爱康医疗(01789.HK)2023年年报点评：业绩短期承压，续约边际向好

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃医疗保健业＃investSuggestion＃增持(＃首次 ）＃marketData＃市场数据日期2024/5/21收盘价（港元）6.00总股本（百万股）1,121.92流通股本（百万股）1,121.92净资产（百万港元）2,639.48总资产（百万港元）3,313.79每股净资产（港元）2.35数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃海外研究分析师：张忆东全球首席策略师经济与金融研究院联席院长zhangyd@xyzq.com.cnSFCHK: BIS749SAC: S0190510110012孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnSFCHK: BUN498SAC:S0190515090001＃assAuthor＃＃01789.HK＃dyCompany＃爱康医疗港股通（沪/深）＃title＃2023 年年报点评：业绩短期承压，续约边际向好＃createTime1＃2024 年 5 月 22 日投资要点＃summary＃事件：近日，爱康医疗发布了 2023 年年报。报告期内，公司实现营业收入 10.94 亿元，同比增长 3.97%；实现毛利 6.74 亿元，同比增长 5.98%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比下降 11.07%。点评：2023 年上半年，院端就诊数显著提升，手术量在二季度迎来高峰。2023 下半年，全国开展医药行业整治工作，短期内影响手术量及创新高附加值产品的应用，公司收入承压。报告期内，公司脊柱和创伤植入物快速放量，同比增长约 105.4%。公司积极拓展海外业务，2023 年内关节业务进一步拓展到越南、乌兹别克斯坦等国家，其中东南亚市场的增长超过 50%。2024 年 4 月 30 日，关节续约申报价格及中选规则公布，相较首轮集采规则较为温和，公司竞争格局有望改善。盈利预测：随着医疗行业整治常态化，骨科行业手术量增长逐步恢复稳态，随着 2024 年关节续约落地，公司竞争格局有望改善。我们首次对公司进行盈利预测，预计 2024-2026 年实现营业收入 14.25、18.38、23.17亿元，同比增长 30.2%、29.0%、26.0%；实现归母净利润 2.61、3.46、4.38亿元，同比增长 43.1%、32.6%、26.6%，EPS 分别为 0.23 元、0.31 元和0.39 元，对应 2024 年 05 月 21 日收盘价，PE 分别为 23.2 倍、17.5 倍和13.8 倍，给予“增持”评级。风险提示：业绩增长不及预期，行业政策变动，研发进度不及预期，海外销售低于预期。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)1,0941,4251,8382,317同比增长（%）4.030.229.026.0归母净利润(百万元)182261346438同比增长（%）-11.143.132.626.6毛利率（%）61.761.963.363.9ROE（%）7.69.811.512.7每股收益(元)0.160.230.310.39市盈率（倍）33.223.217.513.8来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理; 注：EPS 均按照最新股本摊薄计算请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司点评报告(评级)报告正文事件近日，爱康医疗发布了 2023 年年报。报告期内，公司实现营业收入 10.94 亿元，同比增长 3.97%；实现毛利 6.74 亿元，同比增长 5.98%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比下降 11.07%。点评业绩短期承压，2024 年关节续约边际向好。2023 年上半年，院端就诊恢复，手术量在 Q2 迎来高峰。2023 下半年，全国开展医药行业整治工作，短期内影响手术量及创新高附加值产品的应用，公司收入承压，全年实现营业收入10.94 亿元，同比增长 3.97%。分产品来看，1）髋关节置换内植入物板块收入约 5.90 亿元，同比下降约 9.9%；2）膝关节置换内植入物板块，收入约 3.11亿元，同比增长约 16.9%；3）脊柱和创伤内植入物板块，收入约 1.23 亿元，同比增长约 105.4%。2023 年，脊柱集采落地执行，公司凭借领先的融合技术和新推出的 3D 打印脊柱产品，新进入医院 262 家，其中省级医院 52 家，实现手术植入的快速增长，产品广受医生认可；4）定制产品及服务领板块，收入约人民币 0.50 亿元，同比增长约 5.6%。2024 年，随着行业整治工作逐步常态化，手术量有望恢复正常增长态势。此外，2024 年 4 月 30 日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第 2 号）》，此次集采规则设置复活线，规则较为温和，公司首轮集采价格在行业中处于偏低水平，此轮续标若整体价差缩小，公司竞争格局有望改善。持续产品创新，加快全球布局。公司持续打造创新研发体系。一方面在标内产品基础上进行迭代升级，另一方面发挥 3D 打印技术优势，满足临床差异化需求；同时布局数字智能骨科和四肢小关节板块。2023 年，本集团获得了18 个 NMPA 新三类医疗器械注册证，包括 3D 打印膝关节假体、3D 打印二代椎间融合器、3D 打印匹配式长段骨和胸腰椎假体，以及髋关节手术机器人等。报告期内，iBot 髋关节手术机器人的注册获批，帮助集团形成了从骨科3D 打印到手术导航到机器人系统的数字化骨科一体化解决方案。海外市场方面，公共卫生事件之后，海外新兴市场的手术量快速恢复，跨国公司由于供应链问题导致供应不足，公司抓住机遇，2023 积极以爱康品牌和 JRI 品牌进行拓展，关节业务进一步拓展到越南、乌兹别克斯坦等国家，其中东南亚市场的增长超过 50%。后续海外业务有望成为公司第二增长引擎。费用方面：2023 年，公司销售费用 2.19 亿元，同比增长 21.49%；销售费用率 20.0%，同比增长 2.88pp；管理费用 1.33 亿元，同比增长 12.79%，管理费请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司点评报告(评级)用率 12.20%，同比增长 0.95pp；研发费用 1.37 亿元，同比增长 23.69%，研发费用率 12.54%，同比增长 2.00pp，财务费用 0.20 亿元，同比下降 3.31%。财务费用率 1.79%，同比减少 0.14pp。盈利预测：随着医疗行业整治常态化，骨科行业手术量增长逐步恢复稳态，随着 2024 年关节续约落地，公司竞争格局有望改善。我们首次对公司进行盈利预测，预计 2024-2026 年实现营业收入 14.25、18.38、23.17 亿元，同比增长 30.2%、29.0%、26.0%；实现归母净利润 2.61、3.46、4.38 亿元，同比增长 43.1%、32.6%、26.6%，EPS 分别为 0.23 元、0.31 元和 0.39 元，对应 2024年 05 月 21 日收盘价，PE 分别为 23.2 倍、17