传媒行业重大事项点评：政策面稳预期，继续看好港股市场，推荐成长%26分红资产，关注高教%26电影等改善资产

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 传媒 2024 年 05 月 20 日 传媒行业重大事项点评 推荐 （维持） 政策面稳预期，继续看好港股市场，推荐成 长&分红资产，关注高教&电影等改善资产 事项：  受益于优质公司高质量发展（如恒生科技现金流与利润改善好于收入增速，逐步重视分红回馈股东）、政策面催化（如房地产政策稳住宏观预期、港股通红利税的潜在优化预期上升、此前证监会发布的 5 项对港合作措施等），推动近期市场对于港股市场关注度持续提升。 评论：  近期港股持续走强，恒生 AH 股价差不断收窄。上周周内恒生指数上涨 3.11%，恒生科技上涨 3.79%，维持上涨趋势。近期 A 股港股价差不断收窄，根据恒生沪深港通 AH 股溢价最新收盘价，AH 股溢价已回落至 133.31，接近 23 年初低点位置，但相比 2020 年 Q1 仍有差距。我们认为港股表现依托的是（1）全球美元流动性、（2）大陆企业经营情况（EPS 端）、（3）全球资金配置意愿。我们认为当前港股市场的驱动主要由于本身资产 EPS 端有所修复+外资“高切低”驱动配置意愿的恢复，而包含地产在内不断推出的政策宽松信号进一步稳定了 EPS 改善预期。  宏观视角，国内经济温和复苏、稳经济房地产政策不断推出、美元流动性环境较为稳定、中美关系止跌企稳，看好港股市场估值修复持续。一方面 3 月以来国内制造业 PMI 连续位于荣枯线以上，2 月以来国内服务业 PMI 连续位于荣枯线以上，国内经济维持温和复苏趋势；另一方面，近期央行颁布多项房地产相关政策，包括取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率，推出保障性住房再贷款等，稳经济背景下宽松房地产政策不断推出。此外，一方面美联储自去年 9 月以来连续第六次会议维持利率不变，美元流动性环境较为稳定；一方面中美间高级别沟通渠道较为通畅，中美关系近期积极进展。多重因素推动下均带动全球资金回流港股市场。  中观视角，近两年恒生科技板块开启“高质量发展”。总额法计量下，恒生科技指数成分股收入增速在 22、23 年保持放缓的状态，但在“降本增效”等因素作用下，利润率已经基本回升至 19 年水平，带动利润端、自由现金流在 23年显著复苏。此外，现金分红比例于 22、23 年维持高位，相比于 19 年显著提升。若考虑回购，叠加港股红利税的潜在优化，实际股东回报改善更加明显。  投资建议：受益于政策面催化，我们看好港股市场持续回暖。看好红利及成长两大方向，【红利方向】建议重点关注主业高质量发展、投资者回报稳定向好个股，如、新华文轩（主业受所得税影响较同行小，分红稳定、高股息）。此外可关注港股高教板块的红利属性，高等教育需求具备长期确定性+等待政策存在改善空间，当前板块具备稳增长+低估值+高股息特征，建议关注中教控股、中国科培、中国春来、新高教集团等，此外建议关注网龙、中国东方教育。 【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如腾讯控股（毛利率大幅改善，千亿回购显著提升回报）、哔哩哔哩（SLG 新品三谋上线在即，建议关注 H2游戏收入弹性，短期有事件催化）、美团、快手-W 等。此外建议关注明源云（地产产业链改善预期）、美图（AI 图片赛道）、猫眼、腾讯音乐、阅文、携程等。  风险提示：宏观经济波动；地缘政治环境恶化；行业恢复进度不及预期；公司本身经营情况变化导致的分红不稳，港股通政策不确定性。 证券分析师：刘欣 电话：010-63214660 邮箱：liuxin3@hcyjs.com 执业编号：S0360521010001 证券分析师：廖志国 邮箱：liaozhiguo@hcyjs.com 执业编号：S0360523060003 证券分析师：刘文轩 邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com 执业编号：S0360524010004 联系人：郭子萱 邮箱：guozixuan@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 143 0.02 总市值(亿元) 13,595.11 1.51 流通市值(亿元) 12,082.51 1.70 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.5% -15.6% -23.0% 相对表现 -3.7% -18.6% -15.9% 相关研究报告 《传媒行业重大事项点评：港股通红利税潜在优化弹性测算，建议关注高股息资产》 2024-05-12 《传媒行业周观察（20240506-20240510）：阿里通义千问 2.5 大模型发布，关注 OpenAI 新产品发布进展，AI 产业趋势向上》 2024-05-12 《传媒互联网 2023 年&2024Q1 业绩综述：景气度趋势向上，全面拥抱 AI 技术革命》 2024-05-09 -35%-18%-1%16%23/0523/0723/1023/1224/0324/052023-05-19~2024-05-17传媒沪深300华创证券研究所 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、房地产利好政策频出，AH 股价差持续收窄 .................................................................. 4 二、关注港股传媒互联网板块成长&红利属性，边际走好&低估派息为较优选择 .......... 6 （一）腾讯控股：高质量增长、投资价值释放、经营状况有望进一步边际改善 ...... 6 （二）哔哩哔哩：重点游戏产品将上线，关注游戏收入弹性和年内有望实现的单季度盈亏平衡 ............................................................................................................. 9 （三）美团：外部竞争趋缓，内生变化确立业绩拐点 ............................................... 10 （四）快手：利润逐季稳态释放，商业化成长空间大、核心业务更强调协同发展 11 （五）主流标的外，注重政策边际改善方向&事件催化方向；建议关注高教&猫眼&地产产业链 ........................................................................................................... 12 三、港股通内标的股息率排名与潜在优化空间测算 ........................................................... 16 传媒行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 19 年初至今恒生沪深港通 AH 股溢价指数 ................