公司深度报告：罐头筑牢本源，椰基聚势发力

2024 年 06 月 03 日 罐头筑牢本源，椰基聚势发力 —欢乐家（300997.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南 S1050123060024 xiaoyn@cfsc.com.cn 基本数据 2024-05-31 当前股价（元） 13.99 总市值（亿元） 63 总股本（百万股） 448 流通股本（百万股） 396 52 周价格范围（元） 10.56-16.22 日均成交额（百万元） 49.64 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《欢乐家（300997）：费投加大利润略承压，网点开拓长期布局》2024-04-26 2、《欢乐家（300997）：成本改善明显，渠道势能延续》2024-03-27 3、《欢乐家（300997）：再次发布回购方案，提振市场信心》2024-02-08 ▌ 罐头基本盘稳固，椰基为增长主引擎 欢乐家前身成立于 2001 年，以水果罐头起家，2007 年成为“中国罐头工业十大优秀品牌”。2014 年公司推出生榨椰汁产品，逐步推出建厂投产、邀请品牌代言人、引进先进生产线等举措，2023年椰汁营收成功突破 10 亿元，推出厚椰乳及“椰鲨”椰子水，寻求新业务增长点。另外，公司亦在原料供应端加码，在越南寻找合适产地建设椰汁加工厂，落地后预计进一步提升供应链整合能力。 ▌ 罐头：认知刷新红利延续，头部品牌集中受益 1）罐头行业产量出现下滑，市场规模稳定增长。2022 年我国罐头行业产量 889.73 万吨，同比下降 2.49%；2023 年果蔬加工市场规模 153.76 亿元，同比增长 8.91%。2）出口市场预计仍能保持稳定增长，内需增长主要因素仍在消费者认知变化与消费场景培育端。3）2023 年果蔬加工市场 CR12/CR5 分别为 27.6%/22.6%，竞争格局较分散，但行业整体向头部集中，先发优势与规模优势为关键因素。4）公司罐头产品价格优势明显，具备成本控制优势，同时品牌影响力较强，消费者基础扎实；最新推出 200g 产品零食渠道铺货，定位轻量化、小型化、休闲化，期待放量。 ▌ 椰基：供需双振促增长，供应链整合为趋势 1）2023 年我国椰子液体饮品市场规模预计 168.90 亿元，同比增长 8.20%。2022 年包装椰子水加工市场规模 5.7 亿元，同比增长3.64%。2）以市场扩容与竞争加剧为主线，整体考验企业生产端整合与营销端品宣能力。椰汁方面，头部企业具备品牌基础，重要突破点在于渠道精细化运作以抢占份额，产品间差异相对较小。椰子水方面，各品牌体量均较小，关键在于上游资源整合与成本优化以降低产品单价，同时需加强营销宣导强化消费者认知，提高渗透率。厚椰乳方面，品类已完成初步导入，各品牌需提升生产能力以满足 B 端客户定制化需求。3）在产品同质化严重、各家品牌争相逐鹿的初期，首先即需建设品牌力，稳固消费者心智，形成产品独特认知；中期搭配强势的渠道力与经受得住考验的产品力；长期仰赖最难以复制的供应链整合力。目前欢乐家椰基产品发展方向正确，期待后续效果。 ▌ 多元渠道开发促增长，供应链整合稳生产 1）目前公司处于网点大力开拓期，期待覆盖面扩大后提升单点贡献。截至 2023 年年末，公司拥有经销商 2157 家，较去年同期增长255 家。截至 2023 年年末，公司有效终端网点数量约 70 万，较去-40-30-20-10010(%)欢乐家沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 年同期增长 20 万家，2024 年公司力争实现百万网点目标。2）合资建厂更换为全资子公司推进建厂，加快推进购置土地、厂房工作。公司海外工厂建成后以保障原料稳定性与产品品质为先，同时预计对成本优化有一定利好，亦在 B 端业务上贡献一定收入增量。 ▌ 盈利预测 我们认为公司投资逻辑在于 1）罐头行业经历一轮消费者认知刷新后消费频次提升，大规格罐头产品稳增的基础上 200g 产品在零食渠道有望贡献增量。2）椰汁已突破 10 亿成第二增长曲线，短期具备 30 万家新增网点增量，长期作为椰汁知名品牌享受集中度提升红利。3）椰子水目前进入线下铺货阶段，产品力有保障的基础上品牌定位明确，短期具备即饮旺季催化，长期享受行业扩容带动增长。4）越南工厂落地预期一方面利于成本优化与供应链向上整合，另一方面保障 B 端厚椰乳业务产品力同时利于开发与稳定客户。我们预计公司 2024-2026 年收入增速+15.7%/+15.5%/+15.1%，利润增速+16.6%/+20.9%/+21.8%，EPS 分别为 0.73/0.88/1.07元，对应 PE 为 19/16/13 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 越南建厂不及预期风险；网点开发不及预期风险；椰子水品牌推广不及预期风险；大客户开发不及预期风险；消费者培育不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,923 2,224 2,569 2,956 增长率（%） 20.5% 15.7% 15.5% 15.1% 归母净利润（百万元） 278 325 392 478 增长率（%） 36.9% 16.6% 20.9% 21.8% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.73 0.88 1.07 ROE（%） 18.8% 19.7% 21.2% 22.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 罐头基本盘稳固，椰基为增长主引擎 ....................................................... 7 1.1、 罐头主业表现稳健，椰基业务贡献新增长 ............................................ 7 1.2、 管理人员架构稳定，销售团队持续加码 .............................................. 8 1.3、 成本利好费投加大，盈利能力整体提升 .............................................. 11 1.4、 产品渠道为重点增量，区域产能具提升空间 .......................................... 15 2、 罐头：认知刷新红利延续，头部品牌集中受益 ............................................... 17 2.1、 罐头品类健康无菌，规模稳定增长 .................................................. 17 2.2、 竞争格局分散，渠道与产品创新为关键 .............................................. 22 2.3、 罐头业务品牌基础强