阿里巴巴SW(09988.HK)收入实现增长，推进香港主要上市

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2024 年 05 月 27 日 阿里巴巴-SW（09988.HK） 收入实现增长，推进香港主要上市 阿里巴巴 2024Q4 收入实现增长。阿里 2024Q4 财季收入为 2219 亿元，同比增长 7%。其中淘天集团、国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团、大文娱集团分别为 932/274/146/246/256/49 亿元，yoy+4%/45%/19%/30%/3%/-1%。公司本季经调整 EBITA 为 240 亿元，yoy-5%；经调整归母净利润 253 亿元、yoy-9%。2024 财年公司收入 9412 亿元，yoy+8%；经调整归母净利 1584 亿元，yoy+10%。 淘天：聚焦价格力与用户体验，GMV 同比双位数增长。淘天聚焦价格力和用户体验战略，加大投入。2024Q4 财季，购买人数及频次强劲增长，推动线上 GMV 和订单量实现同比双位数增长。中国零售商业收入 883 亿元，yoy+3%，其中客户管理收入同增 5%、主要由于搜索和推荐收入推动。88VIP 会员数超过 3500 万、同比双位数增长。 云智能：公有云健康增长，AI 相关收入跃升。本季阿里云收入同比增长 3%，其中核心公共云产品双位数同比增长、项目制收入逐步降低，推动盈利改善。此外AI 相关收入实现同比三位数增长。经调整 EBITA 为 14.3 亿元、yoy+45%，经调整 EBITA margin 为 5.6%，yoy+1.6pct。 AIDC 保持高增，撤回菜鸟上市申请。2024Q4 财季 AIDC 整体订单同比增长约20%，其中 Choice 带动速卖通实现增长，Trendyol 维持订单双位数增长，Lazada每单亏损同比持续收窄。AIDC 经调整 EBITA 为-41 亿元，亏损增加主要由于跨境业务投入的加大。 菜鸟方面，本财季速卖通跨境物流履约服务推动菜鸟收入快速增长。3 月，阿里撤回菜鸟上市申请，未来菜鸟将与电商业务实现更好协同。 收入望持续增长，推动香港主要上市。据业绩会，公司预计 2025 财年国内电商GMV 有望强劲增长、并在 2025 财年下半年增强货币化。云业务预计 2025 财年下半年实现双位数收入增长。AIDC 在改善 UE 的同时保持快速增长势头。利润端，由于公司战略聚焦核心业务、加大投入境内外电商和云计算，我们预计短期利润增长或有所承压。 阿里表示一直在为香港主要上市做准备，目前预计将于 2024 年 8 月底前完成转换，香港主要上市后我们预计有望纳入港股通、提升流动性。 投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 我 们 预 计 阿 里 2025-2027 财 年 收 入 为10147/10917/11693 亿元；non-GAAP 归母净利 1579/1673/1791 亿元。基于核心电商 10x 2025e P/E、云计算 3x 2025e P/S、大文娱及其他业务 2x 2025e P/S，给予阿里巴巴港股（9988.HK）113 港元/美股（BABA.N）115 美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策对业务影响超预期，电商、云计算进展不及预期，宏观环境变化超预期。 财务指标 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（百万元） 868,687 941,168 1,014,727 1,091,710 1,169,257 增长率 yoy（%） 2% 8% 8% 8% 7% Non-GAAP 归母净利（百万元） 143,991 158,359 157,902 167,280 179,127 增长率 yoy（%） 0% 10% 0% 6% 7% Non-GAAP EPS（元/股） 6.82 7.78 8.00 8.81 9.44 净资产收益率（%） 7% 8% 8% 8% 63% P/E（倍） 10.7 9.3 9.1 8.3 7.7 P/B（倍） 1.5 1.5 1.3 1.1 1.0 资料来源：公司公告，国盛证券研究所。注：股价为 2024 年 5 月 27 日收盘价，参考汇率为美元兑人民币 7、港元兑人民币 0.9 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 5 月 27 日收盘价(港元) 79.25 总市值(百万港元) 1,533,129.72 总股本(百万股) 19,345.49 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 58.15 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：深耕主业，加大投入》2024-04-23 2、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：聚焦核心业务，提升股东回报》2024-03-06 3、《阿里巴巴-SW（09988.HK）：电商复苏放缓，菜鸟开启分拆上市》2023-10-14 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2023-052023-092024-012024-05阿里巴巴-SW恒生指数 2024 年 05 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 会计年度 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 流动资产 697,966 752,864 925,912 1,088,786 1,259,426 营业收入 868,687 941,168 1,014,727 1,091,710 1,169,257 现金 193,086 248,125 448,254 599,387 758,200 营业成本 549,695 586,323 660,828 710,562 760,192 应收票据及应收账款 137,072 143,536 154,754 166,495 178,321 研发费用 56,744 52,256 64,417 69,304 74,227 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 103,496 115,141 118,702 122,272 130,957 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 42,183 41,985 40,589 43,668 46,770 存货 0 0 0 0 0 无形资产摊销 13,504 21,592 12,177 13,101 14,031 其他流动资产 367,808 361,203 322,904 322,904 322,904 资产减