GDP增速超预期但供需失衡加剧，关注大类资产配置的结构性机会

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 宏观经济 2024 年 4 月 作者： 中诚信国际 研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 研 究 员 张 林 lzhang01@ccxi.com.cn 研 究 员 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 研 究 员 张文宇 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 研 究 员 燕 翔 xyan@ccxi.com.cn 经济开局起步平稳，生产端指标改善幅度更大，2024 年 1-2 月宏观数据点评 2024 年中国经济：稳与进、破与立中寻求再平衡——2023 年宏观经济及大类资产配置分析与 2024 年展望 低基数支撑经济数据改善，建议关注债券配置机会（2023 年 11 月） 经济呈波浪式修复并筑底回升，建议关注风险资产结构性机会--2023 年三季度宏观经济及大类资产配置分析与四季度展望（2023 年 10 月） GDP 增速超预期但供需失衡加剧， 关注大类资产配置的结构性机会 ——2024 年一季度宏观经济及大类资产配置分析与展望 主要观点  经济开局起步平稳并呈现出七大特征，避险资产表现相对较好 从经济运行来看，一季度 GDP 同比增长 5.3%、环比增长 1.6%，较去年四季度有所加快，超出市场预期。其中工业生产回升幅度较大，是经济增速提升的主要拉动因素。经济运行主要呈现出七大特征：一是 GDP 增速超出预期，但微观感受和宏观数据“偏差”持续；二是工业生产提速，高技术制造业与消费品制造业生产加快；三是装备制造业与高技术制造业拉动制造业加快，民间固定资产投资有所修复；四是房地产开发投资降幅收窄但负向循环并未打破，基础设施建设投资延续发挥托底作用；五是服务消费增速显著回落，商品消费增速低位徘徊；六是价格水平较低，消费品价格与生产资料价格持续负增长；七是社融存量同比增速依然偏低，居民部门谨慎性动机仍较强。 从大类资产配置来看，一季度股票指数表现分化，上证综指有所上涨，深证成指、创业板指均有所下跌；债市收益率波动下行，10 年期国债收益达 2002年 5 月以来最低水平；大宗商品表现分化，黄金、原油涨幅较高。总体来看避险资产表现相对较好。  支撑经济持续回暖的有利因素与拖累经济运行的风险挑战 经济持续回暖的有利因素与拖累因素并存。从有利因素来看：半导体周期回升、全球制造业回暖下外需持续改善；需求侧大规模设备更新、消费品以旧换新下工业生产与制造业投资保持韧性；专项债发行提速支撑基础设施建设投资保持较高增速；服务消费增速虽有所回落但或仍保持一定增长；货币政策和财政政策仍有一定的政策调整空间。 从风险挑战来看：大国博弈下外部环境存在较大不确定性；收入缺口、资产缩水等问题约束下终端消费依然偏弱；供需失衡之下部分领域存在的产能过剩现象或将加剧；实现新旧动能平稳转换需要房地产能够平稳发展，但当前房地产仍处于深度调整期；宏观债务风险依然处于高位，付息压力加大经济金融脆弱性。  宏观经济与政策及大类资产配置展望 综合考虑有利因素与拖累因素的影响幅度，我们维持对于 2024 年经济增速为 5%左右的判断，主要统计指标也支持实现 5%的增长。从政策层面来看，一季度宏观经济政策靠前发力但留有余地，年内各项稳增长措施将持续落地并发挥托底与拉动作用。 大类资产配置方面，经济延续修复但依然面临多重挑战，股票市场持续上行的可能性相对较小，但在政策强调提高股息率、推动中长期资金入市、提升上市公司投资价值等，高股息板块和大盘风格表现或相对较好；债市收益率或易下难上，中枢或较一季度下行，但需关注流动性扰动带来的收益率阶段性上行的风险；从大宗商品看，原油价格波动风险相对较高，仍看好黄金中长期配置价值。www.ccxi.com.cn 宏观经济与大类资产配置 2024 年一季报 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 GDP 增速超预期但供需失衡加剧，关注大类资产配置的结构性机会 ——2024 年一季度宏观经济及大类资产配置分析与展望 www.ccxi.com.cn 一、经济开局起步平稳并呈现出七大特征，避险资产表现相对较好 2024 年一季度中国经济开局起步平稳，GDP 同比增长 5.3%、环比增长 1.6%，超出此前市场预期。其中工业生产回升幅度相对更大，是经济增长提速的主要因素。具体来看，一季度经济运行呈现出七大主要特征：一是 GDP 增速超出预期，但微观感受和宏观统计之间存在较大“温差”；二是工业生产加快，高技术制造业与消费品制造业生产增长较快；三是装备制造业与高技术制造业拉动制造业投资加快增长，民间固定资产投资有所修复；四是房地产开发投资降幅收窄但负向循环并未打破，基础设施建设投资延续发挥托底作用；五是服务消费增速显著回落，商品消费增速低位徘徊；六是价格水平仍处低位，消费品价格与生产资料价格持续负增长；七是社融存量同比增速依然偏低，居民谨慎性动机仍较强。总体来看，一季度经济开局起步平稳，但供需失衡的矛盾并未缓解，甚至部分领域有所加剧。 大类资产配置来看，一季度避险资产表现相对更好，其中债市收益率波动下行，10 年期国债收益达 2002 年 5 月以来最低水平，黄金价格大幅上涨;一季度股票指数表现分化，上证综指有所上涨，深证成指、创业板指均有所下跌；大宗商品表现分化，黄金、原油涨幅较高。 表 1 2024 年一季度中国宏观经济核心指标一览表 2023-2024 年 2024 年 2023 年 2022 年 最新 Q1（复合增速） Q1 2023 年 Q3 Q2 Q1 Q1 变化 GDP（当季，%） 4.9 5.3 5.2 4.9 6.3 4.5 4.8 ↑ GDP（累计，%） 4.9 5.3 5.2 5.2 5.5 4.5 4.8 ↑ 第一产业（累计，%） 3.5 3.3 4.1 4 3.7 3.7 6.1 ↓ 第二产业（累计，%） 4.6 6.0 4.7 4.4 4.3 3.3 4.7 ↑ 第三产业（累计，%） 5.2 5.0 5.8 6 6.4 5.4 4.7 ↓ 工业增加值（累计，%) 4.5 6.1 4.6 4.00 3.8 3.0 6.5 ↑ 服务业生产指数（累计，%) 6.1 5.5 8.1 7.90 8.7 6.7 2.5 ↓ 投资（累计，%） 4.8 4.5 3.0 3.10 3.8 5.1 9.3 ↓ 制造业投资 8.4 9.9 6.5 6.20 6 7.0 15.6 ↑ 房地产开发投资 -7.7 -9.5 -9.6 -9.10 -7.9 -5.8 0.7 ↓ 基础设施建设投资 9.8 8.8 8.2 8.64 10.15 10.8 10.48 ↓ 基础设施建设投资（不含电力） 7.6 6.5 5.9 6.2