减持新规影响几何？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-05-27 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】地产链拥挤度如何？》 --20240520 《【东北策略】A 股分红向前和向后的一小步》 --20240513 《【东北策略】M1 对市场趋势影响几何》 --20240513 《【东北策略】转融通新规效果逐步显现》 --20240507 《【东北策略】盈利“L”型修复》 --20240503 [Table_Author] 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 减持新规影响几何？ 报告摘要： [Table_Summary] 事件：2024 年 5 月 24 日，为贯彻落实《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》《关于加强上市公司监管的意见（试行）》，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》（简称《减持管理办法》）、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》（简称《持股变动规则》），自发布之日起施行。 《减持管理办法》基本保持《减持规定》的框架和主体内容，对市场反映的突出问题做出针对性调整完善，主要包括以下方面：一是完善减持规则体系；二是严格规范大股东减持；三是有效防范绕道减持；四是细化违规责任条款；五是强化大股东、董事会秘书的责任。《持股变动规则》主要是细化《公司法》第一百六十条关于董监高转让股份的限制性要求，同时明确了禁止董监高买卖本公司股份的窗口期；针对董监高减持股份，还明确了立案期间不得减持的限制期和集中竞价减持前预披露的要求。 净减持与市场走势正相关。从历史经验来看，净减持与市场走势高度相关，一方面是在于增减持更多是套利行为，即高买低卖，以及公司为稳定股价配合做出增减持行为，即股价超跌时公司增持股份稳定市场信心；另一方面减持相同股份时股价较高则可获利更多，减持金额亦较多。 净减持集中于科技和制造类行业；地产链行业的净减持和估值相关性较低。从净减持规模金额上看，（1）2004 年以来有三次集中减持，为 2007-2009 年、2013-2016 年、2019-2023 年，和市场趋势具有较强的吻合性；（2）净减持的行业集中度较高，2007-2009 年行业集中于地产链相关行业、医药生物、电子等板块；2012-2016 年主要集中于中游制造（汽车、国防军工、机械制造、电力设备等）、TMT（电子、计算机、传媒）和医药生物、非银金融；2019-2023 年亦集中于中游制造、TMT 和食品饮料等板块。（3）进一步对比净减持和估值、股价的相关性，并不是所有的行业都在高位减持，地产链尤其是房地产、建筑装饰甚至与股价正相关，即股价上涨净减持下降甚至出现净增持；而相关性明显较强的行业包括食品饮料、汽车、社会服务、家用电器等机构偏好的板块。 规范净减持核心在于控制违规套现，推动企业做好市值管理。本轮减持新规结合《持股变动规则》主要从两个角度出发，一是控制减持速度，强化减持的各项规章，明确减持需满足的条件和应尽的披露义务；二是打击绕道减持，包括离婚、转融通等，给予明确的处罚细则。通过复盘历史可得，减持的目的通常是为了套现，而控制违规套现，有利于推动企业做好市值管理，使大小股东利益趋同，保障中小投资者利益；而减持的行业主要是集中于科技制造类行业，通常在牛市环境下给予过高估值，为防止股东套现离场，通过规范减持，促使融资资金更能用于企业发展或者研发投入。 流动性周观察：本周 2 年期国债到期收益率为 1.83%，环比上周 1.83%下降 0.46BP，流动性继续维持宽松；中美 2 年期国债利差为-3.10%，环比上周的-3.00%下降 10.46BP，中美利差变化有所反复。本周可观察 A股资金，北向资金持续回流但明显放缓，但 ETF 在指数回调背景下开始流入，新发基金保持较低规模，融资端也由流入转向流出，流入端维持微弱流入趋势；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 19 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 3 2. 宏观流动性 .......................................................................................................... 6 3. 微观流动性 .......................................................................................................... 7 3.1. 流入端 ....................................................................................................................................... 9 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：净减持和市场趋势正相关 ............................................................................................................................... 4 图 2：国债收益率和 DR007 变化 .............................................................................................................................. 7 图 3：中美利差与沪深 300 ..................................................................