同程旅行(00780.HK)国际业务投入加大，利润率短期承压

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 同程旅行(00780.HK) 社会服务 [Table_Date] 发布时间：2024-05-27 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2024/05/24 6 个月目标价（港元） 收盘价（港元） 17.60 12 个月股价区间（港元） 13.56~22.30 总市值（百万港元） 40,053.61 总股本（百万股） 2,276 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 14 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -19% -10% 16% 相对收益 -27% -21% 19% [Table_Report] 相关报告 《同程旅行 2023Q3 业绩公告点评：旺季业绩高增速兑现，用户规模创新高》 --20231122 《同程旅行（00780）：深耕下沉市场，复苏势头强劲》 --20230804 《在线旅行行业深度：在线旅行景气上行，OTA龙头出海开拓第二成长曲线》 --20240513 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 lihui@nesc.cn 证券分析师：李昊臻 执业证书编号：S0550524010001 021-20361142 lihz2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 国际业务投入加大，利润率短期承压 报告摘要： [Table_Summary] 业绩增速略高于指引，并表同程旅业&国际业务投入拖累利润率。2024Q1 公司实现营收 38.7 亿元/+49.5%/vs2019Q1+116.8%，经调整净利润 5.6 亿元/+10.9%/vs2019Q1+24.5%，经调整净利润率 14.4%/-5.1pct；受并表同程旅行&呀诺达影响整体利润率有所下滑，拆分营业利润来看，2024Q1 核心 OTA/度假业务营业利润率分别为 22.6%/6.6%，度假业务利润率相对较低对整体利润率有所拖累，仅从核心 OTA 业务来看，国际业务投入拖累利润率表现。 分部收入来看，住宿&交通业务收入略高于指引，国际业务同比高增。2024Q1 公 司 住 宿 预 订 / 交 通 票 务 / 其 他 / 度 假 收 入 比 重 分 别 为25%/45%/13%/17%，分部收入来看，2024Q1 实现住宿预订收入 9.6 亿元/+15.6%/vs2019Q1+42%，国际酒店间夜量同比增长超 150%，国内酒店间夜量同比增长超 10%；交通票务收入 17.4 亿元/+25.6%/vs2019Q1+37.9%，国内机票票量同比增长超 30%，国际机票票量同比增长超 260%；其他业务收入 5.0 亿元/+36.0%，酒店管理业务快速发展，开业酒店数量超 1600 家；度假业务实现收入 6.6 亿元，同程旅业旗下旅行社门店数达 500 家。 并表旅业毛利率同比有所下滑，国际业务加大投入费用端增长。2024Q1 公司销售成本为 13.5 亿元，实现毛利 25.1 亿元，毛利率环比 2023Q4 -4.2pct/同比 2023Q1 -10.0pct 至 65.0%，并表影响拉低毛利率；费用端，国际业务投入加大费用端同比高增长，2024Q1 公司销售费用同比+41.6%至 13.7 亿元，销售费用率为 35.4%/环比-2.0pct，并表旅业稀释费用端增长、销售费用率同比 下 降 ； 开 发 服 务 费 和 管 理 费 用 分 别 为 4.9/2.7 亿 元 ， 分 别 同 比+18.4%/+38.0%，开发服务费用率环比下降 3.8pct 至 12.6%，管理费用率环比提升 3.3pct 至 6.9%。 GMV 提升显著，多渠道拓展推动付费用户数快速增长。2024Q1 公司实现GMV 659 亿元/+15.2%，take rate 环比 2023Q4 持平为 5.9%；用户端，多渠道拓展下公司付费用户规模快速提升，2024Q1 月均 MPU4260 万/+2.9%，APU 2.3 亿/+14.3%。 投资建议：同程旅行作为下沉市场 OTA 龙头，背靠腾讯和携程的流量及库存资源竞争优势突出，国内业务竞争力持续提升；积极布局国际市场，有望推动中长期收入&业绩增量释放。我们预计公司 2024-2026 年经调整净利润分别为 26/32/39 亿元，对应 PE 分别为 14/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，行业竞争风险，上游供应商挤压利润等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6584.67 11896.24 18041.71 20861.67 24174.50 (+/-)% -12.64% 80.67% 51.66% 15.63% 15.88% 归属母公司净利润 -146.01 1554.13 1970.82 2576.14 3190.80 (+/-)% -120.18% 1164.41% 26.81% 30.71% 23.86% 每股收益（元） -0.07 0.69 0.87 1.13 1.40 市盈率 -246.82 19.25 18.70 14.30 11.55 市净率 2.46 1.69 1.87 1.66 1.45 净资产收益率(%) -0.93% 8.78% 10.02% 11.58% 12.55% 总股本 (百万股) 2,240 2,255 2,276 2,276 2,276 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023/52023/8 2023/11 2024/2同程旅行恒生指数 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 [Table_PageTop] 同程旅行/港股公司报告 事件：同程旅行发布 2024 年一季度业绩公告，实现营收 38.7 亿元，归母净利润 4.0亿元，经调整净利润 5.6 亿元。 点评： 业绩增速略高于指引，并表同程旅业&国际业务投入拖累利润率。2024Q1 单季来看，公司实现营收 38.7 亿元/+49.5%/vs2019Q1+116.8%，经调整净利润 5.6 亿元/+10.9%/vs2019Q1+24.5%，经调整净利润率 14.4%/-5.1pct；受并表同程旅行&呀诺达影响整体利润率有所下滑，拆分营业利润来看，2024Q1 核心 OTA/度假业务营业利润率分别为 22.6%/6.6%，度假业务利润率相对较低对整体利润率有所拖累，仅从核心 OTA 业务来看，国际业务投入拖累利润率表现。 图 1：同程旅行营收及增速 图 2：同程旅行经调整净利润及利润率 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 分部收入来看，住宿&交通业务收入