海运行业集运涨价观察之五：新加坡港拥堵的背后，紊乱升级效率损失

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨海运 [Table_Title] 新加坡港拥堵的背后，紊乱升级效率损失 ——集运涨价观察之五 报告要点 [Table_Summary]Clarksons 数据显示，新加坡港出现自 2021 年后最严重的拥堵情况。回顾 2021 年美国港口拥堵，我们看到拥堵会导致供应链效率下降：1）船舶滞港无法形成有效运力；2）船公司需要调配更多运力导致其他航线运力紧张；3）空班数量明显增加；4）跳港或更改卸货港导致其他港口拥堵。尽管新加坡港的拥堵情况有所不同（主要是绕航导致船期紊乱和船舶集中到港），但同样会导致效率下降，且新加坡作为西行航线重要中转港，影响不容忽视。港口拥堵或支撑船公司后续涨价落地，我们仍然提示关注现金流充沛、分红政策稳定的全球头部班轮公司中远海控。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张宜泊 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080004 SFC：BQK468 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 海运 cjzqdt11111 [Table_Title2] 新加坡港拥堵的背后，紊乱升级效率损失 ——集运涨价观察之五 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 Clarksons 数据显示，新加坡港出现自 2021 年后最严重的拥堵情况，5 月在港运力已经超过 41 万 TEU（21 年 7 月为 45 万 TEU）。港口拥堵是否会像 2021 年前后再次困扰集运市场？ 事件评论 ⚫ 回顾 2021 年美国 LA/LB（洛杉矶/长滩港）拥堵，核心原因是需求激增以及港口吞吐能力弹性较小：1）美国进口需求激增，船司对船舶运力的调配更加灵活。2020 年上半年美国进口需求大幅回落后，三季度需求快速反弹，并持续到 2021 年。从洛杉矶港进口重箱增速看，1H20、2H20、1H21 同比增速分别为-14%、17%、45%。面对需求的波动，船公司在运力的调配方面更加灵活，2020 年 6 月集装箱船队闲置运力占比最高达到 6%，但之后快速回落至 2-3%。2）但面对如此激增的进口需求和集中到港的船舶，美国港口不堪重负。造成港口拥堵的因素众多，核心还是港口吞吐能力的弹性较小：因公共卫生事件导致的劳动力紧缺；LA/LB 因工会阻碍导致的自动化程度长期不高，装卸效率低；美国车架与拖车独立运营的商业模式导致车架紧缺继而加剧堆场拥堵。拥堵通常会形成涟漪效应，导致供应链效率下降：1）大量船舶滞港无法周转形成有效运力。2021 年 11 月，接近 64 万 TEU 运力停滞在 LA/LB 港；2）船公司需要调配更多运力保证后续船期，2022Q1美线部署船舶最高达到 722 艘，而 2019 年部署数量为 550 余艘；3）周转不畅导致空班数量明显增加，船期紊乱；4）跳港或更改卸货港会进而导致其他港口拥堵（如纽约港）。 ⚫ 当前新加坡港的拥堵有何异同？起因有所不同（绕航主导）但结果都会导致效率的降低。新加坡港是亚洲至欧洲、地中海、西非、中东等航线的重要中转港，通常是亚洲内支线船枢纽以及远洋船舶的补给港。红海绕航是新加坡港口拥堵的主要原因：1）前期绕航导致船舶集中到港，对港口运营造成压力。今年前 4 个月，平均每月到港集装箱船运力增加100 万 GT，同比增长 1.5%；2）部分船公司为了减少绕航对船期稳定性的影响，会减少其他挂靠港，将集装箱集中在新加坡港卸载。5 月 31 日当周，新加坡港堆存中转箱量达到 56 万 TEU，而去年平均为 30 万 TEU。周边港口吞吐能力对缓解新加坡港拥堵作用有限，关键在于港口自身消化能力。新加坡港已紧急启用旧码头和堆场，港口每周吞吐能力由 77 万 TEU 增长至 82 万 TEU。同时，部分船公司也取消挂靠新加坡港，选择挂靠马来西亚巴生港或斯里兰卡科伦坡港。但从后者港口吞吐能力以及去年吞吐量看，这些港口本身吞吐能力已接近饱和，对缓解新加坡港拥堵的作用有限。更进一步看，考虑到大量支线船舶挂靠新加坡港喂给大船，短时间也很难转移，转移反而可能导致下游港口的拥堵。 ⚫ 新加坡港作为西向航线的重要中转港，港口拥堵的影响主要为：1）船舶滞港吸收运力，本就因绕航导致的运力紧缺短期或加重；2）船舶滞港会导致空班增加，马士基已宣布了亚洲-地中海的空班。而这种因为船期紊乱导致的船舶集中到港可能会在亚欧航线上的重要港口再次出现。总体来看，效率下降和运力紧缺可能会支撑船公司 6-7 月续涨价落地的可能性，我们仍然提示关注现金流充沛、分红政策稳定的全球头部班轮公司中远海控。 风险提示 1、红海危机进展； 2、全球宏观经济波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《运价上涨对出口企业影响几何？——集运涨价观察之四》2024-06-02 •《缺箱的背后：紊乱与周期——集运涨价观察之三》2024-05-26 •《绕航长期化，抢出口与补库共振——集运涨价观察之二》2024-05-19 -17%2%22%42%2023/62023/102024/12024/5海运沪深300指数2024-06-06%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 7 行业研究 | 点评报告 图 1：新加坡港出现 2021 年之后最严重的拥堵情况 图 2：洛杉矶港进口重箱量（TEU） 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 资料来源：洛杉矶港，长江证券研究所 图 3：船公司对运力的管控和调配更加迅速 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 4：洛杉矶/长滩港 2021 年出现严重拥堵 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 图 5：港口拥堵吸纳更多的船舶运力 图 6：船舶堵港造成跨太平洋航线空班数量大幅增加 资料来源：Clarksons，长江证券研究所 资料来源：Drewry，长江证券研究所 %%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 7 行业研究 | 点评报告 图 7：今年以来新加坡港堆存箱量持续增加 图 8：周边港口对缓解新加坡港作用有限 资料来源：Econdb，长江证券研究所 资料来源：PSA，Sri Lanka Logistics Cluster, Lao News Agency 长江证券研究所 图 9：亚洲-欧洲/地中海航线 5 月空班有所增加 资料来源：Drewry，长江证券研究所 %%%%%%research.95579.com4 请阅读最后评级说明和重要声明 5 / 7 行业研究 | 点评报告 风险提示 1、红海危机进展。红海危机的进展直接决定苏伊士运河将恢复通行与否。如果船公司取消绕航会减少集运周转量需求，并导致集运业市场景气程度进