有色金属行业周报：关税影响美国经济滞涨风险增大，金价支撑仍然强劲

2025 年 04 月 21 日 关税影响美国经济滞涨风险增大，金价支撑仍然强劲 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) -6.5 1.0 -5.0 沪深 300 -3.6 -1.6 6.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金价》2025-04-14 2、《有色金属行业周报：电解铝库存去化叠加下游需求向好，铝价偏强看待》2025-03-31 3、《有色金属行业周报：国内铜铝下游开工处于节后回升阶段，铜铝价格预计走势偏强为主》2025-03- 24 ▌黄金：美国经济滞涨风险增大，金价支撑仍然强劲 数据方面，美国 3 月制造业产出环比今值 0.3%，预期 0.2%，前值 1%；美国 3 月零售销售环比今值 1.4%，预期 1.4%，前值 0.2%；美国 3 月工业产出环比今值-0.3%，预期-0.2%，前值 0.8%；美国 2 月国际资本净流入(亿美元)今值 2847，前值-488；美国 2 月长期资本净流入(亿美元)今值 1120，前值-452；美国 3 月新屋开工环比今值-11.4%，预期-5.4%，前值11.2%。 数据方面，重磅数据不多。需要关注美国零售销售数据，3月环比为 1.4%，符合预期，显示美国消费仍有韧性。 美联储主席鲍威尔本周讲话内容对通胀表现一定担忧。美联储主席鲍威尔本周在芝加哥经济俱乐部做了演讲和问答。其在问答中表示“随着经济放缓，失业率大概率会攀升；与此同时，由于关税的实施以及部分关税负担最终转嫁给公众，通胀也可能上升。这是极有可能发生的情况”。 根据 CME FedWatch 工具仍然显示美联储 2025 年降息次数仍保持为 4 次，降息时点分别在 6 月、7 月、9 月和 12 月，各降息 25BP。 总结而言，由于关税影响，美国经济陷入滞涨风险增大，年内降息次数保持在 4 次，总计幅度为 100BP 金价支撑仍然较为强劲。 ▌铜、铝：关税利空影响还存在，微观消费向好，铜铝价格或以震荡为主 国内宏观：中国 3 月进口同比(按美元计)今值-4.3%，前值1.5%；中国 3 月出口同比(按美元计)今值 12.4%，前值-3%；中国 1 至 3 月全国房地产开发投资今值-9.9%，预期-9.9%，前值-9.8%；中国 3 月规模以上工业增加值同比今值 7.7%，预期 5.9%；中国 1 至 3 月规模以上工业增加值同比今值6.5%，预期 5.9%，前值 5.9%；中国 1 至 3 月社会消费品零售总额同比今值 4.6%，预期 4.3%，前值 4%；中国 3 月社会消费品零售总额同比今值 5.9%，预期 4.3%；中国一至一季度GDP 同比今值 5.4%，预期 5.2%，前值 5%；中国一季度 GDP 同-30-20-100102030(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 比今值 5.4%，预期 5.2%，前值 5.4%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9132 美元/吨，环比 4 月11 日-27 美元/吨，跌幅 0.29%。SHFE 铜收盘价 76220 元/吨，环比 4 月 11 日+850 元/吨，涨幅 1.13%。库存方面，LME库存为 213400 吨（环比 4 月 11 日+4625 吨，同比+89525吨）；COMEX 库存为 123127 吨（环比 4 月 11 日+5306 吨，同比+94957 吨）；SHFE 库存为 171611 吨（环比 4 月 11 日-11330 吨）。2025 年 4 月 17 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 23.34 万吨，环比 4 月 10 日-3.38 万吨，同比-17.18 万吨。 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-33.65 美元/干吨，环比-4.15 美元/干吨； 下 游 方 面 ， 国 内 本 周 精 铜 制 杆 开 工 率 为 78.07% ， 环 比+3.32pct；再生铜制杆开工率为 22%，环比-7.85pct。电线电缆开工率为 87.71%，环比+3.04pct。 总结而言，微观层面，近两周铜价相对低位，刺激下游需求，国内铜社会库存去化较快，下游开工率提升较快。后续铜价来看，短期需求向好，但是关税影响或还未传导至上游铜铝等原材料端，铜价走势预计偏震荡。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 19890 元/吨，环比 4 月11 日 330 元/吨，涨幅 1.69%。库存方面，本周 LME 铝库存为434150 吨（环比 4 月 11 日-8075 吨，同比-69850 吨）；国内上期所库存为 190468 吨（环比 4 月 11 日-15159 吨，同比-32117 吨）；2025 年 4 月 17 日，SMM 国内社会铝库存为68.9 万吨，环比 4 月 10 日-5.5 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 2674 元/吨，环比 4 月 11 日+292 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3587 元/吨，环比 4 月 11 日+292 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 58.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 63.6%，环比+2.0pct。 综合而言，宏观面，周期内特朗普宣布“美对华个别商品关税加征至 245%”，美国关税不确定性仍存，全球贸易壁垒增加，短期或将对中国出口业务有消极影响。基本面，国内铝锭库存去化给予铝期货与现货升水支撑，短期内 4 月铝加工板块开工率仍处高位，但后续订单已出现下滑预期，预计国内铝价震荡运行为主。 ▌锡：供应扰动加剧，预计锡价走势偏强 价格方面，国内精炼锡价格为 256380 元/吨，环比 4 月 11 日+3440 元/吨，涨幅 1.36%。库存方面，本周国内上期所库存为 9571 吨，环比 4 月 11 日-806 吨；LME 库存为 2850 吨，环比 4 月 11 日-290 吨。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 锡价预计偏弱震荡为主。供应方面，Alphamin Resources 表示，在反政府武装从附近的瓦里卡莱镇撤退后，该公司位于刚果（金）东部的 Bisie 矿周二恢复了锡生产，为盘面带来利空影响。需求方面，美国正式宣布将关税税率由 125%提升至 245%，直接冲击中国电子产业链出口预期。 ▌ 锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 241500元/吨，环比 4 月 11 日-4000 元/吨。 锑价格在僵持条件下小幅下调，市场成交量有限，中小厂迫于成本压力叠加跌价恐慌，会有低价流入市场的现象，大厂挺价意愿相对较强，商家调价谨慎，市场整体活跃程度一般，下游需求疲软，询价成