归创通桥B(02190.HK)构建神经+外周介入完整版图，步入产品收获期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 构建神经+外周介入完整版图，步入产品收获期 [Table_StockNameRptType] 归创通桥-B（02190） 公司研究/港股深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-27 [Table_BaseData] 收盘价（港元） 10.40 近 12 个月最高/最低（港元） 14.66/7.20 总股本（百万股） 332 流通股本（百万股） 325 流通股比例（%） 97.66 总市值（亿港元） 35 流通市值（亿港元） 34 [Table_Chart] 公司价格与恒生指数走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012 邮箱：qiankun@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.【华安医药】神经介入行业梳理：大浪淘沙，后集采时代的国产价值挖掘 2023-11-10 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司卡位“神经+外周”双高潜赛道，进入产品收获期 公司主营业务覆盖神经介入和外周介入两大高潜力赛道。管理层研发出身，掌握核心工艺，为临床持续提供稳定高质量的产品，致力于在神经介入和外周介入领域提供全面的产品生态图谱；公司平台化优势初显成效，步入产品密集获批阶段（仅 23 年新增 16 款，24 年新增 7 款产品），截至 2024 年 5 月，公司累计 43 款产品获批 NMPA 批准上市，8 款产品获批 CE，产品覆盖德国、意大利、阿根廷、巴西、阿联酋等欧洲、南美及中东地区国家。我们预计公司 2024 年持续维持新品放量，并整体实现盈利。 ⚫ 神经介入市场规模超过 300 亿元，公司积极拥抱集采提高市占率 我国脑血管病介入治疗起步较晚，渗透率低，神经介入技术是治疗脑血管病的重要治疗方式，我们预计五年后神经介入市场规模超过 300 亿元。出血类产品方面，公司积极应对吉林 21 省联盟集采，截至 2023 年底公司弹簧圈市场份额提升至 10%；通桥麒麟 TM 血流导向装置于 2024年 3 月获批；缺血类产品方面，公司长期倡导 BADDASS 取栓三件套（取栓支架、支持导管、球囊导引导管），有效提高取栓成功率，加强患者预后，树立国产标杆。2024 年 3 月京津冀“3+N”联盟集采中，公司第一代和第二代取栓支架均获得拟中选资格，第二代取栓支架以 B 组第一拟中选，银蛇®颅内支持导管以 A 组第一拟中选，两款产品分别有机会获分配该采购产品类别约定采购量的 20%。2023 年公司神经介入板块实现收入 3.82 亿元，同比增长 64%。 ⚫ 百亿外周介入市场仍处结构性蓝海，公司提前布局把握先机 外周动脉介入方面，公司自研药物洗脱球囊（DCB）等成为主力产品，截至 2023 年底，UltraFree DCB 于河南省的市场份额约达 70%，外周PTA 球囊扩张导管成为市占额最高的一线国产品牌；新产品方面，2024年 1 月新增获批髂静脉支架系统，同年 4 月新增获批两款 ZENFLOW® L 外周超长球囊。外周静脉介入方面，我国静脉曲张患者近 1 亿人，治疗市场呈现外资垄断局面，公司外周静脉进入密集获批期，腔静脉滤器、髂静脉支架可有效填补临床治疗空缺。2023 年公司外周介入板块实现收入 1.45 亿元，同比增长 44%。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 7.57/10.19/13.51 亿元，同比增长 43.4%/34.6%/32.6%；归母净利润 0.67/1.48/2.56 亿元，同比增长 185.0%/121.6%/72.4%。我们预计公司于 2024 年实现扭亏为盈。截至 2024 年 5 月 24 日，H 股可比公司 2024-2026 年平均PS 为 4.40/3.15/3.27 倍，我们预测公司 2024-2026 年 PS 为4.16/3.09/2.33 倍。公司长期坚持以临床需求为导向的研发模式和商业化体系，两大板块业务保持高速增长，有望在神经介入和外周介入领-44%-25%-6%13%32%5/238/2311/232/24归创通桥-B恒生指数[Table_CompanyRptType1] 归创通桥-B（02190） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 42 证券研究报告 域进一步巩固行业地位。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 扭亏为盈不及预期风险、带量采购极端降价风险、在研产品获批进度不及预期风险、竞争格局恶化风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 528 757 1019 1351 收入同比（%） 58% 43% 35% 33% 归母净利润 -79 67 148 256 归母净利润同比（%） 31% 185% 122% 72% ROE（%） -2.58% 2.15% 4.54% 7.26% 每股收益（元） -0.24 0.20 0.45 0.77 市盈率（P/E） -51.83 51.67 23.32 13.53 资料来源： ifind（2024 年 5 月 24 日），华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 归创通桥-B（02190） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 42 证券研究报告 正文目录 1 归创通桥：国产神经与外周介入领军者 ....................................................................................................................... 6 1.1 深耕十余年，成就内资血管介入引导者 ................................................................................................................. 6 1.2 公司营收略超预期，经调整净利首次盈利 ...................................................................................................