关注库存去化后客流回暖趋势下的基本面加速修复，重点推荐滔搏。评论： 业绩和指引核心观点：FY2024Q1 收入、营业利润超预期，库存降幅超预期，上调 2024 全财年收入和营业利润指引阿迪达斯 2024 年一季报业绩好于预期，不变汇率收入同比+8%，毛利率提高 6.4 百分点至 51.2%，营业利润 3.4 亿欧元，同比+460%。除北美外的所有市场均实现强劲增长，大中华区收入增长 8%，虽小幅低于预期，但管理层对大中华区充满信心，预计全年有望实现双位数增长。库存金额同比下降 22%，降幅好于预期。上调 2024 财年指引，预计不变汇率收入中至高个位数增长（此前为中个位数）；营业利润上调至 7亿欧元（此前为 5 亿欧元）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：阿迪达斯 FY2024Q1（截至 2024/3/31）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 2024 财年一季度：不变汇率收入+8%，除北美外的所有市场均实现强劲增长，鞋类仍保持稳健增长，毛利率提升 6.4 百分点FY2024Q1 公司实现收入 54.6 亿欧元，同比+3.5%，不变汇率收入+8.0%，收入增长好于管理层此前预期、好于彭博一致预期。业绩增长主要由阿迪达斯基础业务增长 5。0%的强劲势头推动，此外第一季度出售剩余 Yeezy 库存也带来了约 1.5 亿欧元的收入。营业利润 3.4 亿欧元，同比+460%；净利润 1.7 亿欧元，相较去年同期转正，利润水平均大幅超出彭博一致预期。图2：公司单季度收入与增长情况图3：公司单季度净利润与增长情况资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理收入拆分来看： 分地区：除北美外的所有市场均实现增长，拉美和新兴市场势头强劲，大中华区稳健增长，北美地区降幅收窄库存大幅下降1）欧洲地区：FY2024Q1 收入同比+15%至 17.3 亿欧元，不变汇率收入+14%；营业利润同比增长 57%，营业利润率同比提升 4.6 百分点至 17%。分渠道来看，DTC 和批发业务均获得两位数增长。2）北美地区：收入同比-5%至 1.1 亿欧元，不变汇率收入-4%，主要受市场库存仍较高，批发渠道控制发货影响；但一季度北美市场库存同比下降 41%，基于库存去化取得良好进展，管理层预计北美地区下半年收入增长有望转正；营业利润同比增长 280%，营业利润率同比提升 11.3 百分点至 7.4%。3）大中华区：收入同比+2%至 9.0 亿欧元，不变汇率收入增长 8%，虽不及彭博预期，但仍持续稳健增长；管理层对大中华区保持乐观态度，预期全年收入增长双位数；营业利润同比增长 56%，营业利润率同比提升 10.4pp 至 29.7%。其中，批发和电子商务实现两位数的增长。4）新兴市场：FY2024Q1 收入同比+6%至 7.1 亿欧元，不变汇率收入+17%；营业利润同比增长 1%，营业利润率同比下降 1.1pp 至 21%。5）拉美地区：FY2024Q1 收入同比+3%至 6.2 亿欧元，不变汇率收入+18%，超彭博一致预期；营业利润同比-1%，营业利润率同比下降 0.9 百分点至 20.8%。6）日本/韩国：收入同比-2%至 3.4 亿欧元，不变汇率收入增长 8%；营业利润同比+8%，营业利润率同比提升 2.3pp 至 24.2%。其中，DTC 实现两位数增长。 分品类：不变汇率角度，1）鞋类：尽管受到Yeezy的影响，第一季度鞋类收入仍增长13%，主要受Originals系列和足球类别增长的推动；2）服饰：第一季度收入增长 2%，主要由于 2024 年欧洲杯和美洲杯足球赛带动下球衣销售强劲，批发和 DTC 业务均实现两位数增长。此外，由于服装市场尤其北美地区面临较高的库存水平，公司继续对批发渠道采取保守的销售策略。 分渠道：不变汇率角度，批发和 DTC 渠道收入分别增长 2%和 20%。1）批发渠道：收入增长虽仅有 2%，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4但是在订单量下降 20%的基础上，现在订单量是积极的，预计未来批发业务将持续增长；2）自有商店渠道:收入增长 11%，反映公司全价概念店的强劲增长，其中多店销售增幅达到 20~50%；3)电商渠道:收入强劲增长 34%，其中部分来自 Yeezy 贡献，若剔除 Yeezy 电商渠道收入仍有双位数增长。此外公司折扣收窄，在自有电商平台全价销售份额同比增长两位数。图6：2024 年 Q1 分地区营业利润率图7：公司历年分地区单季度不变汇率收入增速资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，