三星医疗(601567)首次突破欧洲配电，当前时点再论三星医疗成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2024 年 06 月 03 日 三星医疗（601567.SH） 首次突破欧洲配电，当前时点再论三星医疗成长空间 三星医当前市值已超 400 亿元，并首次突破欧洲配电。我们认为，公司估值水平与成长空间将进一步打开。本篇报告，我们主要讨论：1）2023 年公司股价复盘？2）如何看待海外配电行业空间？3）首次突破欧洲配电，三星医疗估值如何重塑？ 复盘 2023 年：三星医疗股价为何快速上涨？ 公司 23Q1 起业绩持续超预期，2023 年 11 月，欧盟发布扩大电网投资文件，出海配用电板块关注度快速提升。此后，公司发布 2023 年度业绩预告、2024 年核心高管持股计划等系列利好催化，股价快速上涨。本轮为公司上市以来第三次股价上涨，并创下新高，预计公司欧洲订单首次突破落地将带动公司估值提升至 25 倍。 配电出海为公司第二成长曲线，如何看待海外配电行业空间？ ➢ 公司：国内配电基础深厚，海外配电有望通过海外用电渠道复用实现快速扩张。子公司奥克斯智能科技产品矩阵完善，国内中标多年保持第一梯队。目前，公司海外配电已突破中东、欧洲市场，其中希腊变压器项目中标金额4.66 亿元，进展及中标金额均超预期。 ➢ 行业：电力设备出海为长期大趋势，2023 年全球配电变压器规模预计超千亿人民币，2023-2027 年全球变压器规模 CAGR 预计达 6%。1）2023 年及 24Q1，海外电力设备龙头公司业绩及在手订单均实现高增，且对 2024 年电网业务指引乐观，预计海外电网需求持续高景气。2）欧洲电网投资草案指引来看，电网设备（变压器等）升级相关投资规模预计约 900~1050 亿欧元，占总投资预算 24%。据 Powermag，预计 2023 年全球变压器收入 416亿美元，我们预测同期配电变压器规模约 146 亿美元。分地区看，预计 2027年北美配电变压器规模超 38 亿美元，CAGR 2023-2027 年超 5.7%；预计2028 年欧洲配电变压器规模超 34 亿美元，CAGR 2023-2028 年约 4.8%。 首次突破欧洲配电，三星医疗估值如何重塑？ 公司首次突破欧洲配电，稀缺性高+业绩稳健，对标海外电气设备龙头 EATON（伊顿电力），估值水平有望上修至 25 倍。伊顿电力 2023 年营收约 232 亿美元，其中近 70%为电气设备业务，2024PE 估值约 37.6~38.3 倍。对标伊顿，我们认为三星医疗估值仍有上修空间。一方面，公司首次突破欧洲配电，进展与中标规模均超预期，标的属性稀缺性较高；另一方面，公司最新一期股权激励指引，业绩考核目标为 2025-26 年配用电扣非净利 CAGR 达 30%，结合海外电网需求及公司在手订单情况，我们认为公司业绩目标达成度较高，估值有望上修至 25 倍。 盈利预测及投资建议。预计公司 2024-26 年归母净利润 23.02/29.62/36.57 亿元，同增 20.9%/28.7%/23.4%，公司欧洲配电实现首次突破，稀缺性较强，公司整体估值有望提升至 25 倍，对标美国伊顿公司，维持“买入”评级。 风险提示：国内外配用电招标不及预期、配用电订单交付不及预期、医疗运营风险、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,098 11,463 14,606 18,313 22,592 增长率 yoy（%） 29.6 26.0 27.4 25.4 23.4 归母净利润（百万元） 948 1,904 2,302 2,962 3,657 增长率 yoy（%） 37.4 100.8 20.9 28.7 23.4 EPS 最新摊薄（元/股） 0.67 1.35 1.63 2.10 2.59 净资产收益率（%） 10.0 17.2 18.5 19.9 20.4 P/E（倍） 50.6 25.2 20.8 16.2 13.1 P/B（倍） 5.0 4.4 3.9 3.2 2.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 5 月 31 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电网设备 5 月 31 日收盘价(元) 33.97 总市值(百万元) 47,938.37 总股本(百万股) 1,411.20 其中自由流通股(%) 99.42 30 日日均成交量(百万股) 12.17 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《三星医疗（601567.SH）：24Q1 海外订单持续高增，海外配用电有望持续突破》2024-05-05 2、《三星医疗（601567.SH）：再论三星医疗的增长逻辑：配用电&医疗双轮驱动》2023-11-21 3、《三星医疗（601567.SH）：Q3 业绩超预期，双主业均高增，高景气推动估值提升未来可期》2023-10-28 -34%0%34%69%103%137%171%206%2023-062023-092024-012024-05三星医疗沪深300 2024 年 06 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8245 12205 14435 16699 20299 营业收入 9098 11463 14606 18313 22592 现金 2933 5453 6148 6442 7979 营业成本 6470 7566 9745 12295 15219 应收票据及应收账款 2460 2409 3796 3984 5614 营业税金及附加 65 84 106 133 165 其他应收款 119 111 183 186 269 营业费用 648 851 993 1099 1310 预付账款 206 258 334 408 507 管理费用 550 801 920 1099 1288 存货 1802 3257 3259 4962 5214 研发费用 327 471 570 659 791 其他流动资产 724 716 716 716 716 财务费用 -15 -9 -97 -78 -119 非流动资产 7983 9308 10925 11203 12520 资产减值损失 -12 -13 -15 -37 -23 长期投资 2213 2429 2794 3160 3525 其他收益 120 183 97 103 110 固