颐海国际(1579.HK)改革释放增长动能，产品渠道齐发力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 颐海国际 (1579 HK) 港股通 改革释放增长动能，产品渠道齐发力 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(港币): 19.78 2024 年 5 月 27 日│中国香港 餐饮 经营有望迎来拐点，组织改革促进内生重回增长 公司 23 年至今积极响应市场变化，在产品研发、销售激励、渠道优化和供应链建设上多管齐下，积极推进线上渠道建设，推广性价比和新潮产品，发力小 B 端和海外业务，我们认为公司组织改革梳理初步完成，治理能力有望优化，同时受益于关联方拓展加盟模式和国际化征程，当前有望进入全新成长阶段。据公司年报，公司 23 年关联方营收同比+35%，整体毛利率企稳回升至 31.6%/yoy+1.4pct，我们预计 1H24 关联方有望延续 23 年良好复苏趋势，第三方经营或有良好边际改善。我们预计 24-26 年 EPS 为0.90/1.04/1.16 元，目标价 19.78 港币（对应 20X 24PE，可比公司 Wind一致预期 24 年 PE 均值 25X，考虑公司收入增速低于同业，组织改革阶段性落地缩小折价率），维持“增持”评级。 组织架构变革稳步推进，释放内生增长动力 据公司年报和股东大会交流，23 年以来公司实施新一轮组织变革和激励调整：1）产品加快创新步伐，拓宽价格带：公司调整上新机制，基于现有创新委员——产品小组架构，由 2-3 个小组对接一线需求，适当引入创新委员、产品小组横向竞争，提升响应速度及新品成功率。2）渠道管理细化：销售合伙人薪资改为年度增量业绩提成，释放合伙人积极性，并在内部增加优秀增长案例分享交流。3）2B 新业务组织搭建，构建新销售模式，授权 C 端销售打开 B 端客户，为增长蓄势。本轮组织调整已于 24 年年初初步落地，我们认为有望驱动公司重回成长轨道。 洞察行业增长趋势，产品研发、成本管理、线上渠道、出海建设齐发力 我们认为复调行业呈现出四大发展趋势：C 端性价比需求提升，需要到家调味料+食材符合解决方案；线上新渠道快速放量；餐饮连锁化率提升驱动 2B市场扩容；协同中餐出海。基于以上趋势，公司积极打造核心竞争力：1）以产品力为先，通过提升自产比例及优化成本结构提升产品性价比优势；2）产品创新重点为料+食材，表现形式为预制菜、料理包、方便速食；3）线上引入外部专业团队，强化精准营销，充分利用抖音宣传和平台效应；4）提升国内外活性供应链快速反应能力；5）海外业务设立专门负责人，划分直营重点区域和经销制区域，拓展海外供应链和本地化多口味新品。 微调目标价至 19.78 港币 我们认为关联方收入同比有望延续较好增长，第三方经营企稳，经营层面盈利能力或稳中有升，但考虑 24 年汇兑收益和政府补助减少，我们预计 24-26年 EPS 为 0.90/1.04/1.16 元（前值：0.92/1.03/1.15 元），上调目标价至 19.78港币（前值：17.19 港币）。 风险提示：原料成本抬升；关联方调整及渠道铺设不及预期。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 19.78 收盘价 (港币 截至 5 月 27 日) 15.48 市值 (港币百万) 16,048 6 个月平均日成交额 (港币百万) 60.33 52 周价格范围 (港币) 9.24-19.24 BVPS (人民币) 4.65 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 6,147 6,148 7,083 7,962 8,763 +/-% 3.44 0.01 15.22 12.40 10.06 归属母公司净利润 (人民币百万) 741.99 852.70 928.95 1,077 1,203 +/-% (3.16) 14.92 8.94 15.90 11.78 EPS (人民币，最新摊薄) 0.72 0.82 0.90 1.04 1.16 ROE (%) 18.26 18.66 18.96 21.11 22.54 PE (倍) 18.82 17.31 15.89 13.71 12.27 PB (倍) 3.23 3.06 2.96 2.83 2.71 EV EBITDA (倍) 10.40 9.35 8.58 7.14 6.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (47)(33)(19)(5)9May-23Sep-23Jan-24May-24(%)颐海国际恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 颐海国际 (1579 HK) 图表1： 颐海国际：公司收入和同比增速 图表1： 颐海国际：归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表2： 颐海国际：公司分产品毛利率 图表3： 颐海国际：公司期间费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 可比公司估值表 EPS(元） P/E（倍） 股票代码 股票名称 收盘价（元/港币） 2024E 2025E 2026E 24-26 年增速 2024E 2025E 2026E 餐饮 603317 CH 天味食品 13.68 0.52 0.62 0.73 18% 26.31 22.06 18.74 603288 CH 海天味业 36.21 1.12 1.25 1.39 11% 32.33 28.97 26.05 603755 CH 日辰股份 23.07 0.76 0.95 1.14 22% 30.36 24.28 20.24 630170 CH 宝立食品 14.16 0.73 0.87 0.98 16% 19.40 16.28 14.45 6862 HK 海底捞 18.82 0.92 1.03 1.15 12% 18.62 16.63 14.89 整体均值 0.81 0.94 1.08 15% 25.40 21.64 18.87 1579 HK 颐海国际 15.48 0.90 1.04 1.16 14% 15.89 13.71 12.27 注：可比公司估值为 Wind 一致盈利预测；交易数据截至 2024 年 5 月 24 日，港币：人民币=0.91:1。 资料来源：Wind，华泰研究预测 风险提示 原料成本抬升；关联方调整及渠道铺设不及预期。