乳制品行业深度：筑基已成，潜力犹存

证券研究报告 行业研究｜饮料乳品 2024 年 05 月 27 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 乳制品行业深度：筑基已成，潜力犹存 [Table_Author] 易碧归 分析师 梁雪航 研究助理 Email:yibigui@lczq.com Email:liangxuehang@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 乳制品市场发展现状： 我国乳制品市场历经七十余年持续自我革新，良性发展根基已定，整体进入相对成熟的低速成长期。2023 年乳制品市场规模为 5738.6 亿元。供给端来看，伴随行业规模化持续进行，奶质和奶量均有提升；需求端来看，我国人均乳制品消费仅 12.4 千克，人均提升和结构升级潜力仍存。 乳制品市场增长机会： 1、总量上，中国乳制品市场仍有提升空间：一是我国经济可持续增长的拉动；二是城乡差距、收入差距缩小带来的提振；三是饮奶消费习惯培育逐步成熟的贡献。 2、结构上，细分品类增长可期：一是冷链运输和 ESL 技术成熟、健康意识推动下，低温鲜奶具备扩容潜力；二是在行业增速放缓与竞争加剧下功能性酸奶或大有可为；三是市场教育逐步完善和应用场景不断丰富将推动奶酪为代表的干乳制品占比提升。此外，高端白奶逐步下沉有望支撑常温白奶低速增长，奶粉市场在人口降速边际放缓、国产奶粉提质提价的背景下或将减少拖累。 3、企业端，我国乳制品企业的利润天花板可看更高：主要系中国乳企在产业链当中具备优势地位，既可通过上游并购降低成本、分散风险，也可通过产品提价和结构升级向下游寻求利润。 投资建议： 看好中国乳制品行业的长期投资机会，建议关注产品矩阵完善的全国性龙头乳企伊利股份；差异化布局低温鲜奶、奶酪等品类的区域性乳企光明乳业、新乳业、天润乳业、妙可蓝多。 风险提示：宏观经济增长不及预期；消费复苏不及预期；乳制品市场消费培育不足；行业政策变动风险；食品安全时间等风险。 投资评级： 看好 （首次） 市场表现 相关报告 -20%-16%-11%-7%-3%1%6%10%5/298/910/2012/313/125/23饮料乳品沪深300行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 我国乳制品市场持续自我革新，良性发展根基已定 ....................................................... 5 1.1 发展回顾：行业七十年筑基，已成长青大树 ........................................................ 5 1.2 市场规模：在需求恢复中稳健前行，仍有扩容潜力 ............................................. 8 1.3 竞争格局：供给端两超多强，需求端液奶为主 ................................................... 10 1.4 产业链：中游议价权较高，产业链整合保障奶源 ............................................... 12 2. 国内经济与消费环境改善提振人均奶类消费 ................................................................ 16 2.1 对标乳业发达国家，我国乳业增长未完待续 ...................................................... 16 2.2 我国经济持续增长支撑奶类消费提升 ................................................................. 18 2.3 新型城镇化与区域经济发展优化消费结构 .......................................................... 19 2.4 行业指导与企业营销推动饮奶习惯培育.............................................................. 21 3. 常温白奶稳中有增，子品类扩容与升级的潜力犹存 ..................................................... 21 3.1 白奶：高端白奶下沉延续，低温鲜奶有望扩容 ................................................... 21 3.2 酸奶：国民健康意识增强，功能性添加可期爆款 ............................................... 23 3.3 干乳制品：西式餐饮连锁化助推奶油奶酪类消费培育 ........................................ 24 3.4 奶粉：老年化趋势明显，现实好于预期.............................................................. 25 4. 成本费用降低与结构升级驱动，乳企利润率有望提升 ................................................. 26 4.1 成本端：原奶价格下行，上游收奶成本回落 ...................................................... 26 4.2 费用端：市场竞争趋缓，减少费用投放压力 ...................................................... 26 4.3 产品结构：升级持续，高附加值产品占比有望增多 ........................................... 28 5. 投资建议 ...................................................................................................................... 28 6. 风险提示 ...................................................................................................................... 29 行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 长期以来，我国奶类产量持续增长 ..................................................................... 5 图 2 乳业市场化改革期奶牛存栏数有相对较快增速 ................................................... 6 图 3 人口增长带动奶类消费