银都股份(603277)深度研究报告：面向全球打造商用餐饮设备自主品牌，薯条机器人市场大有可为

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 其他专用机械 2024 年 05 月 15 日 银都股份（603277）深度研究报告 强推 （首次） 面向全球打造商用餐饮设备自主品牌，薯条机器人市场大有可为 目标价：42.46 元 当前价：34.58 元  商用餐饮设备供应商，全球份额有望提升。公司深耕商用餐饮设备 20 年，目前主要产品为商用餐饮制冷设备、自助餐设备及西厨设备，2023 年占收入比重分别为 74.0%/6.0%/17.0%。公司营收及归母净利润分别由 2013 年 5.88/0.85亿元扩大至 2023 年 26.53/5.11 亿元，10 年 CAGR 分别为 16.3%/19.6%，业绩稳健增长。公司海外业务占比持续提升，从 2013 年的 32.2%提升至 2023 年的90.2%，海外业务毛利率更优。据 Grand View Research 预测，2019-2027 年全球餐饮设备市场规模将从 797 亿美元增长至 1317 亿美元，8 年 CAGR 将达到 6.57%，行业空间广阔且稳健增长；预计公司凭借品牌认可度积累&售前售后服务&性价比优势，市场份额有望进一步提升。  渠道端：制定 85 国计划，推进自主品牌全球化销售。公司积极推进自主品牌全球化布局，目前在海外市场如美国、英国、德国、法国、意大利等国家，采用“海外仓+自主销售”模式；在澳大利亚、加拿大采用“海外仓+代理销售”模式，2023 年 OBM 业务占比近 8 成。公司 2022 年制定“85 国计划”，未来在其他国家和地区，或将更多通过“纯代理销售”去拓展渠道，在新国家/地区有望实现业绩贡献。  产能端：布局泰国生产，提升性价比优势。公司 IPO 募投项目均已完工，产能实现大幅提升，商用餐饮制冷设备的产能将由 42.5 上升至 52.5 万台，基于在泰国的生产优势，公司有望在和老牌海外品牌在同一性能的前提下保持较高的性价比。2023 年公司启动泰国生产基地地块二的建设，目前一期厂房已完成建设，或有望从 2024 年开始贡献收入。  新产品端：推进“产品系列化”与“设备智能化”，薯条机器人或打开新空间。公司持续推进“产品系列化”与“设备智能化”两大战略，研发万能蒸烤箱、薯条机器人等新产品。根据 Grand View Research 预测，万能蒸烤箱在 2020-2027 年将以 9.2%的复合年增速增长，行业空间超 20 亿欧元，基于前期客户对接及性价比优势，预计 2024-2025 年万能蒸烤箱产品的收入增长曲线有望向上。公司智能炸薯条机器 2.0 版本增加自动撒料和自动装盒方案，可以最多处理 3 种不同食物，配置第二倾倒台来处理，已获得 2024 年美国 KI（厨房创新）奖，将于 5.18-5.21 在展会展出。快餐后台岗位对体力要求高，存在不安全性，招工难度大、人员流动率高的问题；公司自有品牌 ATOSA 在美国具备完善的售后服务体系，2.0 版本较 1.0 版本能更多替代一个劳动力，根据我们的测算，假设美国连锁餐厅的薯条机器人渗透率达到 20%，公司薯条机器人市场空间将达到 29 亿美金。  全球市场空间广阔，孕育老牌龙头。对标全球巨头，日本星崎凭借在制冷主业技术的深耕和全球化渠道布局，经历 70 年时间发展成为全球制冷机龙头。Middleby 凭借收并购加速产品+市场扩张步伐，成为全球化一站式餐饮设备供应商。公司自主品牌经过多年积累、全球渠道铺设的推进以及等万能蒸烤箱、炸薯条机器人的推出，正逐渐显现出在品牌自主化、市场全球化、产品系列化等方面的龙头潜质。  投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 29.35/33.04/37.18 亿元，同比分别增长+10.6%/+12.6%/+12.5%；归母净利润分别为 6.87/8.06/9.32 亿元，同比分别增长 34.5%/17.3%/15.7%。选取同样属于机械板块具备出口设备标的属性的捷昌驱动、爱科科技、宏华数科以及商用冷链设备公司海容冷链作为可比公司，参考可比公司 2024 年平均 PE 为 21.4X，考虑到公司自主品牌占比高、行业空间广阔，市场份额有望提升；全球渠道扩展带来额外增量；新产品增速曲线有望向上；薯条机器人若后续验证通过空间广阔，因此给予公司一定估值溢价，给予公司 24 年 26 倍 PE，目标价 42.46 元，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：原材料价格的波动，汇率波动，新产品市场进展不及预期，存货管理风险。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：范益民 电话：021-20572562 邮箱：fanyimin@hcyjs.com 执业编号：S0360523020001 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 证券分析师：丁祎 邮箱：dingyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523030001 公司基本数据 总股本(万股) 42,064.35 已上市流通股(万股) 41,737.55 总市值(亿元) 145.46 流通市值(亿元) 144.33 资产负债率(%) 27.73 每股净资产(元) 7.05 12 个月内最高/最低价 34.58/20.38 市场表现对比图(近 12 个月) -20%11%43%75%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-15~2024-05-15银都股份沪深300华创证券研究所 银都股份（603277）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,653 2,935 3,304 3,718 同比增速(%) -0.4% 10.6% 12.6% 12.5% 归母净利润(百万) 511 687 806 932 同比增速(%) 13.8% 34.5% 17.3% 15.7% 每股盈利(元) 1.21 1.63 1.92 2.22 市盈率(倍) 28 21 18 16 市净率(倍) 5.1 4.1 3.4 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 5 月 15 日收盘价 银都股份（603277）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告①复盘公司历史的财务数据影响因素及历史经营表现②分析了餐饮设备的规模以及竞争格局，梳理了龙头的基本情况③对新产品制冰机、万能蒸烤箱的市场规模进行分析，选取行业中龙头进行参考④分析了公司薯条机器人的功能发展，复盘了薯条机市场参与者 MISO Robotics 产品 Flippy 的发展历程，将 Flippy2 和公司机器人的优劣势进行对比，对薯条机器人未