固收定期报告：特别国债发行，地产政策续出

请阅读最后一页的重要声明！ 特别国债发行，地产政策续出 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《信用债收益率普遍下行，债基久期下降》 2024-05-14 2. 《收益率宽幅震荡，社融录得负增长——利率及流动性周报》 2024-05-12 3. 《信用债回调情况分化，债基久期仍升》 2024-05-07 核心观点 ❖ 本周债市跟踪：特别国债发行，债市收益率延续震荡。本周超长期特别国债开始发行，第一期共 400 亿，30 年期，年利率 2.57%。万亿国债发行集中于 6月至 10 月。本次特别国债以 30 年期为主，发行额度为 6000 亿元。20 年期和50 年期发行额度分别为 3000 亿元和 1000 亿元，招标发行时间为 5 月至 11月。根据各期限发债额度/发债频次来计算平均发债量，主要集中于 6 至 10 月，其中 30 年期限在 6 至 10 月中每月发行 2 次，当月两次分别为上旬和下旬，避开中旬税期缴款压力，一定程度上减少供给冲击。后续可能在均值基础上有所调整，尽量平滑超长债带来的影响。本周地产政策继续放量，周内杭州市临安区住房和城乡建设局日前发布《关于收购商品住房用作公共租赁住房供应商的征集公告》，杭州开启“收储”模式；但当前收入预期不稳定，居民加杠杆意愿较弱，地产仍难言触底。本周五 10 年国债活跃券报 2.3060%，周均值较此前下行 0.68 bp，10 年国开债活跃券周五报 2.4050%，周均值较此前下行0.39 bp。 ❖ 本周流动性跟踪：资金面宽松。1）资金面宽松。本周央行延续地量投放操作，周中 MLF 平价平量续作，维持资金面适度宽松，资金利率持续下行，七天利率与 OMO 利率相近，非银部门流动性充沛，流动性分层现象显著减弱。2）银行间杠杆率先升后降，质押式回购成交量上行。本周质押式回购成交量上行，周均值上行至 5.95 万亿元（上周均值 4.74 万亿元），银行间杠杆率仍处于高位，周五为 112.10%。3）货币延续地量投放，MLF 平价续作。本周公开市场操作中，央行 7 天逆回购投放 100 亿元、MLF 投放 1250 亿元，7 天逆回购到期 100 亿元，MLF 到期 1250 亿元，货币净回笼 0 亿元。下个交易周将有100 亿元 7 天逆回购到期和 700 亿国库现金定存投放。逆回购到期的情况从周一至周五均为 20 亿元。本周央行逆回购投放延续地量投放，MLF 到期平价平量续作，资金面整体保持平衡。 ❖ 风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 本周债市跟踪：特别国债发行，收益率震荡 ....................................................................................... 3 2 本周流动性跟踪：资金面宽松，国债发行提速 ................................................................................... 5 图 1. 本周债市收益率震荡 ............................................................................................................................. 3 图 2. 美债利率下行 ......................................................................................................................................... 4 图 3. 超长期国债平均发债量 ......................................................................................................................... 4 图 4. 特别国债 30Y 期限与往年普通 30Y 国债的对比 ............................................................................... 5 图 5. 本周资金面宽裕（%） ......................................................................................................................... 6 图 6. 本周资金面宽松（%） ......................................................................................................................... 6 图 7. 6M、 3M 走势分化（%） ................................................................................................................... 7 图 8. 票据 3M-shibor 3M（%） ................................................................................................................... 7 图 9. 质押式回购交易量（亿元） ................................................................................................................. 8 图 10. 债市日度杠杆率（%），蓝线为 10 日均线 ....................................................................................... 8 图 11. 本周及下周公开市场操作表（亿元） ............................................................................................... 9 图 12. 近一年以来公开市场操作（亿元） .......................................................................................