策略点评：中证沪港深红利成长低波动

1 投资策略│策略点评 请务必阅读报告末页的重要声明 中证沪港深红利成长低波动 ➢ （一）红利策略未来长期或有超额收益 红利策略具备长期跑赢的基础。借鉴海外经验，大量国家在经济逐步降速后，其红利策略开始具备长期优势。回到国内，在经济预期的持续下调过程中，红利策略表现持续较好；国内股息率在逐步抬升，红利策略逐步具备长期跑赢基础。2021-2023 年，国内和海外机构都在同步下调对国内经济的长期预期，进而导致过去 3 年红利策略持续较好。组合开始有所表现。 ➢ （二）港股股息率相对更高，加入低波有望增厚收益 从长期视角观察，红利策略的持续跑赢往往来自于红利个股具备长期Alpha。高股息公司往往对应于 ROE 水平相对更高、盈利能力相对更强、资本开支低、现金储备充足、经营较为稳定的特点，是其获得超额收益的来源。此外，对比国内各大主流指数，“红利+低波”的组合绩优较高的收益率，风险更低，性价比较高。 和国内市场相比，港股的股息率水平明显更高。目前看，港股高股息指数的估值水平处于历史低位；分行业股息率对比下，港股股息率水平普遍高过 A 股同行业公司。2021 年后，港股市场的红利策略开始持续有较好的表现，具备较高的配置价值。 ➢ （三）景顺长城中证沪港深红利成长低波动（007751.OF） 产品历史表现优异，兼具红利、成长、低波动等多重因子，收益更稳定。 从估值来看，中证沪港深红利成长低波动指数当前估值处于历史低位；从盈利来看，指数的盈利能力突出，预期未来盈利高速增长；从股息率的角度看，指数 2019 年至今的股息率持续抬升，意味着未来指数投资的安全垫或逐步抬升，性价比持续上行。成分股行业分布看，中证沪港深红利成长低波动指数集中分布于金融行业，其次为工业、公用事业行业，行业分布相对集中。从个股分布角度看，指数市值偏向大市值，个股权重集中度较低，结构相对均衡，能够较高的分担风险。 相比其他红利指数或者公募基金比较基准，中证沪港深红利成长低波动指数长期具有明显超额收益。从各项风险收益比的角度看，指数收益更高、波动水平更低、Sharp Ratio 更高，回撤相对小，具备较高的性价比。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储加息超预期变化。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 证券研究报告 2024 年 05 月 30 日 相对市场表现 作者 分析师：包承超 执业证书编号：S0590523100005 邮箱：baochch@glsc.com.cn 分析师：邓宇林 执业证书编号：S0590523100008 邮箱：yldeng@glsc.com.cn 分析师：肖遥志 执业证书编号：S0590523110008 邮箱：xiaoyzh@glsc.com.cn 相关报告 1、《【国联研究】2024 年 6 月金股组合》2024.05.30 2、《“控、改、增”并举，关注供给出清行业：——《2024—2025 年节能降碳行动方案》点评》2024.05.30 -20%-10%0%10%2023/52023/92024/12024/5上证指数沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 投资策略│策略点评 正文目录 1. 红利策略未来长期或有超额收益 ...................................... 4 1.1 经济波动降低，红利策略长期跑赢 .............................. 4 1.2 增速下修，股息率提升，国内红利组合长期跑赢 ................... 5 2. 港股股息率相对更高，加入低波有望增厚收益 .......................... 6 2.1 红利的长期超额依赖较高的盈利质量，成长红利收益更强 ........... 6 2.2 低波动能帮助红利策略跑出性价比，风险更低，回撤更小 ........... 9 2.3 港股市场股息率相对更高，且估值普遍处于阶段性低位 ............ 10 2.4 分行业看，港股哪些行业及个股股息率较高？ .................... 11 3. 景顺长城中证沪港深红利成长低波动（007751.OF） .................... 13 3.1 指数编制规则：筛选连续现金分红、盈利稳定增长且兼具低波动特征的公司 13 3.1 产品明显跑赢基准，历史表现优异 ............................. 14 3.2 估值处于中低位，盈利预期相对较强 ........................... 14 3.3 银行权重较大，其余行业分布均衡，市值偏向大盘风格 ............ 16 3.4 指数历史业绩较强，高收益低波动 ............................. 17 4. 风险提示 ........................................................ 18 图表目录 图表 1： 1990 年后，日本高股息组合长期跑赢 ............................. 4 图表 2： 韩国高股息组合在经济增速下行后开始跑赢........................ 4 图表 3： 美国高股息组合也能阶段性盈利 ................................. 5 图表 4： 日本高股息组合能够长期跑赢 ................................... 5 图表 5： 事实上，中国权益市场的股息率基本和美国、日本处于同一水平，全市场约 2%的股息率，TOP500 高股息公司约 5%-6%的股息率 ........................ 5 图表 6： 红利组合收益来源拆解 ......................................... 6 图表 7： 高股息组合超额收益分解，行业超额波动更大 ...................... 7 图表 8： 长期来看，来自个股的超额是高股息组合超额的主要来源 ............ 7 图表 9： 剔除银行后，高股息公司仍具有更高的 ROE ........................ 7 图表 10： 剔除银行后，高股息公司 ROA 水平明显提升 ...................... 7 图表 11： 资本开支强度快速下降 ........................................ 8 图表 12： 现金水平逐步抬升 ............................................ 8 图表 13： 红利+成长具备更高收益率 ..................................... 8 图表 14： 国内常见高股息指数情况 ...................................... 9 图表 15： 中证红利低波净值