公司事件点评报告：一季度业绩超预期，受益于特高压高景气

2025 年 04 月 21 日 一季度业绩超预期，受益于特高压高景气 —中国西电（601179.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-18 当前股价（元） 6.25 总市值（亿元） 320 总股本（百万股） 5126 流通股本（百万股） 5126 52 周价格范围（元） 6.12-9.01 日均成交额（百万元） 670.44 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 中国西电发布 2024 年年度报告：2024 年实现营收 221.75 亿元，同比增长 5.59%；实现归母净利润 10.54 亿元，同比增长17.50%；实现归母扣非净利润 9.97 亿元，同比增长 55.52%；发布 2025 年第一季度报告：2025Q1 实现营收 52.45 亿元，同比增长 11.27%；实现归母净利润 2.95 亿元，同比增长42.10%；实现归母扣非净利润 2.93 亿元，同比增长 54.14%。 投资要点 ▌高毛利产品占比上升，一季度业绩超预期 2024 年公司主营业务收入 218.27 亿元，同比增长 5.98%，主营业务毛利率 20.70%，同比提升 2.91pct。分产品看：1）变压器收入 92.18 亿元，同比增长 17.8%，毛利率 14.35%，同比提升 5.88pct；2）开关收入 85.04 亿元，同比增长 10.97%，毛利率 26.52%，同比提升 1.29pct；3）电容器、避雷器收入9.85 亿元，同比增长 22.61%，毛利率 23.20%，同比提升1.49pct；4）电力电子、工程贸易收入 24.56 亿元，同比下降 32.86%，毛利率 15.00%，同比下滑 0.81pct；5）研发及检测及二次设备收入 6.65 亿元，同比增长 2.52%，毛利率51.73%，同比提升 2.82pct。公司电力变压器、换流变压器、特高压开关及组合电器、换流阀等核心产品加速交付，高毛利产品收入占比上升，带动公司 2024 年及 2025Q1 营收及盈利能力水平提升。 ▌网内市场提质扩量，网外市场加速推进 2024 年公司实现网内网外业务多点突破。1）网内：国网总部集采市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创历史新高；特高压市场占有率保持行业领先，实现“柔直阀”首次突破；配网市场显著提升，累计在 7 个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。蒙网市场组合电器、隔离开关产品市场占有率领先。2）网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目。海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。 ▌电网投资高景气，有望迎特高压大年 2025 年我国电网投资保持增长态势，国网、南网官宣电网投-30-20-100102030(%)中国西电沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 资额预计分别超过 6500 亿元和 1750 亿元，均创新高，总额首超 8250 亿元，相比 2024 年增长近 500 亿元。 受新能源大基地外送需求驱动，特高压是电网明确的投资重点之一，2025 年作为“十四五”收官之年，有望迎来特高压开工和交付大年，今年已开工大同-怀来-天津南、阿坝-成都东、甘肃-浙江线路，还将开工陕西-河南、西藏-大湾区等 4条线路，年内有望投产“2 交 5 直”，产业链企业有望迎来交付和确收高峰。同时，未来几年内我国计划开工“16 交 12直”，特高压投资有望持续保持高景气，产业链企业长期业绩得到保障。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 268.14、307.60、346.70亿元，EPS 分别为 0.33、0.40、0.46 元，当前股价对应 PE 分别为 18.9、15.8、13.6 倍，公司是我国一次设备龙头，有望深度受益于电网投资高景气，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 电网投资不及预期风险、特高压项目建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 22,281 26,814 30,760 34,670 增长率（%） 5.8% 20.3% 14.7% 12.7% 归母净利润（百万元） 1,054 1,692 2,029 2,359 增长率（%） 19.1% 60.5% 19.9% 16.3% 摊薄每股收益（元） 0.21 0.33 0.40 0.46 ROE（%） 4.2% 6.6% 7.5% 8.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 10,423 11,592 13,286 15,298 应收款 10,462 12,591 14,444 16,280 存货 4,720 5,596 6,414 7,221 其他流动资产 6,356 7,487 8,472 9,448 流动资产合计 31,960 37,265 42,615 48,246 非流动资产: 金融类资产 795 795 795 795 固定资产 3,879 3,491 3,142 2,828 在建工程 1,628 1,628 1,628 1,628 无形资产 2,039 1,937 1,835 1,738 长期股权投资 2,403 2,403 2,403 2,403 其他非流动资产 4,223 4,223 4,223 4,223 非流动资产合计 14,172 13,682 13,231 12,820 资产总计 46,133 50,947 55,847 61,066 流动负债: 短期借款 865 865 865 865 应付账款、票据 12,415 15,289 18,178 21,203 其他流动负债 1,501 1,501 1,501 1,501 流动负债合计 19,504 23,340 27,065 30,920 非流动负债: 长期借款 330 330 330 330 其他非流动负债 1,470 1,470 1,470 1,470 非流动负债合计 1,800 1,800 1,800 1,800 负债合计 21,304 25,140 28,865 32,720 所有者权益 股本 5,126 5,126 5,126 5,126 股东权益 24,828 25,807 26,981 28,347 负债和所有者权益 46,133 50,947 55,847 61,066 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利