城投净融资连续为负，地方化债措施陆续落地——2024年4月城投债市场运行情况分析

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部高级分析师 冯琳高级分析师 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦2024 年 5 月 16 日城投净融资连续为负，地方化债措施陆续落地——2024 年 4 月城投债市场运行情况分析核心观点 2024 年 4 月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量环比、同比均大幅下降，净融资依然为负，且缺口有所扩大。从偿还类型来看，4 月城投债提前兑付金额和回售占总偿还量的比重均环比提升。 4 月资金面均衡偏松，资金利率中枢有所下行，城投债发行利率中枢亦小幅走低，当月加权平均发行利率环比下行6bps 至 2.90%，各等级城投债发行利率环比均下行，其中 AAA级发行利率下行幅度最大。4 月城投债整体发行期限继续拉长至 3.64 年，3-5 年期城投债发行占比环比继续提升。 4 月发行城投债中，公司债发行量环比减少但占比提高；银行间市场各类型债务融资工具发行量环比下降，仅中票发行占比提升。从各等级城投债净融资看，AAA 级和 AA+级城投债净融资由正转负，AA 级融资缺口环比扩大。分行政层级来看，4 月各层级城投债发行量环比均有所减少，净融资规模均为负，地市级城投债净融资转负，其他各层级城投债融资缺口进一步扩大。4 月有 23 个省份城投债净融资为负，较上月增加 8 个。4 月城投债二级市场成交保持活跃，成交金额环比下降8.1%。4 月主要等级、期限城投债收益率全线下行，且下行幅度超过同期限国开债，信用利差全面压缩。分区域看，4 月各省份主要评级城投债信用利差均收窄。4 月发行特殊再融资债 93.79 亿元，环比减少 77.53%。2024年 1-4 月，贵州和天津共发行 15 只特殊再融资债，合计发行量达 835.78 亿元，其中，贵州发行 624.98 亿元，天津发行210.8 亿元。2024 年 4 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com1一、 一级市场（一）总体发行情况2024 年 4 月，城投债发行量 3618 亿元，环比大幅减少 1313 亿元，同比亦减少 1470 亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。在此背景下，4 月城投债净融资连续第三个月为负，且融资缺口较上月进一步扩大 750 亿元至-1014 亿元，同比亦大幅减少 2402 亿元。图 1 城投债月度发行和净融资走势（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理；注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为 WIND 口径统计；统计时间 2024 年 5 月 6 日，下同4 月城投债偿还量共计 4632 亿元，环比减少，但同比增加。从偿还类型来看，当月本金提前兑付、回售和赎回金额占总偿还量的比重较上月分别提高2.08pct、2.11pct 和 1.29pct，其中本金提前兑付金额占比为 6.6%；到期金额占比则下降 5.47pct 至 65.95%。分区域看，4 月江苏省城投债本金提前兑付规模最大，为 43 亿元，其次为浙江（41 亿元）和贵州（34 亿元）；回售规模较大的省份为浙江（233 亿元）、江苏（220 亿元）和山东（105 亿元）。2024 年 4 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com2图 2不同偿还类型城投债偿还量（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理发行利率方面，4 月城投债发行利率环比小幅走低。4 月资金面均衡偏松，资金利率中枢有所下行，城投债发行利率中枢环比亦小幅走低。当月城投债加权平均发行利率为 2.90%，较上月下行 6bps，其中，AAA 级、AA+级和 AA 级城投债加权平均发行利率环比分别下行 17bps、4bps 和 6bps。图 3各期限、各等级城投债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 4 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com3图 4不同等级城投债加权平均发行利率（%）资料来源：Wind，东方金诚整理从发行期限看，4 月城投债整体发行期限继续拉长，当月加权平均发行期限由上月的 3.52 年加长至 3.64 年，为 2023 年以来最长月度平均发行期限。从发行期限结构来看，当月 3~5 年期和 5~10 年期城投债发行量占比环比分别提升2.6pct 和 0.7pct 至 44.7%和 3.8%，1 年期及以内和 3 年期占比均有所下降。图 5城投债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 4 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com4图 6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年）资料来源：Wind，东方金诚整理（二）发行结构分券种来看，4 月发行城投债中，除企业债发行量环比增加外，其他券种发行量均环比减少。当月公司债发行量占比有所提高，其中私募债发行占比环比提高 3.8pct 至 39.4%，一般公司债发行占比下降 2.1pct 至 3.19%；银行间市场除中票发行占比提高 1.91pct 至 30.58%外，其他类型债务融资工具发行占比均有所下降。净融资方面，4 月城投债各券种净融资均为负，（超）短融净融资缺口环比收窄，中票和一般公司债净融资由正转负，其他券种融资缺口环比扩大。图 7不同券种城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 4 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com5分主体级别看，4 月各等级城投债发行量环比均有所减少，净融资均为负值。其中，AAA 级和 AA+级城投债净融资由正转负，AA+级降幅较大；AA 级城投债净融资连续第 8 个月为负，且融资缺口环比扩大。图 8各主体等级城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理分行政层级看，4 月各层级城投债发行量环比均有所减少。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比 46.1%；区县级城投债发行占比（34.3%）次之。净融资方面，4 月各层级城投债净融资均为负，其中地市级城投债净融资由正转负，其他各层级城投债融资缺口环比均进一步扩大。图 9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 4 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com6（三）区域发行情况分省份看，4 月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比 24.49%，上述三省发行量合计占比达到 44.57%。除上述三省份外，4月仅河南、天津、重庆、四川 4 省城投债发行量超过 200 亿元，贵州、甘肃、吉林和内蒙古 4 省则无城投债发行。从净融资看，4 月有 23 个省份城投债净融资为负，较上月增加 8 个；其中 12 个化债重点省份合计净融资-80.52 亿元，其他省市合计净融资-933.42 亿元。图 102024 年 4 月各省份城投债发行和偿还情况（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理表 1各省份城投债净融资情况（亿元）发行人地域2024 年 4 月2024 年 3 月环比2024 年 1-4 月累计2023 年 1-4 月累计累计同比云南20.48-6.4926.97-2.36-24.