2024年4月地方债观察：4月发行节奏继续放缓，未来地方债发行或提速

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 定收益 债市研究 证券研究报告 分析师： 黄伟平 S0190514080003 吴鹏 S0190520080009 杨雪芳 S0190524040003 ＃assAuthor＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 20240321 发行提速但节奏仍偏慢，关注4-5 月放量可能——2024 年 2月地方债观察 20240312 一文读懂地方债投资框架 20240203 新增专项债发行节奏平稳，再融资债发行创历史新高——2023 年全年地方债观察 20231122 特殊再融资债发行放量，24 年新增债提前批额度下达可期——2023 年 10 月地方债回顾和未来展望 20231011 特殊再融资债 10 月重启发行，未来发行放量可期——2023年 9 月地方债回顾和未来展望 20230908 专项债发行提速，9 月新增专项债或将继续放量——2023年 8 月地方债观察 20230811 8-9 月或迎新增专项债年内发行高峰——2023 年 7 月地方债观察 20230717 三季度发行放量仍可期，关注新型再融资债重启可能——2023 年 6 月地方债观察 20230608 新增专项债发行继续放缓，新一批额度已下达——2023 年 5月地方债观察 20230513 新增专项债发行放缓，再融资债或持续放量——2023 年 4 月地方债观察 投资要点 ⚫ 多维度解析 2024 年 4 月地方债发行特征 ✓ 2024 年 4 月地方债发行偏少，新增债发行节奏继续放缓。受项目审核约束等因素影响，2024 年 1-4 月新增专项债发行进度明显偏慢，4 月各类地方债发行规模同比大多有所下降。2024 年 4 月合计来看，地方债共发行 3439.1 亿元，低于2023 年 4 月的 6728.5 亿元。其中，新增一般债和新增专项债分别发行 401.7 亿元和 883.2 亿元。 ✓ 2024 年以来新增债发行节奏较慢，1-4 月发行进度明显落后于往年同期。2024年 1-4 月，新增一般债/新增专项债发行占全年限额的 34.5%/18.4%，发行进度明显落后于 2023 年同期（45.9%和 40.2%）。 ✓ 发行期限与发行利率：由于新增专项债发行较少，2024 年 4 月地方债加权发行期限环比继续下降至 11.64 年，同时也低于 2023 年的同期水平（13.05 年）；此外，地方债加权票面利率环比下降至 2.41%，明显低于 2023 年同期水平（3.00%）。 ✓ 从 2024 年 4 月新增专项债的投向来看，以项目收益专项债为例： 1）基建类投向规模为 341.88 亿元，占项目收益专项债（下同）的 91.2%； 2）棚改专项债的发行规模为 32.83 亿元，占比 8.8%。 ⚫ 发行展望：项目筛选已完成，新增专项债未来发行或提速 ✓ 2024 年以来新增专项债发行节奏较慢，或受项目审核约束、地方项目建设资金需求等多重因素影响。 ✓ 随着 2024 年地方政府专项债券项目筛选工作的完成，同时 4 月政治局会议提及“加快专项债发行使用进度”，预计后续新增专项债发行或将提速。但考虑到超长特别国债发行的可能影响，预计未来新增专项债发行节奏或整体平稳。 ✓ 从各地披露的地方债发行计划来看，截至 2024 年 5 月 22 日的数据统计，各地区二季度地方债计划发行规模超 2.2 万亿元，其中新增专项债合计 1.2 万亿元，结合目前实际发行情况来看，新增专项债或主要从 5 月下旬开始提速发行。 ⚫ 投资策略：关注地方债的配置价值和逐渐提升的交易价值 ✓ 以 10 年期地方债为例，地方债发行利率相较于国债到期收益率的利差在 2024年以来进一步回落并稳定在 12BP 左右，接近利差回升前的水平。 ✓ 当前 10 年期地方债较国债利差为 18BP 左右，仍具一定的配置性价比。2024 年4 月地方债的成交活跃度环比下降，但整体仍维持近期的高成交活跃度态势。 ✓ 结合地方债的估值比价和各机构配置地方债的实际收益率水平，对于银行自营、保险、券商自营等机构来说，当前地方债仍具一定的配置价值。 ✓ 结合考虑地方债的票息、骑乘收益和成交活跃度，对于公募基金、理财等机构来说，当前地方债的交易价值在提升，可以择机把握地方债的投资机会。 风险提示：货币政策放松不达预期；政策落地不达预期；数据统计可能存在一定偏差。 ＃title＃ 4 月发行节奏继续放缓，未来地方债发行或提速 ——2024 年 4 月地方债观察 ＃createTime1＃ 2024 年 5 月 23 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 债市研究 目 录 1、多维度解析 2024 年 4 月地方债发行特征 ........................................................ - 4 - 1.1 4 月地方债发行偏少，新增债发行节奏继续放缓 ........................................... - 4 - 1.2 地方债 2024 年 4 月的加权发行期限环比下降至 11.64 年 ............................. - 7 - 1.3 地方债 2024 年 4 月的加权票面利率环比下降至 2.41% ................................. - 8 - 1.4 新增专项债中，2024 年 4 月基建类投向占比为 91.2% .................................. - 9 - 2、发行展望：项目筛选已完成，新增专项债未来发行或提速 ......................... - 11 - 3、投资策略：关注地方债的配置价值和逐渐提升的交易价值 ........................ - 16 - 3.1 10 年期地方债发行利率较国债基准上浮利差回落至 12BP 左右 ................ - 16 - 3.2 10 年期地方债较国债利差为 18BP 左右，流动性维持相对高位 ................ - 17 - 3.3 关注地方债的配置价值和逐渐提升的交易价值 ............................................ - 19 - 图 表 目 录 图表 1：2023 年 1-4 月和 2024 年 1-4 月地方债的发行情况对比（单位：亿元）... - 4 - 图表 2：2023 年 1-4 月和 2024 年 1-4 月各类型地方债月度发行明细（单位：亿元） .......................................................................................................................................... - 5 - 图