联想集团(00992.HK)AI PC望改善盈利，AI服务器进展顺利

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024 年 05 月 28 日 联想集团（00992.HK） AI PC 望改善盈利，AI 服务器进展顺利 23/24FYQ4 业绩超出预期。Q4 财季，联想集团营收 138 亿美元，同比/环比分别+9.5%/-12%，超出市场一致预期。智能设备业务集团（IDG）/基础设施方案业务集团（ISG）/方案服务业务集团（SSG）各实现收入 105/25/18 亿美元，同比+7%/+15%/+10%。Q4 毛利率达到 17.6%，同比/环比分别+0.6pct/+1.0pct，达到历史较高水平，主要受益于 SSG 等高毛利业务占比增加。Q4 财季的经营利润率录得 3.5%，同比提升 1.2pct；归母净利润 2.5 亿美元，同比大幅增长 118%，归母净利润率 1.8%，同比/环比分别+0.9pct/-0.4pct。 IDG：AI PC 望改善盈利。Q4 财季，IDG 收入 105 亿美元，同比增长 6.8%，OPM维持在 7.4%的较高水平。根据公司财报，Q4 财季 PC/非 PC 分别占 IDG 的78%/22%。1）就 PC 业务而言，公司 PC 出货量稳居全球第一，Q4 财季出货 1370万台，市占率 23%。与此同时，公司积极创新、合作。在 4 月 18 日的 Tech World大会上，联想发布了内置个人智能体“联想小天”的 AI PC 系列产品。5 月 21 日，联想宣布携手高通推出微软 Copilot+PC。我们预计，随着 AI PC 不断渗透，公司PC 产品的 ASP 和 OPM 都有望显著提升。2）就非 PC 设备而言，受益于北美、EMEA 及亚洲的强劲表现，公司 Q4 财季的出货量和收入均实现了双位数增长，显著领先于市场。未来公司还将逐步发展 AI 手机、MR 等创新产品。 ISG：扭亏仍需时间，但 AI 服务器潜在订单充足。Q4 财季 ISG 收入 25 亿美金，同比增长 15%，主要是由于存储、软件和服务业务高速成长。ISG 的 OPM 录得-3.8%，我们预计公司仍需数个季度才能实现扭亏为盈。上一财季，公司在 AI 服务器方面取得一些突破，公司目前拥有大约 70 亿美元的 GPU 服务器潜在订单，我们认为随着 GPU 供应状况逐渐改善，公司 AI 服务器有望高速成长。 SSG：业务稳健增长，拉动公司整体盈利性。Q4 财季 SSG 收入 18.2 亿美金，同比增长 10.3%，连续 12 个季度双位数同比增长，经营利润率同比/环比提升1.7pct/1.0pct 至 21.4%。细分来看，支持服务/运维服务/项目与解决方案服务收入分别增长 4%/29%/13%。期内，SSG 赢得迄今为止最大的 TruScale 基础设施即服务订单，并从一家领先汽车制造商取得了设备及服务巨额交易，具有里程碑意义。我们仍然认为 SSG 有望成为公司长期的盈利新引擎之一。 投资建议：考虑到 AI PC 持续渗透且盈利性较好、AI 服务器潜在订单充足，我们适当调高了 25/26FY 盈利预测，预计公司 24/25FY、25/26FY、26/27FY 营业收入为 601/671/754 亿美元，同比+5.6%/+11.7%/+12.5%；归母净利润为 12/19/27亿美元，同比+19%/+62%/+38%。考虑公司行业地位、未来的成长性、盈利能力改善等估值因素，我们认为公司合理市值为 1823 亿港元（目标价 14.7 港元/股，以 5 月 24 日收盘汇率计），对应 12 倍 25/26 财年 P/E，维持“买入”评级。 风险提示：全球宏观经济增长不及预期；全球 PC 市场恢复速度不及预期；AI PC渗透率或盈利性不急预期；服务器行业增长不及预期；公司服务器市场份额提升幅度不及预期；上游原材料供应风险；新业务发展不及预期；汇率波动风险；测算假设不确定性风险。 财务指标 22/23FY 23/24FY 24/25FY E 25/26FY E 26/27FY E 营业收入(百万美元) 61,947 56,864 60,063 67,077 75,431 增长率 YoY(%) -13.5 -8.2 5.6 11.7 12.5 归母净利润(百万美元) 1,608 1,011 1,205 1,946 2,689 增长率 YoY(%) -20.8 -37.2 19.2 61.5 38.2 EPS(美元) 0.13 0.08 0.10 0.16 0.22 净资产收益率(%) 30.4 18.1 18.9 26.1 29.9 P/E(倍) 11.9 18.9 15.9 9.8 7.1 P/B(倍) 3.4 3.4 3.0 2.5 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 27 日收盘价（以 5 月 24 日收盘汇率计） 买入（维持） 股票信息 行业 海外 5 月 27 日收盘价(港元) 12.04 总市值(百万港元) 149,352.10 总股本(百万股) 12,404.66 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 60.94 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 刘玲 执业证书编号：S0680122080029 邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 1、《联想集团（00992.HK）：PC 恢复增长，服务器扭亏尚需时间》2024-02-24 2、《联想集团（00992.HK）：利润率环比改善，望受益于 AI PC》2023-11-24 3、《联想集团（00992.HK）：PC 降幅望收窄，服务器及SSG 拉动成长》2023-09-28 -27%-14%0%14%27%41%55%2023-052023-092024-012024-05联想集团恒生指数 2024 年 05 月 28 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万美元） 利润表（百万美元） 会计年度 22/23FY 23/24FY 24/25FY E 25/26FY E 26/27FY E 会计年度 22/23FY 23/24FY 24/25FY E 25/26FY E 26/27FY E 流动资产 22941 22687 21941 29700 30301 营业收入 61947 56864 60063 67077 75431 现金 4321 3625 5322 7706 8706 营业成本 51446 47061 50090 55867 62173 应收票据及应收账款 7940 8148 7202 8822 9617 销售及分销费用 3285 3309 3220 3438 3809 其他应收款 3945 3782 4560