方正科技(600601)PCB行业先行者，重整焕发新生

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 方正科技(600601) 电子 [Table_Date] 发布时间：2024-05-21 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/05/20 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 2.53 12 个月股价区间（元） 2.01~3.83 总市值（百万元） 10,550.84 总股本（百万股） 4,170 A 股（百万股） 4,170 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 30 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 9% 5% -5% 相对收益 5% -4% 2% [Table_Report] 相关报告 《LCD 面板行业深度报告：供给格局持续优化，国内龙头迎来景气周期》 --20240520 《做大海思，实现中国半导体全产业自主可控》 --20240403 《英伟达 GTC 2024 召开，提振算力产业链》 --20240320 [Table_Author] 证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 17796350403 lijiu1@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 PCB 行业先行者，重整焕发新生 报告摘要： [Table_Summary] 立足 PCB 业务，华发赋能助力新生。方正科技前身系上海延中实业有限公司，2003 年收购珠海方正科技进入 PCB 领域，2022 年方正科技重整，顺利剥离低效资产，重新聚焦于长期贡献重要盈利的 PCB 业务，强化方正 PCB 自身优势、结合华发的实业资源，以期快速实现业务规模扩张及经营效益提升。公司深耕消费电子领域二十年，与高校联合建立研究所，技术先进，是华为 PCB 供应链重要供货商，深度受益于华为全系列崛起，主要产品包括高密度互联板、多层板（2-56 层）、软硬结合板和其他个性化定制 PCB 等，广泛应用于移动智能终端、5G 无线通讯基站、智能车载产品等多个领域。 需求端：大客户复苏拉动需求回升，5G+AI 助力新放量。1）公司与国内top 手机客户均长期维持良好合作关系，公司 PCB 产品广泛应用于通讯设备和通讯终端产品。受益于华为强势回归手机市场， HDI 板订单量得到强势拉升。2）公司多年深耕智能手机领域，具有丰富技术储备及客户资源。在 5G+AI 浪潮中，手机主板线宽、间距、内部元器件的集成度等都面临更大挑战，相较于普通多层板，HDI 板的优势是更加轻薄小巧，更加适合搭载手机芯片及各类器件。受益于此，公司 HDI 板需求量有望得到提升。3）AI 服务器对信号传输等提出更高要求，模组板面积增加，HDI 板面积增加。此外，800G 光模块市场前景广阔，公司有望充分受益。 供给端：绑定大客户，内资扩产抢占份额。台资、外资厂商占据先发优势，早早卡位苹果、三星等大客户，铸造技术、客户资源壁垒。近年来，1）日韩厂商逐步退出中低端市场，转向技术难度更高、毛利更高的软板、载板市场。2）台资作为全球 HDI 龙头，大力扩充 IC 载板产能，对 HDI板产能的扩充有限。3）大陆厂商承接的产品结构以中低阶为主，目前大力扩充 HDI 板产能，在国产替代趋势下，大陆厂商有望成功抢占 HDI 板市场。4）公司现有 4 家工厂，近年来积极扩产高阶 HDI 板产能。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利分别为 2.73/3.82/5.01 亿人民币，对应 PE 分别为 39/28/21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争风险；原材料价格波动 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,889 3,149 4,150 5,311 6,825 (+/-)% -10.00% -35.59% 31.79% 27.99% 28.51% 归属母公司净利润 -424 135 273 382 501 (+/-)% 65.04% — 102.12% 39.93% 31.02% 每股收益（元） -0.10 0.03 0.07 0.09 0.12 市盈率 (26.30) 96.33 38.65 27.62 21.08 市净率 3.18 3.13 2.56 2.34 2.11 净资产收益率(%) 0.00% 3.70% 6.63% 8.49% 10.01% 股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股) 4,170 4,170 4,170 4,170 4,170 -40%-20%0%20%40%60%2023/52023/8 2023/11 2024/2方正科技沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 31 [Table_PageTop] 方正科技/公司深度 目 录 1. 立足 PCB 业务，华发赋能助力新生 ................................................................ 4 1.1. 老牌 PCB 龙头企业，重整剥离低效业务 .............................................................................. 4 1.2. 华发、胜宏加入，改善公司布局 ........................................................................................... 7 1.3. 聚焦消费类 HDI 板，绑定大客户 .......................................................................................... 9 1.4. 扩大光模块业务，有望迎来新发展空间 ............................................................................. 11 1.5. 归母净利润扭亏为盈，经营拐点已现 ................................................................................. 12 2. 需求端：大客户复苏拉动需求回升，5G+AI 助力新放量 ........................... 15 2.1. 深度绑定，受益于大客户全面复苏 ..........................................................................