电子行业：大基金三期启动，预计产业与投资趋势是？

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 电子/ 半导体 2024 年 05 月 29 日 大基金三期启动，预计产业与投资趋势是？ 看好 相关研究 "各子板块营收全面同比增长，公募重仓拥挤度下降-半导体行业 2024 年一季报回顾" 2024 年 5 月 5 日 "半导体：先进制程扩产有望加速，事件催化下关注半导体设备机会" 2024 年 3 月 29 日 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 李天奇 A0230522080001 litq@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 联系人 李天奇 (8621)23297818× litq@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：2024 年 5 月 24 日，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司（简称“大基金三期”，下同）核准成立，法定代表人为张新，注册资本为 3440 亿元。 ⚫ 股东结构方面，六大行入局，大基金三期相较二期中央出资比例更高。大基金三期同一期、二期，前二大股东为财政部（持股 17.44%）、国开金融（持股 10.47%），合计持股 27.91%，相较大基金二期两者合计股权比例高 6.11pcts。六大行均向大基金三期出资，工行、农行、中行、建行分别出资 215 亿元（均持股 6.25%），交行持股 5.81%、邮储银行持股 2.33%，六大行合计持股 33.14%。上海国资委下属的上海国盛集团为第三大股东（持股 8.72%），大基金二期持股超 5%的重庆、成都、武汉、浙江 4 地资金在大基金三期未当股东。 ⚫ 预计大基金三期将更多战略性投资产业龙头而非财务性投资。根据大基金一期、二期对外投资信息，大基金一期目前对外投资平均持股比例 19.4%、中位数 14.1%（基于披露比例），大基金二期对外投资平均持股比例 15.1%、11.2%（基于披露比例），反映大基金二期财务性投资占比较高。同时大基金二期与一期相比新增投资灿勤科技、东芯股份、华天科技等 8 家目前 A 股已上市公司，平均市值 224 亿（剔除与第一期重复标的），小于大基金一期投资的 A 股上市公司平均市值的 399 亿。大基金二期财务投资、投规模较小公司比例更高，预计大基金三期在新历史阶段下将不同于二期、更多战略性投向产业地位更高的企业。 ⚫ 预计大基金三期投资方向以先进制程领域为主，印证国内半导体行业快速发展。根据集微网，2014 年大基金一期投向制造占 67%、设计占 17%、封测占 10%、设备材料占 6%；2019 年二期除制造外增加对核心设备材料公司投资，力图解决“卡脖子”问题；预计 2024年大基金三期将重点投向先进制程相关领域，包括先进制程扩产、核心设备/零部件/材料研发等。投向变化体现近 10 年国内半导体已经从解决由无到有进化至先进领域查缺补漏。 ⚫ 存储芯片等先进制程扩产加速，最终利好半导体设备订单增长。预计大基金三期投资规模最大领域仍以重资产模式的制造领域为主，先进制程逻辑芯片及存储芯片国内工厂扩产预计将获得充分投资，有望带来扩产加速。国内先进制程产线的设备国产化需求相对更高，先进制程扩产将带来国内设备公司整体市占率的被动提升。根据 SEMI，预计 2024 年国内半导体设备市场空间超 2100 亿元，A 股半导体设备（申万）行业 2023 年合计营收 507亿元，国产化率仍有提升空间，先进制程扩产占比增加将加快国内设备公司市占率提升。 ⚫ 基于上述逻辑，推测核心零部件、光刻胶等技术壁垒高但市场空间小的领域，可能获得投资。光刻机光源系统、物镜系统，射频电源，以及光刻胶等，由于市场空间较小但研发投入高，难以依靠商业自然形成突破，预计大基金三期小部分资金进一步溯源上游“卡脖子”领域、助力核心零部件及材料公司突破。 ⚫ 投资分析意见：重点关注： 1）受益先进制程扩产的国内设备公司：北方华创、中微公司、芯源微、拓荆科技、中科飞测等。2）核心零部件及半导体材料：茂莱光学、波长光电、富创精密、正帆科技、彤程新材等。 ⚫ 风险提示：各环节技术研发突破进展不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：电子行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2024-05-28 PB 申万预测 EPS PE 收盘价(元) 总市值（亿元） 2023A 2023A 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000725 京东方 A 买入 4.09 1,540 1.2 0.07 0.12 0.20 0.26 34 21 16 002156 通富微电 增持 22.29 338 2.4 0.11 0.54 0.70 0.88 41 32 25 002463 沪电股份 增持 31.10 595 6.1 0.79 1.17 1.37 1.59 27 23 20 002484 江海股份 买入 14.56 124 2.2 0.84 0.97 1.18 1.42 15 12 10 002859 洁美科技 买入 20.66 89 3.0 0.59 0.74 0.97 1.29 28 21 16 002876 三利谱 买入 24.57 43 1.8 0.25 0.96 1.32 1.74 26 19 14 002916 深南电路 买入 89.68 460 3.5 2.73 3.36 3.84 4.56 27 23 20 002938 鹏鼎控股 买入 28.37 658 2.2 1.42 1.59 1.74 1.88 18 16 15 605111 新洁能 买入 36.80 109 3.0 1.08 1.26 1.66 2.06 29 22 18 688036 传音控股 买入 133.83 1,079 6.0 6.87 8.51 9.34 11.57 16 14 12 688037 芯源微 买入 90.58 125 5.3 1.82 2.09 2.70 3.19 43 34 28 688233 神工股份 买入 20.61 35 2.0 -0.41 0.66 1.54 2.48 31 13 8 688378 奥来德 买入 39.00 58 3.3 0.82 1.20 1.74 2.27 33 22 17 688981 中芯国际 买入 43.11 3,430 2.4 0.61 0.51 0.69 0.87 85 63 50 资料来源：Wind 资讯、申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询