2024年1-4月财政数据的背后：超长债发行开启，政策落地是关键

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观深度报告 报告日期：2024 年 05 月 22 日 超长债发行开启，政策落地是关键 ——2024 年 1-4 月财政数据的背后 核心观点 1-4 月，财政收入负增长源于高基数和前期减税降费扰动；卖地收入仍待修复，5 月超长期国债开始发行，新增专项债也将逐步加速发行，预计未来已部署财政政策逐步落地有助于推动政府性基金支出提速。 ❑ 一般公共预算收入：负增长源于前期减税扰动 2024 年 1-4 月，全国一般公共预算收入 80926 亿元，同比下降 2.7%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长 2%左右。分税收和非税收入看，1-4 月，全国税收收入66938 亿元，同比下降 4.9%；非税收入 13988 亿元，同比增长 9.4%。其中，1-4月国内增值税、消费税、企业所得税和个人所得税分别同比增长-7.6%、8.3%、0.9%和-7%。 负增长源于前期减税影响，预计后续稳步回升。2024 年 1-4 月开年财政收入延续出现负增长。根据国新办发布会披露，主要源于两项特殊因素的扰动。其一，2023 年财政收入基数高，2022 年制造业中小微企业部分缓税在 2023 年前几个月得以入库，抬高了 2023 年一般公共预算的收入基数。其二是 2023 年中出台的减税政策对 2024 年的减收影响。比如，2023 年 8 月开始实施了减半征收证券交易印花税，这就会使 2024 年前 8 个月执行的低税率对应 2023 年同期相对较高的税率。又如，2023 年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例的政策也属于这种情况。因此，我们预计扣除上述特殊因素影响后税收保持平稳增长。 预计后续财政收入稳步增加。我们在 3 月初外发了《着眼长远，兼顾当下——2024 年全国财政预算报告的背后》报告，可以看到在政府工作报告和财政预算报告的积极定调之下，2024 年广义财政支出保持较高水平，较 2023 年边际提升，预计一系列大规模设备更新购置、超长期特别国债、专项债等扩大内需政策逐步落地，政策效果的兑现将推动经济平稳回升，有助于推动财政收入的稳步回升。其次，在严肃财政纪律的背景下，税收征管力度的加强也有助于补充财政收入，预计后续财政收入稳步回升。 结构上，文旅消费、先进制造等领域税收表现较好。从一季度税收结构数据上看部分领域税收数据表现较好，在服务业方面，与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业税收增长 44.7%，文化、体育和娱乐业税收收入增长 26.7%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长 6.8%，零售业税收收入增长 5.7%，反映出居民消费活力正在不断释放。制造业方面，一季度制造业税收收入同比下降，扣除前述去年同期制造业中小微企业缓税入库抬高基数等不可比因素影响后，实现平稳增长。其中，部分制造业部分细分行业税收表现良好，铁路运输设备制造业和计算机制造业税收分别增长 9.5%和 6.8%。 ❑ 一般公共预算支出：3 月支出边际回落，未来关注政策落地 2024 年 1-4 月，全国一般公共预算支出 89483 亿元，同比增长 3.5%。结构上看，社会保障、城乡社区、卫生健康和教育支出进度较快，分别达到了 37.9%、32.2%、31.5%和 31.4%。 4 月支出边际回升，未来关注政策落地。4 月一般公共预算支出同比增长 6.1%，财政支出保持较高增速，完成了全年预算进度的 31.3%。3 月政府工作报告明确要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政政策空间，优化政策工具组合”，4 月政治局会议则提出加快落实已部署的各项政策，预计在积极的财政政策支持下，一般公共预算支出仍将保持较高水平。结构来看，1-4 月社会保障、城乡社区、卫生健康和教育支出进度较 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书号：S1230521050001 zhanghao1@stocke.com.cn 相关报告 1 《地产供需两端流动性将逐步改善》 2024.05.19 2 《2024 年 4 月宏观经济：基本面回稳向好，供给强于需求》 2024.05.17 3 《江苏省：高端制造及外贸强省，向新而行》 2024.05.17 宏观深度报告 http://www.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 快，分别达到了 37.9%、32.2%、31.5%和 31.4%，均高于同期财政支出进度，我们认为，社保就业支出较快符合预期，延续此前三年的支出特征，经济渐进修复，兜牢“三保”仍是财政支出的重要方向；城乡社区和教育的支出较高与基建投资较高、呵护青年人就业等方向关联度较高。 ❑ 政府性基金：卖地收入待回升，超长债开启发行 2024 年 1-4 月，全国政府性基金预算收入 13484 亿元，同比下降 7.7%。其中，地方国有土地使用权出让收入 10536 亿元，同比下降 10.4%。同期，1-4 月全国政府性基金预算支出 22198 亿元，同比下降 20.5%。其中，地方国有土地使用权出让收入相关支出 14894 亿元，同比下降 7.5%。 关注卖地收入未来前景。2024 年 1-4 月地方国有土地使用权出让收入同比下降10.4%，2024 年 1-3 月经济数据显示房地产仍有待进一步修复。2024 年 1-4 月，新建商品房销售面积同比下降 20.2%，房屋新开工面积 23510 万平方米，下降24.6%；4 月末商品房待售面积 74553 万平方米，属于较高水平。考虑高库存、销售和新开工较低的现状，可能扰动土地成交，后续走势仍需进一步观察，对未来卖地收入走势也有较大影响。 政府性基金支出较慢。政府性基金支出增速相对较慢，1-4 月政府性基金支出同比下降 20.5%，显著低于财政预算报告给出的 18.6%目标增速，我们认为后续随着专项债的发行速度加快以及超长期特别国债发行，政府性支出增速有望提升。 5 月超长期特别国债开始发行。政府工作报告提出我国拟从今年开始发行超长期特别国债，首先发行 1 万亿元专项用于“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，为经济平稳发展提供强大的宏观调控政策供给。5 月 13 日财政部发布超长期特别国债发行例会，从 5 月中旬起至 10 月中旬平滑发行，从投向来看，重点聚焦加快实现高水平科技自立自强、推进城乡融合发展、促进区域协调发展、提升粮食和能源资源安全保障能力、推动人口高质量发展、全面推进美丽中国建设等方面的重点任务。此外，5 月 13 日李强在支持“两重”建设部署动员视频会议上强调“发行并用好超长期特别国债，高质量做好支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设各项工作，为推进中国式现代化提供有力支撑”。 财政发力支持新质生产力 聚焦新质生产力，财政政策积极助力建设现代产业体系。新质生产